幾乎所有的IPO企業(yè)，在招股說明書中都把募投項目描繪得前景光明、收益誘人，并借此表達(dá)出公司需要盡快融資來實(shí)現(xiàn)募投項目的急切心情。

但是，當(dāng)這些公司成功登陸股市，獲得募集資金甚至大筆超募資金后，其此前急切需要融資來實(shí)現(xiàn)的募資項目卻遲遲不見下文。有的公司則中途更改募投項目，將資金轉(zhuǎn)投他用。

近期，《投資者報》數(shù)據(jù)研究部結(jié)合同花順數(shù)據(jù)，對2009年IPO重啟以來上市的公司分析后發(fā)現(xiàn)，近九成的IPO年投資進(jìn)度（上市以來募投項目總投資額/上市時長）不足50%。

這些公司中，典型的案例有桂林三金，其上市三年多來，募投項目卻無一完工，更別提為公司帶來實(shí)際收益。

今年上市的人民網(wǎng)和凱利泰的投資進(jìn)度也相當(dāng)緩慢，兩者僅投資174萬元和30.96萬元，與其募資計劃相差甚遠(yuǎn)。

2009年以來上市的公司中，像這類食言的公司不在少數(shù)。根據(jù)我們的統(tǒng)計，目前有六成企業(yè)的年募資使用率不足33.3%。這意味著，這些公司成功融資3年后很難完成其招股書中的承諾。

IPO企業(yè)募投項目進(jìn)展為何如此緩慢？究其原因，除了上市公司管理層執(zhí)行力度不夠外，還與上市之初保薦機(jī)構(gòu)為了迎合發(fā)審委的口味，代為捉刀，拼湊甚至虛構(gòu)募投項目相關(guān)。

近九成IPO年投資進(jìn)度不足50%

自2009年7月IPO重啟以來（截至今年12月20日，下同），共有885家IPO企業(yè)登陸A股市場。此間最早上市的有桂林三金、萬馬電纜等，近期上市的則有奧瑞金、浙江世寶等。

我們對這些IPO企業(yè)的募投項目實(shí)施進(jìn)度進(jìn)行跟蹤后發(fā)現(xiàn)，大部分企業(yè)在迫不及待地完成上市融資后，其募投項目的進(jìn)展卻非常緩慢。其中2009年上市的企業(yè)，其募資時間已經(jīng)長達(dá)三年，但仍有部分企業(yè)的募投項目尚未完成。

根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2009年IPO重啟以來，公布了募投計劃及資金使用進(jìn)度的公司共有863家（注：部分金融類公司及近期上市的公司未公布募集資金使用額），但是投資進(jìn)度（已投入募集資金額/計劃投入募集資金額）達(dá)到100%的僅有29家，占比僅3.29%。

這些公司計劃總投入資金為8884.5億元，目前已投入的資金額為5744.2億元，總投資進(jìn)度為65%。由于大部分公司存在超募現(xiàn)象，因此這些公司實(shí)際募集資金總額達(dá)到9574.1億元，這意味著，目前尚有近4000億元IPO募集資金趴在賬上，由此可見IPO企業(yè)的募資使用效率低下。

值得一提的是，很多公司的資金使用進(jìn)度未能按照招股書中的承諾實(shí)行”。

按照年投資進(jìn)度（當(dāng)前總投資進(jìn)度/上市時長）來看，上市公司的資金使用進(jìn)度更為緩慢。834家尚未完成投資計劃的公司中，有742家公司的年投資進(jìn)度不到50%，占比89.0%。

年投資進(jìn)度不足50%意味著什么？在IPO企業(yè)上市之初，大部分企業(yè)的招股書中會將募投項目的建設(shè)期設(shè)定為2年，部分公司設(shè)定為3年，并承諾3年內(nèi)募投項目調(diào)試投產(chǎn)，為公司創(chuàng)造效益。如果其年投資進(jìn)度不到50%，則意味著，其當(dāng)初兩年建成完工的承諾成為空談。

在事實(shí)面前，IPO企業(yè)當(dāng)初的承諾顯得過于蒼白。我們的上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，近九成IPO企業(yè)未能實(shí)現(xiàn)其當(dāng)初兩年建成完工的承諾，募投項目進(jìn)展緩慢。

桂林三金三年資金使用率僅四成

上市時間長且募投項目緩慢的典型案例當(dāng)屬桂林三金。

在IPO重啟后的上市潮中，最早上市的就是桂林三金，該公司2009年7月10日上市，其上市時間已近三年半，總募資金額達(dá)到9.1億元。但最新數(shù)據(jù)顯示，其當(dāng)前投入使用的資金僅有3.5億元，募資使用率僅有四成，在這些已經(jīng)使用的資金中，還包括了1.25億元用于償還銀行貸款的資金。

根據(jù)桂林三金2009年6月26日發(fā)布的招股書，其募集資金將投入10個項目中，預(yù)計投資總額為6.3億元。在上述10個項目中，除了“特色中藥三金片技術(shù)改造工程”的建設(shè)期需要3年外，其余9個項目預(yù)計在資金到位后兩年內(nèi)完成。在建設(shè)完成后，這些項目將在2～3年實(shí)現(xiàn)100%達(dá)產(chǎn)，為公司逐步創(chuàng)造效益。

但是，時隔三年，至今年上半年末，其招股書中列出的10個項目無一建成達(dá)產(chǎn)。大部分項目投資進(jìn)度在30%～40%左右，僅有一個項目進(jìn)度超過了50%。其中，現(xiàn)代中藥原料GAP基地建設(shè)項目的投資進(jìn)度僅有9.87%。該項目擬投入4200萬元，但是截至今年上半年，其累計投入金額僅有414.5萬元，同時其今年上半年的投入金額為0，項目進(jìn)展停滯不前。

對于上述項目未能按計劃完成進(jìn)度，桂林三金解釋稱，2010年國家食品藥品監(jiān)督局（下稱“國家藥監(jiān)局”）通過制藥行業(yè)藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范（簡稱“GMP”）對藥品生產(chǎn)的場地、環(huán)境、設(shè)備等提出了更高的要求，致使公司不得不在原有募投項目的設(shè)計上按照新的GMP要求進(jìn)行重新修改，截至2011年底，上述募投項目已完成土建工程，裝修和設(shè)備安裝將于2012年完成。

然而，從其緩慢的投資進(jìn)度來看，要在2012年下半年短短6個月的時間內(nèi)，實(shí)現(xiàn)上述承諾似乎有點(diǎn)懸。按照其此前年平均投資進(jìn)度11.9%測算，完成上述項目至少需要8年半。

與桂林三金在同一年上市的，還有98家公司，其中7家公司的投資進(jìn)度還不如桂林三金，包括鋼研高納、華測檢測、海峽股份、神州泰岳、三泰電子、世聯(lián)地產(chǎn)和焦點(diǎn)科技。

凱利泰和人民網(wǎng)總投資不足0.5%

與桂林三金相似，一些今年新上市的公司募投項目的投資進(jìn)度也極其緩慢。其中，凱利泰和人民網(wǎng)的投資進(jìn)度還不足0.5%，堪稱蝸牛企業(yè)。

人民網(wǎng)今年4月27日登陸滬市主板，其募資金額高達(dá)13.8億元。公司在招股書中承諾，根據(jù)輕重緩急，將依次將募集資金投資于3個項目，即移動互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)、技術(shù)平臺改造升級項目和采編平臺擴(kuò)充升級項目。

這3個募投項目計劃總投資額為5.3億元，其擬建設(shè)周期均為36個月，其中第一年將累計投資2.4億元，第二年投入1.3億元，第三年投入1.5億元。

按此計算，人民網(wǎng)第一年每月平均投入0.2億元，至今年上半年末，應(yīng)投入的募集資金應(yīng)達(dá)4000萬元。但是其8月22日發(fā)布的中報顯示，支出的募集資金僅有區(qū)區(qū)174萬元。且這174萬元全部投入于第三個募投項目，用于采編平臺擴(kuò)充升級項目下購置直播車。而其認(rèn)為最重要的兩個項目還沒有投入資金。

由于發(fā)行時嚴(yán)重超募，人民網(wǎng)當(dāng)前的募資使用率僅為0.13%。同時，按照上述數(shù)據(jù)計算，人民網(wǎng)募集資金的投資進(jìn)度僅有0.31%。按照這一蝸牛般的投資進(jìn)度，人民網(wǎng)完成上述投資計劃需要200多年。

今年10月和12月，人民網(wǎng)還先后發(fā)布公告，將使用超募資金購買ERP系統(tǒng)和地方頻道直播車項目。但目前這兩個項目尚無進(jìn)展。

另外一家募投項目進(jìn)展緩慢的公司是凱利泰，該公司在今年6月13日登陸創(chuàng)業(yè)板。目前，其在招股書中描繪的美好藍(lán)圖還幾乎是空談。其招股說明書顯示，公司共計有3個募投項目，計劃投資總額為1.7億元。其中第一個項目建設(shè)期為3年，其余兩個項目的建設(shè)期為兩年。

但在募資完成后，這些號稱能為公司帶來光明前景的項目卻遲遲未見下文。凱利泰今年的中報顯示，至上半年末，其募集資金尚未投入使用。今年的三季報則顯示，公司已經(jīng)開始募投項目的建設(shè)投入。但是截至三季度末，其實(shí)際投入的資金僅有30.96萬元，這些資金全部投入了第二個項目“產(chǎn)品研發(fā)機(jī)構(gòu)建設(shè)”中，主要用于為研發(fā)項目購買設(shè)備，而其余兩個項目的投入資金則為零。

根據(jù)上述數(shù)據(jù)測算，凱利泰當(dāng)前投資金額僅為計劃投資額的0.18%，年化后的投資使用率僅有0.35%。其當(dāng)前投資金額僅占其首發(fā)總募資額3.78億元的0.08%。按照其當(dāng)前投資進(jìn)度，完成招股書中的投資計劃需要285年。另據(jù)三季報顯示，其大部分募集資金還趴在銀行賬戶上吃利息。

在今年新上市的公司中，與上述公司一樣投資進(jìn)展緩慢的IPO企業(yè)不在少數(shù)。最新數(shù)據(jù)表明，北信源、雪迪龍、科恒股份、金河生物、麥捷科技、奧康國際、兆日科技等公司的總投入資金額均不足千萬。

拼湊項目催生蝸牛公司

我們將上述募投項目實(shí)施緩慢的公司稱為蝸牛公司。一般而言，如果上市公司不能有效充分地利用募集資金，提高募集資金的使用效益，就會造成資本資源的浪費(fèi)。那么，這些公司為何坐視募集資金趴在賬上，而遲遲不對“前景誘人”的募投項目動工呢？

這一方面與公司管理層的執(zhí)行力不佳有關(guān)，但另一方面，則源自募投項目本身的問題。

募投項目產(chǎn)生問題的源頭之一來自于我國當(dāng)前的發(fā)行制度。目前，我國的發(fā)行制度實(shí)行的是增量發(fā)行制，公司要上市就必須有募投項目。

然而，一些企業(yè)自身經(jīng)營狀況穩(wěn)定，并不需要投資擴(kuò)建新的募投項目，為了成功“過會”、上市，這些公司只好拼湊一些項目。

此外，一些經(jīng)營狀況較差的企業(yè)，對于自身未來發(fā)展需要建設(shè)什么樣的募投項目并不清楚，于是，部分保薦機(jī)構(gòu)迎合發(fā)審委的“口味”，臨時拼湊一些項目幫助企業(yè)上市。而這一行為在券商內(nèi)部早已是公開的“秘密”。在公司成功上市后，這些拼湊項目的可行性就大打折扣，其實(shí)施進(jìn)展緩慢也就不足為奇了。

還有一部分公司為了募集更多的資金，隨意增加募投項目數(shù)量，導(dǎo)致上市后這些募投項目進(jìn)展緩慢。因?yàn)榘凑招鹿砂l(fā)行定價和募集資金的基本規(guī)則，上市公司擬投項目所需要的資金原則上必須大于募集資金量。所以，部分上市公司為了獲得最多的募集資金，只好暗中增加募投項目的資金需求量。

由于臨時拼湊項目較多，且上市之前考慮不夠成熟，很多公司在上市后會更改募集資金的投向，這在資本市場上已經(jīng)成為一個普遍現(xiàn)象。

當(dāng)然，部分公司募集資金使用進(jìn)度緩慢，還因?yàn)楫a(chǎn)品更新?lián)Q代過快，市場變化日新月異，導(dǎo)致其募資項目“計劃”趕不上“變化”，于是部分公司不得不撤銷原來的投資計劃，將項目改進(jìn)或者將資金轉(zhuǎn)投他用。