低估值藍(lán)籌股帶來(lái)的較高安全邊際，正在受到越來(lái)越多基金經(jīng)理的青睞。

國(guó)投瑞銀基金公司在4月中旬發(fā)布“投基氣象站”觀點(diǎn)時(shí)認(rèn)為，4月股、債市表現(xiàn)仍以陰晴相間為主，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)去壟斷化啟動(dòng)，貨幣緩步寬松持續(xù)進(jìn)行，基本面長(zhǎng)期預(yù)期轉(zhuǎn)好，但短期不利因素較多，A股可能以頻繁震蕩的方式有限上行，低估值藍(lán)籌股帶來(lái)的較高安全邊際正在受到青睞。

這一觀點(diǎn)得到很多基金經(jīng)理的認(rèn)同。

本周，《投資者報(bào)》“基金經(jīng)理面對(duì)面”專(zhuān)欄邀請(qǐng)的嘉賓中有多位會(huì)就此探討，分別是興業(yè)全球基金副總經(jīng)理、投研總監(jiān)王曉明、華商阿爾法基金經(jīng)理梁永強(qiáng)、交銀施羅德權(quán)益部總經(jīng)理管華雨、泰達(dá)宏利逆向策略基金經(jīng)理焦云、富國(guó)新天鋒基金經(jīng)理趙恒毅，同時(shí)，嘉實(shí)滬深300ETF基金經(jīng)理?xiàng)钣钆c湘財(cái)祈年期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉仲元還將對(duì)滬深300ETF的細(xì)節(jié)展開(kāi)討論。

此外，最近投資界對(duì)美股大漲、A股持續(xù)疲軟的討論甚囂塵上。4月3日，納斯達(dá)克100指數(shù)沖高至2795點(diǎn)，創(chuàng)出十年來(lái)的最高點(diǎn)。一季度納斯達(dá)克100指數(shù)漲幅高達(dá)21.28%，大幅領(lǐng)先于標(biāo)普500及道瓊斯工業(yè)指數(shù)，成為歐美各主要市場(chǎng)表現(xiàn)最好的指數(shù)。

受益于此，國(guó)泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金成為表現(xiàn)最為出色的QDII。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，51只QDII基金一季度平均收益率6.73%，其中國(guó)泰納指100達(dá)到18.55%，居所有開(kāi)放式基金之首。自2010年4月成立以來(lái)截至3月底，這只基金成立以來(lái)累計(jì)收益率達(dá)到28.60%。我們希望能有越來(lái)越多QDII能產(chǎn)生賺錢(qián)效應(yīng)，幫助國(guó)內(nèi)投資者較好的實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)配置的功能。

警惕經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)

《投資者報(bào)》：3月CPI數(shù)據(jù)3.6%的同比漲幅超出此前市場(chǎng)預(yù)期，也意味著“負(fù)利率時(shí)代”卷土重來(lái)。上周很多基金經(jīng)理就表示出對(duì)此的擔(dān)憂(yōu)，最壞的情況會(huì)怎樣？

王曉明：雖然近兩年中國(guó)出現(xiàn)惡性通脹的可能性很小，但也不能對(duì)通脹掉以輕心，中國(guó)這一兩年出現(xiàn)惡性通脹的概率不大，但出現(xiàn)滯脹的可能性比較大。

中國(guó)現(xiàn)在面臨的一個(gè)大背景就是轉(zhuǎn)型，我們對(duì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的困難要有充分估計(jì)，最關(guān)鍵的因素是投資、出口、消費(fèi)在轉(zhuǎn)型過(guò)程中如何均衡，2012年以來(lái)投資尤其是政府為主導(dǎo)的投資增速低于預(yù)期，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)承受的增長(zhǎng)壓力比較大，在這樣的大背景下，企業(yè)盈利增速毫無(wú)疑問(wèn)低于預(yù)期的概率加大。股市難以出現(xiàn)整體性機(jī)會(huì)，大盤(pán)藍(lán)籌相較而言，因估值相對(duì)合理，風(fēng)險(xiǎn)不大，安全邊際比較而言高。

我覺(jué)得對(duì)大多數(shù)中國(guó)的投資者而言現(xiàn)在的藍(lán)籌股投資是更優(yōu)選擇，但是并沒(méi)有說(shuō)是最優(yōu)選擇，如果你擅長(zhǎng)投機(jī)或博弈的話(huà)也許還有其他選擇，對(duì)大多數(shù)人來(lái)講做不到，那還不如踏踏實(shí)實(shí)買(mǎi)點(diǎn)便宜點(diǎn)的藍(lán)籌，比如考慮到分紅，現(xiàn)在1倍左右的PB對(duì)銀行股而言，已經(jīng)有很好的安全邊際。

《投資者報(bào)》：A股經(jīng)過(guò)前期的普漲之后最近再度出現(xiàn)調(diào)整。目前的市場(chǎng)狀況，各位怎樣判斷？

梁永強(qiáng)：A股的調(diào)整已經(jīng)反映了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，行業(yè)、公司間的市盈率差異化將慢慢體現(xiàn)，從今年的角度來(lái)說(shuō)，整體市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)的狀態(tài)，相對(duì)來(lái)說(shuō)后市依然存在結(jié)構(gòu)性的主題投資機(jī)會(huì)。

我們目前主要的投資方向有兩大主題：一是產(chǎn)業(yè)崛起。中國(guó)需要產(chǎn)業(yè)升級(jí)，未來(lái)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更多的需要往相對(duì)高端、低碳的方向走；另一方面，中國(guó)從1978年到現(xiàn)在，在經(jīng)濟(jì)體制和文化體制落后非常多，目前需要做文化方面的改革。產(chǎn)業(yè)是基礎(chǔ)、文化是靈魂，未來(lái)中國(guó)要想在競(jìng)爭(zhēng)體系中具備競(jìng)爭(zhēng)力，就一定需要緊扣這兩個(gè)主題。

管華雨：二季度市場(chǎng)的不確定性依然較多。經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的時(shí)間難以確定，政策放松的限制愈加明顯，因此近期難以期望盈利或政策反轉(zhuǎn)推動(dòng)市場(chǎng)大漲；而證券市場(chǎng)的制度性改革可能短期增加股票供給，沖擊高估值板塊。但證券市場(chǎng)的制度完善會(huì)讓投資者逐漸遠(yuǎn)離投機(jī)、擁抱估值合適的優(yōu)質(zhì)公司，推動(dòng)資本市場(chǎng)上的“新藍(lán)籌”群體走上市值持續(xù)擴(kuò)張之路。

焦云：近期QFII、RQFII大額度獲批入市、匯金一季度出手救市等利好消息對(duì)市場(chǎng)的影響偏正面，但從目前GDP數(shù)據(jù)來(lái)看，低于預(yù)期的8.4%，也低于去年同期8.9%數(shù)據(jù)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)增速放緩的趨勢(shì)，未來(lái)A股市場(chǎng)以震蕩整理的走勢(shì)為主，但其間會(huì)涌現(xiàn)出不少個(gè)股結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)，捕捉局部熱點(diǎn)是今年股市獲利的關(guān)鍵。

城投債陰霾散去

《投資者報(bào)》：進(jìn)入3月以來(lái)，城投債市場(chǎng)正持續(xù)上漲。我們注意到，海龍短融如期兌付，是否意味著籠罩著城投債陰霾逐漸散去？

趙恒毅：流動(dòng)性寬松與信用風(fēng)險(xiǎn)降低，令信用債品種成為當(dāng)下不錯(cuò)的投資標(biāo)的，而其中一些資質(zhì)良好的城投債品種的確值得關(guān)注。目前，城投債的票息收益，仍顯著高于相同評(píng)級(jí)的企債品種。

從整體上看，當(dāng)前貨幣政策已經(jīng)有較大放松，流動(dòng)性得到緩解，這增加了債券發(fā)行人融資的便利性，有利于降低信用風(fēng)險(xiǎn)。而在宏觀層面，盡管經(jīng)濟(jì)增速處于觸底過(guò)程，但下降速度有望得以緩解，在這種情況下，通過(guò)信用債獲得相對(duì)較為穩(wěn)定的票息，也是比較好的選擇。

具體到信用債中的城投債市場(chǎng)，不排除未來(lái)仍有信用事件發(fā)生，但市場(chǎng)對(duì)于城投大面積違約事件的擔(dān)憂(yōu)，已經(jīng)逐步減除。未來(lái)，這一品種的發(fā)展軌跡或可參照國(guó)外的市政債券。

做市商需要配套機(jī)制

《投資者報(bào)》：跨市場(chǎng)滬深300ETF推出后，由于其為滬深300股指期貨提供了最佳現(xiàn)貨工具，引起了期現(xiàn)套利者的極大興趣。

劉仲元：我個(gè)人認(rèn)為，由于目前國(guó)內(nèi)可利用的對(duì)沖工具嚴(yán)重不足，在跨市場(chǎng)ETF中盲目引入做市商機(jī)制將面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。引入做市商彌補(bǔ)流動(dòng)性不足在國(guó)外是常見(jiàn)的做法，但做市商是要冒風(fēng)險(xiǎn)的，在國(guó)外相應(yīng)的對(duì)沖工具有很多，如期貨、權(quán)證、期權(quán)，做市商在做市時(shí)基本采用對(duì)沖工具來(lái)規(guī)避做市風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)目前可資利用的對(duì)沖工具嚴(yán)重不足，盲目做市風(fēng)險(xiǎn)巨大。

楊宇：對(duì)于套利投資者而言，滬深300ETF意義在于為其提供股指期貨對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨工具。股指期現(xiàn)套利效率的核心在于套利成本的確定性。嘉實(shí)滬深300ETF采取場(chǎng)外實(shí)物申贖的模式，套利成本在執(zhí)行交易時(shí)實(shí)時(shí)確定，且結(jié)算和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)可控，交收環(huán)節(jié)簡(jiǎn)單，套利投資者完全能掌握套利成本與可實(shí)現(xiàn)利差。