危機(jī)尚未結(jié)束 歐洲仍需努力

尼爾·安馬克:路透Breakingviews專欄作家

銀行融資如今看起來一切正常，然而，銀行批發(fā)融資的成本曾一度高于公司借貸的成本，這說明一直以來歐洲銀行所面臨的市場情況有多差。2009年，銀行無擔(dān)保債務(wù)和投資等級(jí)公司債之間的利差開始轉(zhuǎn)正，并在去年11月達(dá)到115個(gè)基點(diǎn)的高點(diǎn)。今年9月中旬，兩者利差再次轉(zhuǎn)負(fù)，目前約為—13個(gè)點(diǎn)，這是比較理想的狀態(tài)。

這樣的轉(zhuǎn)變也是近期銀行融資市場好轉(zhuǎn)的跡象之一。歐洲的銀行又重新開始在外圍經(jīng)濟(jì)體甚至美國市場中進(jìn)行長期融資，用來衡量較弱小歐元國家中資本流出的央行Target 2也開始失衡。

那么危機(jī)結(jié)束了嗎?銀行融資市場的好轉(zhuǎn)，反映了重建資本方面的進(jìn)步更多的是因?yàn)檠胄械目犊?，但這種慷慨注定未來某天要結(jié)束。而且，超低的流動(dòng)性和低水平的固定利率已經(jīng)損害了市場，使得投資者轉(zhuǎn)向周圍市場中風(fēng)險(xiǎn)性更高的資產(chǎn)。

另外，主權(quán)債務(wù)危機(jī)的持續(xù)，使得融資市場依然不能完全接納一些發(fā)行者。意大利和西班牙的銀行借貸利率居高不下，也說明糾纏于銀行和主權(quán)之間的惡性反循環(huán)依然存在。意大利圣保羅銀行信貸違約互換利息要高于法國興業(yè)銀行100多個(gè)基點(diǎn)，而2009年大部分時(shí)間里前者低于后者。小型銀行的日子更不好過，意大利Banco Popolare銀行近期因市場抵觸而不得不取消了一項(xiàng)債券發(fā)行計(jì)劃。

目前，離健康、自主的融資市場運(yùn)行尚有一段距離，它需要?dú)W洲各國政府為建立一個(gè)合格的銀行聯(lián)盟作出更多努力。然而，北歐一些國家似乎正與這一目標(biāo)背道而馳。如果它們真的同意建立銀行聯(lián)盟，它們將可能決定推出解散機(jī)制，削減銀行債權(quán)人，損害銀行債券業(yè)務(wù)。在那一天到來前，銀行還是應(yīng)該好好享受當(dāng)下。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》博客

警惕中國加杠桿態(tài)勢重來

張茉楠:國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部世界經(jīng)濟(jì)研究室副研究員

經(jīng)濟(jì)增速逐季回落，使“穩(wěn)增長”的任務(wù)變得更加突出。三季度以來，在國家“穩(wěn)增長”政策指引下，地方政府刺激經(jīng)濟(jì)的意愿愈發(fā)強(qiáng)烈，新一輪投資規(guī)劃蠢蠢欲動(dòng)，以城投債、企業(yè)債和銀行間債務(wù)融資為代表的加杠桿態(tài)勢卷土重來。總體來看，中國杠桿率(債務(wù)占GDP比重)與發(fā)達(dá)國家相比并不高，尚處于可控范圍，然而杠桿率過快上升引發(fā)的債務(wù)和金融風(fēng)險(xiǎn)同樣不能掉以輕心。

危機(jī)以來，中國宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一輪加杠桿趨勢。2008年，面對國際金融危機(jī)加劇及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行壓力，國內(nèi)出臺(tái)了一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。隨著政府加大投資和銀行加杠桿，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈，但由此引發(fā)的資產(chǎn)負(fù)債表再杠桿化問題也非常突出。

與發(fā)達(dá)國家相比，盡管中國的杠桿率總體水平并不高，但過去十年間，企業(yè)、銀行和政府的上升幅度非常大。相關(guān)研究顯示，2011年中國全社會(huì)杠桿率相比2000年上升了40個(gè)百分點(diǎn)。在上一輪財(cái)政刺激計(jì)劃以及信貸寬松的推動(dòng)下，2008年—2010年，中國杠桿率上升了30個(gè)百分點(diǎn)，其中土地杠桿和銀行杠桿的增加是主要原因。

有人認(rèn)為，地方融資平臺(tái)是地方政府債務(wù)的負(fù)債主體，債務(wù)形式以銀行貸款為主，因此債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)不大。但大部分地方債是以地方融資平臺(tái)和抵押貸款形式存在，眼下受地方政府平臺(tái)和房地產(chǎn)貸款質(zhì)量波動(dòng)影響，部分銀行撥備壓力逐漸增大，資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)反過來又影響銀行的利潤留存能力，在外部籌資環(huán)境不寬松的情況下，部分銀行短期內(nèi)無法籌到必需的資本數(shù)額。

公開數(shù)據(jù)顯示，如果按照6。2萬億元來預(yù)計(jì)平臺(tái)類貸款，2012年二季度開始，平臺(tái)類貸款將進(jìn)入集中清償期。預(yù)計(jì)本年到期需要清償?shù)钠脚_(tái)貸款占比20%左右，從而集中風(fēng)險(xiǎn)敞口可能達(dá)到1。24萬億元。

由于地方債務(wù)間接融資規(guī)模大、還款期限相對集中、局部負(fù)債率高、溢出效應(yīng)顯著，在經(jīng)濟(jì)下滑、土地財(cái)政難以維系的情況下，商業(yè)銀行可能會(huì)面臨貸款展期的再融資、壞賬損失增加被迫沖銷資本金的壓力，這勢必會(huì)對貸款發(fā)放形成約束。

同時(shí)，土地杠桿的弱化也將影響存量信貸的安全，并對地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資產(chǎn)生負(fù)面沖擊。而從中長期看，隨著中國經(jīng)濟(jì)增長速度下一個(gè)臺(tái)階，政府償債能力不足以及債務(wù)隱患將會(huì)不可避免地顯現(xiàn)出來。

債務(wù)的本質(zhì)是對信用的過度透支，美國次貸危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)給我們最大的警訓(xùn)就是，高杠桿率所引發(fā)的信用危機(jī)與金融風(fēng)險(xiǎn)。2008年以來，發(fā)達(dá)國家公共債務(wù)整體激增，由于銀行業(yè)清理不良資產(chǎn)需要六七年時(shí)間，加上公共債務(wù)的清理，發(fā)達(dá)國家將面臨所謂的“債務(wù)十年”，不得不經(jīng)歷漫長而痛苦的杠桿收縮和去杠桿化過程，經(jīng)濟(jì)也由此受到沉重打擊。

從源頭上控制中國經(jīng)濟(jì)杠桿率過快上升，實(shí)施宏觀審慎的財(cái)政和貨幣政策對抑制地產(chǎn)泡沫、規(guī)避各類金融風(fēng)險(xiǎn)變得尤為重要。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》消息

天然氣價(jià)改醞釀擴(kuò)大試點(diǎn)

【《財(cái)經(jīng)》綜合報(bào)道】備受關(guān)注的天然氣價(jià)格形成機(jī)制改革有了重要進(jìn)展。中石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院一位內(nèi)部人士日前證實(shí)，全國天然氣價(jià)改擴(kuò)大試點(diǎn)的方案已完成，定價(jià)方法仍沿用在兩廣試點(diǎn)的“市場凈回值法”。按照此前計(jì)劃，川渝等地有望繼兩廣之后成為第二批試點(diǎn)區(qū)域。另據(jù)中石油西南油氣田傳出的消息，該方案作為過渡方案目前已遞交國家相關(guān)部門。

中國中冶身陷澳洲投資泥潭

【《財(cái)經(jīng)》綜合報(bào)道】全球鋼鐵價(jià)格持續(xù)下跌，并帶來一系列的連鎖反應(yīng)，冶金工程巨頭中國中冶也未能幸免。

中信泰富西澳鐵礦工程一再拖延，承建商中國中冶面臨29億元的巨額索賠。同時(shí)，中國中冶自身在澳洲投資的鐵礦開工也一再延后，已著手計(jì)提減值準(zhǔn)備。中國中冶今年上半年的業(yè)績顯示，凈利潤虧損1。86億元，比上年同期下降109。45%。

美推遲發(fā)布人民幣匯率報(bào)告

【《財(cái)經(jīng)》綜合報(bào)道】奧巴馬政府原本定于10月15日作出中國是否操縱貨幣以獲取貿(mào)易優(yōu)勢的決定，但這一決定推遲了。

美國財(cái)政部稱，將每年公布兩次的報(bào)告推遲到10月15日最后期限之后，可以讓美國在11月4日和5日召開的二十國集團(tuán)財(cái)長和央行行長會(huì)議上評(píng)估事態(tài)進(jìn)展。外媒指出，這一決定或?qū)⑷计鸸埠忘h對奧巴馬政府對待中國過于軟弱的指責(zé)。

上期本刊高關(guān)注度報(bào)道

1 “表哥”楊達(dá)才落馬

2 中日經(jīng)貿(mào)如何免戰(zhàn)

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4 十萬億與地方財(cái)力隱憂

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7 “轉(zhuǎn)型并非淘汰制造業(yè)”

8 北京小產(chǎn)權(quán)房清理僵局

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10 全球競賽艾滋病疫苗