蔡恩澤
2011年11月29日公布的《創(chuàng)業(yè)板退市制度征求意見稿》又將殼公司推向輿論風(fēng)口。殼公司緣何會長期混跡于資本市場,這是一個謎。比如一家名為*ST星美的上市公司,員工只有7個人,公司近三年的主營業(yè)務(wù)收入分別為1.1萬元人民幣、0元人民幣和55.2萬元人民幣,但公司的市值竟高達23億元人民幣。這個被稱為史上最牛的殼公司名副其實地成為“老賴”,至今仍在股市上招搖張揚。
多少年來,在中國資本市場上,類似*ST星美這樣的殼公司賴著不走有著諸多原因。
首先,殼公司是金字招牌。存在即有合理性。一般來說,殼公司具有這樣一些特征:即所處行業(yè)大多為夕陽行業(yè),具體主營業(yè)務(wù)增長緩慢,盈利水平微薄甚至虧損。殼公司雖說人老珠黃,力衰不舉,但仍有幾分姿色,有一定的魅力。這個姿色就是上市公司的“名分”,這個魅力就是上市公司的招牌。對于很多中國企業(yè)來說,上市依然是夢寐以求的事,是獲得階段性成功的標志,是步入巔峰的加冕。在官員的政績簿上,在公司老總的年終總結(jié)中,企業(yè)上市無疑是引為驕傲的輝煌一筆。而有了殼公司這樣的金字招牌,只要保住“殼”,坐擁天價的殼資源,不愁沒有買家,不愁沒有投資者。
其次,殼資源稀缺。中國實行上市審核制度,審核過程嚴苛且繁瑣,每年IPO指標有限,公司在場外排隊、公關(guān),打破頭往里擠。上市公司成稀缺資源,一旦上市成功,融資自不必說,即便業(yè)績不佳,只剩下一張空殼,被ST了,也可以通過重組再吸納資金,還可以將欠債的黑洞填平,甚至在重組之后,新控股股東還可開始下一輪圈錢之旅。與新股IPO相比,企業(yè)通過現(xiàn)金收購或股權(quán)轉(zhuǎn)換來借殼上市則容易得多,這是企業(yè)上市的一條捷徑。部分退市的公司也可用借殼上市的方法而達到“借尸還魂”,或者說“借腹生子”。這樣一來,殼公司就成了寶貝疙瘩。
再次,上市難退市更難。*ST星美劣跡被披露后,遭到了投資者的強烈抨擊,股民們集體呼吁讓這種“垃圾”上市公司趕緊退市。可是如果真想廢掉這些殼卻又不是一件容易的事,A股最近一則上市公司退市的案例,要上溯到2007年。一旦退市放開,上市資質(zhì)將大幅貶值,監(jiān)管部門將威風(fēng)不再。而地方政府也會擔(dān)心社會動蕩,銀行等債主則更擔(dān)心無人埋單。于是,大家都陷入這樣一種存在合理性的沼澤地里經(jīng)受煎熬。
溺愛出佞子。從剛剛公布的《創(chuàng)業(yè)板退市制度征求意見稿》也可看出,增加的退市條件略顯空泛,實質(zhì)性內(nèi)容不多,并且有較大的松動空間,最終實施可能會“雷聲大雨點小”,震懾作用有限,象征意義大于實際意義。比如新增“3年公開譴責(zé)3次”的退市條件,在過去3年中,深交所沒有一家上市公司受過3次公開譴責(zé),要達到“3年公開譴責(zé)3次”這個條件,實際上是天方夜譚,這比上市還難。老賴其實是制度下的“蛋”,殼公司在這樣的制度袒護之下,還能繼續(xù)賴著不走。從這個意義上說,殼公司成“老賴”,是監(jiān)管部門“慣”出來的。
自2001年初第一版退市標準實施以來,A股退市率約為2%,而美國紐約證券交易所每年退市率約6%,納斯達克大約8%,英國AIM市場每年超過200家公司退市。對比海外市場的退市率,中國股市顯得過低。而中國股市上的那些垃圾股頂多被ST,而殼還在,翻身的資本還在。為保殼,ST公司想出五花八門的轍,有政府紅包護航的,有玩弄財務(wù)技巧的,有投機資金下注的,有轉(zhuǎn)讓股權(quán)保殼的,還有到處散布重組緋聞的,似乎還可絕處逢生,鳳凰涅槃。
大量的“老賴”滯留在資本市場,嚴重地影響了資本市場的配置功能。殼公司一直占據(jù)著資本市場的資源,然后通過來回倒騰,通過左手換右手的資本游戲,把中國證券市場的效率降得非常低,而真正需要融資的、真正能夠帶動中國經(jīng)濟發(fā)展的那些公司反而上不了市。另外,守著殼不退市,還意味著有了并購重組、資金注入等一系列概念炒作,特別是每年歲末年初公布年報的時候,各種內(nèi)幕消息、市場傳聞紛至沓來,殼資源無疑是其中最大的噱頭、最詭秘的炒家,投資者對這些題材的追捧,又放大了股市的風(fēng)險。
殼資源炒作成風(fēng),投資行為嬗變成投機行為,股市成了賭場,有時候亂像叢生,一地雞毛。但我們?nèi)匀粚χ袊墒杏兄e極的信心,畢竟西方發(fā)達國家的證券市場已有200年歷史,中國的證券市場才20年,相比而言還是一個才學(xué)走路的孩子,步履蹣跚、踉踉蹌蹌在所難免。相信新一屆證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)人“新官上任三把火”,一定會認真聽取廣大股民和專家們的意見,再次修改退市制度,從嚴要求,設(shè)置嚴格資本游戲規(guī)則,完善退出機制,將“保胎藥”換成“打胎藥”,將有著“老賴”稱號的殼公司驅(qū)逐出股市,還資本市場一方凈土。