薛樹東

上期報告提出：“區(qū)間震蕩貫穿兩會前后，近年來兩會賺錢的難度一向很大，并提出首要的任務是防守，保住1-2月份的利潤，成為最重要的任務。”結合市場的運行情況來看，我們對于大盤節(jié)奏的判斷以及策略的選擇，都是相對準確的。其實，2132點以來，基本上就沒有像樣的調整，累積的獲利盤很多，但鑒于2132點漲到3月14日兩會結束2476點，用了四十多個交易日，上升速度應該說不是很快，期間經歷了反復震蕩，對獲利盤有一定程度的消化，所以，我們更傾向于以時間換空間的調整方式，認為震蕩幅度在5%以內，正常情況下，大盤會在2300點上方完成調整。

本輪行情從技術面角度看本身就有隱憂，除了調整不充分的原因，還有就是關于“啟動量”，從周線看的很清楚，這一波行情的“啟動量”與2319行情相比2319行情，明顯差了一個檔次（見下圖）。這會導致什么后果呢？答案是，會增加二次探底的風險，而且會影響未來指數的上行空間。成交量是一波行情的基礎，底部量能不足，意味著行情的基礎不足。在早前的分析中，我們認為此波行情的級別有望超出2319行情，但從行情演繹至今的“啟動量”上看，技術上已經出現了“不給力”的隱憂，這種“不給力”一方面需要基本面支持因素的彌補，也就是說，后市受到持續(xù)政策利好的支持，走出成交量溫和的慢牛行情。另一方面就是直接將行情分解開來，也就是說，本來有1000點的漲幅，由于種種因素的影響，分解為兩個五百點，或者一個400點和一個600點，從動量角度，我們需要這樣去理解。

對于本周三的大跌，我們首先要從市場內部找原因，調整不充分以及啟動量不足，導致基礎薄弱，成為市場主要的隱憂，一遇到外部的催化劑，往往會引發(fā)大的調整風險。而且獲利盤拋出的殺傷力要比套牢盤割肉的殺傷力要大得多，因此，周三從漲到跌高達90點的暴挫，就顯得很正常了。這種調整方式的好處是，快速消化獲利盤，周三滬市成交高達1707億，創(chuàng)下近一年以來的天量，這是獲利盤集中兌現的結果。但這種暴跌對趨勢的影響并不大，牛市中的運行節(jié)奏往往是慢漲快跌，就是這個道理。

此外，從近期熱點情況看，題材股越炒越熱，這顯然是和管理層的引導相悖，價格修復向價格泡沫方向轉移，顯示出游資急功近利的心態(tài)，主流熱點由于缺乏資金參與或者說存量資金不支持，進而導致指數動力越來越弱，上證指數在深成指、深綜指、創(chuàng)業(yè)板指、中小板指連創(chuàng)反彈新高的背景下，卻越走越弱，最終導致調整的出現。但同時我們也需要看到，主流板塊沒有漲，說明市場的系統性風險還是很低，從估值角度看，價值的修復空間依然不小，這為后市行情打下了伏筆。

下跌的催化劑來自于溫總理記者會的表態(tài)，本周三記者會一結束，大盤就向下狂瀉了近90點。媒體對溫總理的答記者問有很多解讀，在此無需過多分析，我們只想談談房地產，因為我們分析過，房地產板塊是目前市場的核心板塊，與大盤指數有著緊密的聯系?？偫硪痪洹胺績r遠遠沒到合理位置”，確實把投資者嚇得不輕，按照總理的解釋，合理的房價是與居民收入、投入和合理的利潤相匹配的房價。應該說總理給出了一個很長遠的目標，因為房價上漲也不是一朝一夕的事，而從客觀角度看，如果中國經濟不出現硬著陸，這個目標至少在10年之內，根本沒有實現的可能。

房價降當然是普通老百姓高興的事，但殊不知即使現在的房價降50%，普通老百姓可能照樣買不起房。中國如此，國外也如此！在一個很長的時期內，房價根本無法和普通居民收入相匹配。但如果房價要降50%，銀行、地方政府財政肯定受不了，甚至會引發(fā)金融風險。另一方面，談到房價，不得不說地價，據有關統計，開發(fā)商的平均土地成本30%左右，但該成本因地域差異而有很大不同。目前在二三線城市，開發(fā)商的土地成本只占兩至三成;而在上海等一線城市，土地成本有時候占到房價的四至五成。所以，高房價并非都是開發(fā)商的錯，地價飛漲也是主要原因，而賣地收入40%歸中央財政，60%歸地方政府，也就是說，地方政府、中央政府也是高房價的受益者。所以，控制房價的同時要先控制地價，這樣房地產開發(fā)商才有降價的積極性。

這兩年的房地產調控應該說是有效的，房價上漲的勢頭已經得到有效控制，這是行政手段干預達到的效果，其實這并非房地產行業(yè)本身的常態(tài)，政策用到極致往往會出現反效果，掌握不好尺度會嚴重影響經濟穩(wěn)定，畢竟房地產行業(yè)是我國經濟的支柱行業(yè)，也是政府財政收入的主要來源。這次兩會所傳達的信息還是值得肯定的，基本上對首套房的貸款表達了鼓勵的態(tài)度，央行對房地產有保有壓，政協擔心經濟下滑速度過快?？梢妼Ψ康禺a的剛性需求是需要鼓勵的，也就是說，自住型和改善型需求，都是值得尊重的需求，限購并非常態(tài)，行政手段干預的方向是炒房，完全可以在轉讓期限上多下些功夫，而不是機械地限購。

說到房地產板塊，我們依然肯定其投資價值，近兩三年，房地產行業(yè)經歷了超嚴厲的政策打壓，房地產股的下跌完全可以用慘烈來形容，這種下跌已經提前反映了政策的調控力度和可能出現的房價下跌。雖然我們不會奢望調控政策能夠放松，但應該不會再緊了。

一些龍頭房地產上市公司的業(yè)績表現，可以說是年報行情的一大亮點，房地產龍頭萬科去年的凈利潤高達96億元，每股收益0.88元，增長32%，市盈率不足十倍；中航地產每股收益高達1.55元，增長近100%，市盈率僅9倍，并推出了10送10派2的優(yōu)厚分配方案；華夏幸福每股收益高達3.28元，市盈率僅8倍，分配方案為10送3轉2派2；冠城大通每股收益高達1.08元，增長53%，市盈率僅8倍，分配方案為10送5轉1派1.3。這樣的業(yè)績水平無疑是讓人炫目的，在超高壓的政策環(huán)境中，這些公司依然取得了如此優(yōu)異的成績，一方面說明公司的投資價值，另一方面也說明中國房地產剛性需求依然強勁。

綜合上述分析，我們認為大盤結束調整的信號，就是房地產板塊的止跌回升，沒有房地產板塊的支持，大盤很難有太大的作為，前期大盤之所以能夠連續(xù)走強，房地產板塊的貢獻功不可沒，而且這個板塊的一些個股具有明顯的投資價值，也非常具有市場號召力。

3·14暴跌確實對市場人氣產生了很大的殺傷力，這是市場本身的隱憂所導致的，外部因素并不是主因，外部因素只起到了催化劑的作用。獲利盤的集中釋放使得市場成本中樞顯著上移，加上本輪行情的三大本質動力還在發(fā)揮作用，所以，大盤的上行趨勢不會改變。此外，市場脫離2132點僅僅四十多個交易日，投資者并沒有放松警惕，2500點關前觀望情緒很濃，這種情緒下一般不會見大級別頂部，因此，沒有必要對趨勢產生過度的擔憂，3.14暴跌就當是給忽視風險的投資者上了一堂風險教育課，這有利于行情走的更遠。

在我們的經驗中，兩會期間賺錢是很難的，而兩會后賺錢的概率比兩會期間要高得多。這種經驗同樣得到統計的驗證，上證指數1995年-2011年十七年中，兩會后出現下跌的只有三次，其余14年均出現了上漲，會后上漲的概率高達82%！三次下跌的年份分別為05年、08年和11年，除08年受次貸危機影響跌幅較大之外，05年和11年的下跌幅度只有2.99%和0.82%。而在14年會后上漲的行情中，有9年的漲幅超過10%，有7年的漲幅超過15%，有5年漲幅超過20%，有3年漲幅超過30%。所以，我們得到的“大概率”是，會后行情的上漲概率高達82%，行情漲幅超過10%的概率高達53%。

綜合而言，貫穿兩會的區(qū)間震蕩將在下周結束，從周線圖上看，2132點七連陽后連收兩陰，根據“漲七調三”的經驗，下周也是結束調整的時機。同時，我們不要忘了今年是龍年，龍者，春分而登天，下周二就是農歷春分，這是一個很重要的日子，按照龍的習性，春分日龍將騰空而起！龍年的股市會怎樣？拭目以待！

（作者系深圳芙浪特首席策略師）