馮慶匯

去年保本基金熱發(fā)行，今年5月保本基金發(fā)行又進入小高潮。

股票市場面臨可能的轉(zhuǎn)機，或許將為保本基金建好安全墊后為追求絕對收益提供了市場空間。在未來的3年里，隨著股票估值在低位盤整，市場上漲空間或?qū)⑦h遠大于下探空間。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月2日，22只已成立的保本基金累計凈值均超過1元，無一虧損。同時，目前市場上已經(jīng)結(jié)束保本周期的所有保本基金也均100%實現(xiàn)保本，保本期間復(fù)合年化收益率平均為16.74%；今年以來截至5月2日，21只保本基金平均收益率2.14%，折合年化收益率亦達6.78%，表現(xiàn)平穩(wěn)。

以2011年成立的保本基金來看，截至2012年4月27日，18只保本基金均獲得正收益，平均收益率為3.47%。其中，諾安保本自去年5月13日上市以來，累計凈值收益率4.8%，在同期成立的同類基金中位居第一。

建立防守墊的好時機？

當前正在發(fā)行的保本基金有中海保本混合、諾安匯鑫保本、鵬華金剛保本、大成景恒保本，加上即將發(fā)行的交銀榮安保本，同時在發(fā)的保本基金將達到5只。

交銀施羅德投資總監(jiān)項廷鋒表示，在復(fù)雜的市場環(huán)境中，保本基金優(yōu)勢較為突出。對保本產(chǎn)品來說，最開始積累“厚厚”的防守墊是未來優(yōu)秀業(yè)績的重要因素，而目前或已處于保本產(chǎn)品建立防守墊的良好時機。如果說市場普遍認為2011年四季度以來的上漲可以看作是“牛市”的上半場的話，債券牛市的下半場也許“在路上”，他認為企業(yè)債或?qū)⒂瓉泶蟀l(fā)展，為提升債券投資回報打開了空間。

同時項廷鋒認為，股票市場面臨可能的轉(zhuǎn)機，或許將為保本基金建好安全墊后為追求了絕對收益提供市場空間。在未來的3年里，隨著股票估值在低位盤整，市場上漲空間或?qū)⑦h遠大于下探空間。

中海保本混合基金擬任基金經(jīng)理劉俊也表示，盡管“五一”期間主板退市、降傭制度變革多項利好政策密集出臺，但總體經(jīng)濟形勢仍未見明朗，GDP連續(xù)5個季度增速下滑，投資、出口、PMI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)均顯疲弱，A股市場可確定性轉(zhuǎn)機尚未到來。剛剛公布的4月PMI續(xù)升至一年新高53.3，亦顯示經(jīng)濟增長動能依然不足。在此階段，通過保本基金介入市場，把握債市目前余溫未冷之機，迅速積累安全墊，在保本的情況下?lián)駲C賺取股市上漲收益，既可以避免中期小牛市來臨的踏空風(fēng)險，其保本屬性又可以為投資者免除本金虧損的后顧之憂。

目前發(fā)行的保本基金保本周期一般為3年，通常采用CPPI策略運作，退可求保本，進可求增值。在保守策略下可變身為純債基金，在積極策略下可變身為混合基金，參與股票、權(quán)證類風(fēng)險資產(chǎn)投資。在確保本金安全的前提下，還可以利用部分資金投資股票市場，適時出擊，獲取資產(chǎn)保值增值。同時，一般基金公司還會和第三方擔(dān)保公司共同為投資者提供認購本金保障。

幾只正在發(fā)行的產(chǎn)品特性都較為類似，差異不大。以中海保本混合基金為例，該基金也是為認購并持有3年到期的投資者提供保本承諾。其股票配置比例最高可達40%，在保本的機制下進行基金管理，可謀求更高收益，同時該基金采用經(jīng)典CPPI策略保本機制，并且由中國投資擔(dān)保公司擔(dān)任擔(dān)保人，保障本金安全。

誰的游戲

自1999年首只基金誕生以來，我國基金行業(yè)僅在13個年頭里就跨過了基金千只大關(guān)。尤其在2004年隨著《基金法》和《證券投資基金運作管理辦法》實施之后，基金業(yè)開始了高速發(fā)展。僅自2005年1月到2012年1月底的7年間就共新發(fā)了778只新基金。目前我國基金市場主要由股票型、混合型和債券型基金三類基金主導(dǎo)，總量占發(fā)行總數(shù)的83%，股票型基金這一類型更是占據(jù)新發(fā)市場的半壁江山。

近年來，新發(fā)基金數(shù)量每年都呈現(xiàn)迅速增長趨勢，僅2011年就發(fā)行了202只。今年農(nóng)歷新年剛結(jié)束，新一輪的基金發(fā)行就緊鑼密鼓的敲響了。然而與基金公司樂此不疲的發(fā)新相比，投資者對于新基金的興趣卻愈發(fā)冷淡。

截至今年2月底，市場上共發(fā)行了10只新基金，平均規(guī)模僅為7.1億，僅有招商和博時的兩只基金募集規(guī)模超過10億，更有數(shù)只剛剛越過2億的基金踩線成立。這種新基金密集發(fā)行伴隨募集規(guī)模日漸縮水的趨勢也引起了業(yè)界的廣泛關(guān)注和討論。

2007年之前，新基金實施嚴格審批制度；之后，監(jiān)管部門按傳統(tǒng)產(chǎn)品（包含股票型、混合型和債券型基金）、創(chuàng)新基金和QDII對上報的產(chǎn)品分三類處理，且獲得批文周期較長。自2010年起，新基金申報實行多通道制：即每家基金公司可同時上報五只產(chǎn)品，分別為股票型基金、債券型基金、QDII基金、創(chuàng)新類基金和專戶“一對多”；實行分類排隊、分類審核。2011年伊始，又新增了指數(shù)基金審批通道。至此，基金審核通道增至六個，多通道審批不僅加速了新基金的發(fā)行速度，同時也加速了產(chǎn)品的多樣化的擴充速度。但新基金發(fā)行數(shù)量的猛增仍然難以掩蓋募集規(guī)模不斷下降的尷尬。

新基金募集規(guī)模與數(shù)量成反比

研究表明，新基金月總和月均募集規(guī)模的變化總體趨于一致，均隨著市場行情顯著波動。在2006年－2007年的股市大牛市期間，新基金月總/均成立規(guī)模都相應(yīng)的水漲船高，均在07年下半年達到規(guī)模的頂峰。但隨著08年開始的金融危機重創(chuàng)全球股市，新基金募集規(guī)模也迅速縮水，到09年年初其月總/均規(guī)模一度跌至05年左右的水平。之后，隨著市場反彈，新基金募集總規(guī)模有所反彈并隨著市場波動，但月均規(guī)模不斷下降的趨勢卻并未得到改善。

與規(guī)模下降趨勢截然相反的是，新基金發(fā)行數(shù)量呈現(xiàn)逐年增長趨勢。值得一提的是，當07年末新發(fā)基金月總/均規(guī)模都處在高峰的時候，反而是發(fā)行數(shù)量的低谷期。這與當時管理層出于股市行情過熱的考慮而刻意控制新基金審批不無關(guān)系。隨著之后審批渠道的放寬和新基金公司的不斷成立，新基金發(fā)行數(shù)量迅速增長。理論上而言，新基金的熱發(fā)應(yīng)體現(xiàn)市場和投資者的投資需求和熱度，但事實并非如此。這主要體現(xiàn)在募集規(guī)模尤其是基金平均規(guī)模不斷下降。并且這一趨勢在2010年后隨著新發(fā)數(shù)量的暴增而愈演愈烈，基金月均規(guī)模不斷創(chuàng)下新低。除了發(fā)行“迷你化”的趨勢以外，募集期延長也逐漸成為新基金發(fā)行市場的另一特色。2011年共有12只基金延期發(fā)行。

這場發(fā)行大戰(zhàn)同時也加劇了行業(yè)分化。大規(guī)模的基金公司尤其是銀行系基金公司尚可“虧本賺吆喝”，而小基金公司和新基金公司則不免力不從心。2010年后發(fā)行得356只基金中，僅有108只新基金募集規(guī)模超過20億，其中絕大部分屬于博時等大型基金公司，銀行系基金更是占據(jù)了三分之一。在發(fā)行規(guī)模超過40億以上新基金中，銀行系基金公司的優(yōu)勢則體現(xiàn)得更為明顯，占半數(shù)以上。