薛樹東

清明長(zhǎng)假中股市迎來一系列利好，深受市場(chǎng)折磨的二級(jí)市場(chǎng)投資者已經(jīng)有些“受寵若驚”，顯得不太適應(yīng)了，四月以及二季度第一個(gè)交易日，上證指數(shù)開盤甚至出現(xiàn)低開。但最終A股還是迎來一根開門長(zhǎng)陽(yáng)。應(yīng)該說，管理層的利好“組合拳”，帶有明顯的救市性質(zhì)，做空行為遭到了政策的有力回?fù)?，加上技術(shù)面本身處在超賣狀態(tài)，因此，消息面和技術(shù)面發(fā)生了共振，下跌趨勢(shì)短期得到了成功遏制，但我們并不會(huì)因此變得樂觀起來，因?yàn)檎叩淖兓^于頻繁，難以產(chǎn)生穩(wěn)定的預(yù)期，從實(shí)戰(zhàn)策略上建議先按反彈對(duì)待。

我們必須承認(rèn)，A股是一個(gè)有缺陷的市場(chǎng)，如果按照基本面，股市絕不會(huì)如此蕭條，信心也不可能如此低落！談到缺陷，不僅僅是制度缺陷這么簡(jiǎn)單，投資者結(jié)構(gòu)、投資理念以及市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)都存在很大問題，說到底，A股就是一個(gè)重融資、輕回報(bào)的市場(chǎng)。基于上述本質(zhì)性缺陷，加上政策導(dǎo)向的不確定性和市場(chǎng)預(yù)期的混亂，所以，熊冠全球的表現(xiàn)是必然的，今年一季度，A股在全球的表現(xiàn)又是最差的，只跑贏了西班牙和葡萄牙兩個(gè)受債務(wù)危機(jī)困擾的股市。所以，我們看一些政策的出臺(tái)，并不是簡(jiǎn)單地去衡量是利好還是利空，我們需要看它對(duì)彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷是不是有幫助。當(dāng)然，現(xiàn)在彌補(bǔ)A股市場(chǎng)的各種缺陷，需要相當(dāng)?shù)闹腔酆湍懧?，否則股市怎可能一熊就是四、五年？

05年的股權(quán)分置改革應(yīng)該說解決了市場(chǎng)很大的缺陷，同股同權(quán)后對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)等很多方面都產(chǎn)生了極大地促進(jìn)。但我們認(rèn)為股權(quán)分置改革還沒有完，股市還沒有實(shí)現(xiàn)真正的全流通，現(xiàn)在的發(fā)審制度正在制造者新的大小非，大小非亂賣股票的局面還沒有改變，現(xiàn)在的市場(chǎng)是由產(chǎn)業(yè)資本決定的，而不是由二級(jí)市場(chǎng)決定的，因此，二級(jí)市場(chǎng)投資者重新奪回定價(jià)權(quán)之日，才是A股重現(xiàn)牛市曙光之時(shí)。

改革速度和擴(kuò)容速度過快是值得反思的，A股、B股、中小板、創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)讓人眼花繚亂了，后面還要搞新三板、國(guó)際板，建立多層次的市場(chǎng)，思路本沒有錯(cuò)，但現(xiàn)有市場(chǎng)問題一大堆，有待進(jìn)一步加強(qiáng)完善，新的市場(chǎng)建設(shè)必須放慢腳步。股市擴(kuò)容年年稱霸全球，二級(jí)市場(chǎng)投資者卻年年虧損，不僅是中小投資人，機(jī)構(gòu)也一樣，這說明不是投資水平問題，而是市場(chǎng)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)問題，不把二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益放在第一位，只看重索取，不講求回報(bào)，市場(chǎng)長(zhǎng)期信心從何而來？

引入長(zhǎng)期資金入市和完善市場(chǎng)制度建設(shè)的措施，大的思路上很準(zhǔn)確，股市監(jiān)管層正在努力推進(jìn)。應(yīng)該說，此次大幅增加QFII和RQFII的額度以及新股發(fā)行的六項(xiàng)改革，就是本著上述思路所推出的政策，對(duì)市場(chǎng)有著明顯的利好作用，但這并不足以徹底改變市場(chǎng)的本質(zhì)缺陷，我們的看法并不會(huì)過度樂觀，至少需要觀察，但我們必須肯定政策的應(yīng)變速度和維穩(wěn)意圖，這些明顯超出預(yù)期。

增加QFII額度500億美元以及增加RQFII額度500億人民幣，兩者合計(jì)增加3600億人民幣，政策力度是空前的。而此前郭樹清主席已經(jīng)明確指出部分A股具有罕見的投資價(jià)值，大幅增加QFIIR和QFII的額度，人們不禁會(huì)問：豈不又讓外資得到抄底A股的機(jī)會(huì)？有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，A股現(xiàn)在不一定是底，所以談不上抄不抄底。還有人認(rèn)為這是管理層推動(dòng)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的思路所致。

筆者并不認(rèn)同上述兩種說法，第一種說法根本站不住腳，A股隨便就可以找到10倍PE以下的股票，滬深300的PE也就十倍出頭，宏觀經(jīng)濟(jì)增速五年內(nèi)至少保持在百分之七以上，如果這都不叫底的話，不知道什么叫底？第二種說法有些道理，但并不是完全準(zhǔn)確，因?yàn)槊涝簽E的情況還在延續(xù)，外匯占款減少和貿(mào)易逆差是暫時(shí)的，這個(gè)時(shí)候并不是對(duì)外開放的時(shí)機(jī)，更何況沒有人愿意將“藍(lán)籌股具有罕見投資價(jià)值”的市場(chǎng)“估值底部”開放給外資。

我們需要了解政策出臺(tái)的背景，在兩金入市進(jìn)程明顯受阻、大盤岌岌可危的情況下，管理層馬上轉(zhuǎn)向引入境外長(zhǎng)期資金，很顯然是出于救市的考慮。其次，大幅增加QFII和RQFII額度，存在倒逼兩金入市進(jìn)程加快的效果，因?yàn)閮山鹑胧腥绻M(jìn)程緩慢，先機(jī)就會(huì)被大量外資占了去。社保理事長(zhǎng)戴相龍?jiān)诓椪搲媳硎荆吼B(yǎng)老金投資股票的比例不超過百分之四十，這是對(duì)養(yǎng)老金入市進(jìn)程的再度肯定。不知道股市管理層這次政策是否能夠取得意外的收獲，如果兩金入市問題取得“跨越性”進(jìn)展，市場(chǎng)的預(yù)期將會(huì)發(fā)生根本性改變。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》的征求意見稿，擬從適當(dāng)調(diào)整詢價(jià)范圍和配售比例、增加新上市公司流通股數(shù)量等六方面入手，深化新股發(fā)行體制改革。有新意的地方有以下幾點(diǎn)：一是，加強(qiáng)對(duì)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，加大對(duì)各參與方違規(guī)、違法行為的處罰，細(xì)節(jié)方面比較清楚。二是，發(fā)行價(jià)和行業(yè)市盈率水平捆綁，至少可以杜絕過去那些超百倍PE發(fā)行的“惡性事件”重演。三是，提高向網(wǎng)下投資者配售股份的比例，建立網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制。取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份三個(gè)月的鎖定期，提高新上市公司股票的流通性。四是，老股轉(zhuǎn)讓存量發(fā)行。

我們認(rèn)為，此次新股發(fā)行制度改革還是很令人滿意的，細(xì)則方面加以完善后，可以付諸實(shí)施。另外，新股發(fā)行注冊(cè)制并不適應(yīng)中國(guó)股市，新股發(fā)行市場(chǎng)化的時(shí)機(jī)遠(yuǎn)未成熟。

除了上述兩大利好消息之外，還有不少好消息，首先，剛剛完成換屆的央行貨幣政策委員會(huì)，在今年的首次例會(huì)上就釋放出了寬松信號(hào)。據(jù)央行網(wǎng)站消息，日前召開的央行貨幣政策委員會(huì)第一季度例會(huì)指出，要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，同時(shí)引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。其中“引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)”的口徑，是時(shí)隔一年多后首度出現(xiàn)。上次在央行貨幣政策例會(huì)中出現(xiàn)“信貸適度增長(zhǎng)”還是在2010年四季度。貨幣政策適度放松的基調(diào)加上溫總理考察時(shí)強(qiáng)調(diào)預(yù)調(diào)微調(diào)，這使得大家對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑和政策緊縮的擔(dān)憂有所舒緩。

其次，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的3月份PMI為53.1%，連續(xù)第四個(gè)月回升，與匯豐3月PMI數(shù)值大相徑庭（見下圖），投資者確實(shí)被搞懵了，不知道該相信誰(shuí)？但有一點(diǎn)可以肯定，如果市場(chǎng)處在弱勢(shì)，大家寧愿相信悲觀的數(shù)據(jù)。但其實(shí)這是一種錯(cuò)誤的理解，官方數(shù)據(jù)肯定比匯豐的數(shù)據(jù)有權(quán)威性，雙方差距產(chǎn)生的原因，核心在于樣本的區(qū)別，官方大企業(yè)為主，匯豐中小企業(yè)為主。另外，3月份是一年中經(jīng)濟(jì)活動(dòng)最旺盛的時(shí)候，出現(xiàn)回升并不代表什么，相比去年同期回升幅度是有限的，說明宏觀經(jīng)濟(jì)還未擺脫回落態(tài)勢(shì)。無論如何，官方PMI數(shù)據(jù)明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成利好。

圖：官方PMI和匯豐PMI對(duì)比

再者，4月3日，在2012年博鰲亞洲論壇的主題午餐會(huì)上，國(guó)家發(fā)改委副主任張曉強(qiáng)透露，根據(jù)我國(guó)“有關(guān)研究機(jī)構(gòu)”的初步數(shù)據(jù)，一季度我國(guó)GDP增長(zhǎng)約8.4%，CPI漲幅約為3.5%。該信息再度明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，此前市場(chǎng)下跌與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期悲觀很有關(guān)系，如果下周公布的一季度經(jīng)濟(jì)增速和CPI數(shù)據(jù)是上述結(jié)果的話，市場(chǎng)信心會(huì)得到一定程度的提升，因?yàn)榇饲笆袌?chǎng)的預(yù)期是有些過度悲觀了。

綜合上述，大盤在眾多利好的刺激下，出現(xiàn)止跌回升，特別是大幅增加QFII和RQFII的額度，加上匯金一季度再度增持工行，我們認(rèn)為政策面存在明顯的救市意圖，如果能產(chǎn)生倒逼兩金入市取得“跨越式”進(jìn)展的話，市場(chǎng)中長(zhǎng)期預(yù)期將徹底改觀，在此之前，我們先按反彈對(duì)待。

經(jīng)濟(jì)面悲觀的情緒預(yù)計(jì)將會(huì)開始出現(xiàn)緩解，大家在等待一季度數(shù)據(jù)和貨幣、經(jīng)濟(jì)政策的“寬松動(dòng)作”，上市公司年報(bào)和一季報(bào)增速的負(fù)面影響正在消化之中，但如果宏觀數(shù)據(jù)和各項(xiàng)政策超出預(yù)期，對(duì)大盤的影響是相對(duì)有限的?？傊?月政策面的變化值得重點(diǎn)跟蹤，一旦形成穩(wěn)定預(yù)期，中期趨勢(shì)就會(huì)變得明朗，提前預(yù)判難度很大，做好跟蹤及時(shí)應(yīng)變即可。

結(jié)合消息面和技術(shù)面來看，此次反彈的空間預(yù)計(jì)在100-150點(diǎn)，也就是說，大盤應(yīng)有機(jī)會(huì)上行至2350點(diǎn)-2400點(diǎn)區(qū)域，反彈初期個(gè)股存在普漲特征，如果拓展反彈空間，則需要領(lǐng)漲熱點(diǎn)發(fā)力，能夠承擔(dān)領(lǐng)漲重任的還是地產(chǎn)和稀土。操作上注意回避季報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，注意行業(yè)和個(gè)股的選擇，特別是純題材品種，不確定性較大。熱點(diǎn)把握上要抓兩頭去中間，選擇機(jī)構(gòu)資金介入較深的潛力板塊逢低波段操作。

(作者系深圳芙浪特首席策略師)