李籟思

當投資占GDP比重處于高水平時，即使一個小小的調(diào)整都可能影響經(jīng)濟增長。

在歐洲經(jīng)濟垮掉以及美國經(jīng)濟不景氣之際，市場頗為關注的一個問題是新興經(jīng)濟體是否能夠延續(xù)近年來的趨勢繼續(xù)推動全球經(jīng)濟增長。這在很大程度上將由中國的情況決定。因此市場一直非常關注中國經(jīng)濟面臨的風險。目前三個領域的風險較為突出：避免經(jīng)濟硬著陸，實現(xiàn)經(jīng)濟結構再平衡以及彌補中國的體制漏洞。

在過去一年中國未能免于西方問題的影響，經(jīng)濟增長出現(xiàn)降溫。但導致經(jīng)濟增長放緩的主要原因是政府為遏制通貨膨脹而主動采取并取得成效的措施。如今物價漲幅已經(jīng)降至一個較低水平，中國政府開始放松政策以避免硬著陸風險。

任何經(jīng)濟的前景取決于經(jīng)濟基本面、政策調(diào)控以及市場信心三者之間的互相作用。中國很幸運地擁有足夠空間進行政策操作。隨著刺激政策產(chǎn)生效果，今年中國經(jīng)濟很可能出現(xiàn)軟著陸，并有望在投資項目和銀行貸款增加的推動下于明年實現(xiàn)經(jīng)濟增速反彈。

房地產(chǎn)領域呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。對于任何經(jīng)濟體而言，房地產(chǎn)通常都是經(jīng)濟形勢的風向標。我們對中國各地大量房地產(chǎn)開發(fā)商進行了第六次調(diào)查，結果顯示很多城市的住房銷量都出現(xiàn)了增長。

雖然金融市場將關注重點放在經(jīng)濟能否避免硬著陸上，但目前中國國內(nèi)的最主要問題是經(jīng)濟增速反彈能否避免在全球經(jīng)濟衰退后展開復蘇通常會出現(xiàn)的多種不利情況，例如房地產(chǎn)市場泡沫、地方政府財政困難以及低效率的基礎設施建設。這些問題直接對中國構成更大的挑戰(zhàn)。

第二大風險是中國不平衡的經(jīng)濟增長結構。這很可能意味著未來幾年將不可避免地出現(xiàn)經(jīng)濟增速短期放緩的局面。目前投資在中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)中所占比重高達48%，而國際平均值則僅為24%。中國希望將投資占GDP比重降低至38%左右，受城市化和工業(yè)化進程影響，這一比例雖然較高但屬于合理水平。

當投資占GDP比重處于如此之高的水平時，即使一個小小的調(diào)整都可能影響經(jīng)濟增長。中國需要將私人與公共部門消費占GDP比重從不足50%提升至約75%的水平，這進一步加大了經(jīng)濟結構調(diào)整的難度。平衡經(jīng)濟結構是一項浩大的工程，但如果中國希望從中等收入國家上升為高收入國家，就必須調(diào)整經(jīng)濟結構。

中國目前存在的第三大風險是其制度基礎。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，中國必須對自身體制做出調(diào)整，該問題包含多個方面，例如法治、財產(chǎn)權、防止腐敗的必要性、政府機構的獨立性以及有效的政策工具等等。中國收集經(jīng)濟數(shù)據(jù)的方法同樣反映出體制問題。

到目前為止政策工具一直行之有效，基礎設施建設支出、銀行存款準備金率水平以及為銀行貸款規(guī)模設定目標值等領域是調(diào)控重點。和其他國家一樣，近年來中國央行的資產(chǎn)負債表規(guī)模顯著膨脹。此外，中國的廣義M2貨幣供應量在2011年全球M2增量中占到52%。與更關注資本市場的西方金融體系不同，中國的金融體系由銀行主導，與之相對應的是中國的金融抑制問題。中國的利率水平受到政府管制，而銀行貸款則是重要的政策調(diào)控工具。

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，這些政策工具的有效性可能下降。從中傳遞出的最重要訊息是進行改革的必要性，中國政府仍然試圖通過中央指令控制經(jīng)濟運行，雖然私有經(jīng)濟部門不斷發(fā)展壯大，各地區(qū)的重要性趨于上升。

加強人民幣彈性也是必要的。單向押注人民幣升值的時期在今年宣告結束，這是人民幣匯率自2005年7月廢除盯住美元的匯率安排以來首次持續(xù)貶值。貨幣靈活性上升的一個表現(xiàn)是離岸人民幣市場規(guī)模擴大，越來越多的貿(mào)易以人民幣結算。跨國公司認為以人民幣計價結算有助于強化與在岸客戶的關系，對于協(xié)商交易價格也有助益。

中國存在一定的風險因素，但應在具體的背景下考察這些問題。中國經(jīng)濟的整體趨勢是向上的，中國變化的速度和廣度令人驚訝，但在改革路上遭遇挫折是在所難免的。

作者系渣打銀行首席經(jīng)濟學家