陳淑敏

9月以前舊棉花不被收儲保護(hù)，9月新棉花上市較少，交割也以舊棉花為主，國內(nèi)棉價近弱遠(yuǎn)強(qiáng)。同時，因政策對內(nèi)外棉流通的干預(yù)，棉市內(nèi)外大價差仍將存在很長一段時間。

5月10日，美國農(nóng)業(yè)部對2012-2013年度全球棉花供需形勢作出了首份預(yù)測。報告顯示，新年度全球供應(yīng)依然過剩，期末庫存同比上升10%。報告一出，ICE棉花期貨價格隨即下跌，隔天鄭棉也深幅低開一路下挫，主力9月合約跌破20000元/噸的關(guān)口，并封于4%跌停板，棉價指數(shù)的年度新低乍現(xiàn)。

滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額令棉市雪上加霜

如果說美國農(nóng)業(yè)部報告是此次棉價暴跌的導(dǎo)火線，那么此前避險情緒導(dǎo)致全球股市和大宗商品整體下跌以及中國發(fā)放棉花進(jìn)口配額則是棉價弱勢的前奏曲。美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇降低了第三次量化寬松推出的可能，加之歐債問題重新升溫，投資者風(fēng)險偏好下降，連續(xù)8天，美元指數(shù)上漲1.0%，CRB指數(shù)下跌9.5%。國內(nèi)部分企業(yè)反映，已陸續(xù)接到滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額的通知，這對缺乏價格優(yōu)勢且需求疲弱的國內(nèi)棉市無疑是雪上加霜。中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，4月份棉紡織企業(yè)用進(jìn)口棉比重持續(xù)第8個月保持在50%以上，去年9月份僅為26.95%。

供需結(jié)構(gòu)是決定價格的核心因素

新舊年度，棉花市場供過于求是不爭的事實。因產(chǎn)量劇增、消費(fèi)萎縮，本年度庫存消費(fèi)比大幅上升，而巨量的期初庫存也使得新年度庫存消費(fèi)比繼續(xù)上升至歷史極值。USDA預(yù)測本年度庫存消費(fèi)比上升18.8個百分比，到62.8%，而新年度達(dá)67.1%。ICAC則預(yù)測本年度上升18.9個百分比，到56.4%，來年達(dá)59.4%。從庫存周期看，當(dāng)前仍處在緩慢去庫存周期中，生產(chǎn)消費(fèi)能力不足。中國棉花信息網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月份商業(yè)庫存總量為242萬噸（包括外棉和進(jìn)入流通環(huán)節(jié)的棉花，不包括國儲棉），較3月份減少45萬噸，企業(yè)庫存皮棉出貨緩慢，利潤偏低，中小庫存占市場主體。消費(fèi)方面，5月初剛結(jié)束的第11屆廣交會成交360.3億美元，比上屆下降4.8%。由此來看，棉價也將較長時間內(nèi)處在壓制下。

值得關(guān)注的是，5月3日山東魏橋大幅上調(diào)棉紗價格，受此影響，各紡織企業(yè)陸續(xù)抬高報價300—500元/噸不等。截至目前，江浙粵閩等地區(qū)的紡織品報價依然堅挺。成本高企而產(chǎn)品低價導(dǎo)致紡織廠利潤偏低，這也是紡織廠開工率不高的一個原因。抬價對生產(chǎn)的刺激開始啟動，去庫存化的速度或?qū)⒓涌臁钠髽I(yè)調(diào)查情況來看，紡企尋求低成本，印巴等低價棉紗進(jìn)口增量，且以低支紗居多，國內(nèi)低品質(zhì)紗銷路不暢，高品質(zhì)紗尚可，可以預(yù)見，紡織格局或?qū)⒅鸩阶呦蚱焚|(zhì)化生產(chǎn)，這也與中國紡織工業(yè)聯(lián)合會5月8日通過《建設(shè)紡織強(qiáng)國綱要(2011-2020年)》不謀而合。

政策影響價格預(yù)期

收儲政策無疑是新舊年度棉價的最強(qiáng)支撐，貨幣政策的調(diào)整導(dǎo)向也對市場信心形成一定程度利好。發(fā)改委制定2012-2013年度棉花的無限量收儲預(yù)案，從2012年9月起，棉花收儲價20400元/噸起收，政策托市的導(dǎo)向不變。當(dāng)前鄭棉正處在政策性底部，新年度合約價格在20400元/噸附近必然會有所反復(fù)。5月12日晚，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，是自去年11月打開存款準(zhǔn)備金率下行通道后連續(xù)第三次下調(diào)，主要目的在于緩解銀行體系的流動性壓力，避免信貸收縮影響實體經(jīng)濟(jì)，對企業(yè)和個人信貸自然是好消息，也會對市場預(yù)期，尤其是股市形成利好推動。

在收儲價以上的區(qū)域進(jìn)行波段性逢高做空仍然是本年度棉花市場主要的投資思路，但宏觀和行業(yè)內(nèi)的政策轉(zhuǎn)變是需要避開的風(fēng)險點(diǎn)。20400元/噸是棉價的重要支撐位，而9月以前舊棉花不被收儲保護(hù)，棉價無底，9月新棉花上市較少，交割也以舊棉花為主。這樣的邏輯下，國內(nèi)棉價近弱遠(yuǎn)強(qiáng)勢態(tài)不變，可進(jìn)行遠(yuǎn)多近空的投資。而美棉由于本年度出口增加，市場流通量緊縮，加之全球范圍的需求萎縮，遠(yuǎn)期棉價不被市場看好，市場呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。同時，內(nèi)外棉價差維持高位。5月11日中國棉花網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)三級棉B指數(shù)為19382元/噸，進(jìn)口棉M指數(shù)為92.93美分/磅，折合成人民幣為15119元/噸，內(nèi)外價差高達(dá)4263元/噸，較上月同期約增1000元/噸，二者價差刷新了歷史紀(jì)錄。因政策對內(nèi)外棉流通的干預(yù)，內(nèi)外大價差將存在很長一段時間，因此不建議做內(nèi)外套利。