鈕文新

一系列的壞消息，讓我對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，轉(zhuǎn)變成了對(duì)現(xiàn)實(shí)的恐懼。我不希望看到我過去的判斷變成現(xiàn)實(shí)，所以沒完沒了地說，掰開了揉碎了講道理，希望中國不要落入滯脹陷阱。但是，是不是擔(dān)心的事情還是發(fā)生了？很像。如果這次是真的出現(xiàn)了滯脹，那么對(duì)于中國，無疑是一場大難。

媒體報(bào)道說，5月份前兩周，存款減少2000億元的前提下，四大國有商業(yè)銀行的貸款近乎“零增長”，而且業(yè)內(nèi)已經(jīng)基本確認(rèn)是“貸款需求嚴(yán)重不足所致”。如果這意味著企業(yè)生產(chǎn)開工不足，那將是非常討厭的事情。

不過，目前確認(rèn)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)失速嗎？我不敢確定，或者說實(shí)在不愿意面對(duì)如此慘烈的事實(shí)。也許，我們還可以做另外的解釋，把存款流失、信貸減少解釋得“正常”一些。

比如，我們可以認(rèn)為，當(dāng)央行明確政策轉(zhuǎn)向之后，企業(yè)預(yù)期未來貸款成本會(huì)下降。這是“真的”，一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告已經(jīng)告訴我們：全部貸款平均利率已經(jīng)從去年12月底的8.01%降至今年3月底的7.61%。盡管貸款利率高于基準(zhǔn)利率的占比還在提高，那只能被解釋為高價(jià)貸款利率有所降低，低價(jià)貸款利率有所上漲。為什么低價(jià)貸款漲價(jià)、高價(jià)貸款跌價(jià)？這當(dāng)然與成本上漲惡化了大型國企資產(chǎn)負(fù)債率密切相關(guān)，同時(shí)，由于中央強(qiáng)令給予中小企業(yè)貸款，略微降低了中小企業(yè)的融資成本。但無論如何，企業(yè)總體貸款成本是下降的。

貸款價(jià)格開始走低，這會(huì)不會(huì)使企業(yè)避免過早貸款？當(dāng)然會(huì)。歷史多次證明，貸款利率開始走低的初期，都會(huì)出現(xiàn)企業(yè)押后貸款的現(xiàn)象；相反，貸款價(jià)格走高的時(shí)候，企業(yè)會(huì)提早貸款。尤其對(duì)于存款較多的企業(yè)，它們寧可先消耗一些存款，也不愿意過早增加貸款，因?yàn)楝F(xiàn)在正是企業(yè)貸款量價(jià)齊增的時(shí)候，過早貸款成本太高。

這似乎就解釋了為什么商業(yè)銀行會(huì)出現(xiàn)存貸款同步減少的情況。但如此“合理”猜測真的符合事實(shí)嗎？不一定。因?yàn)?，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)和投資增速的回落速度沒有改變，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)需、外需都顯得十分疲弱。

同時(shí)，來自中國上市公司市值管理研究中心和商務(wù)部研究院企業(yè)信用測評(píng)中心的數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)總體資產(chǎn)質(zhì)量和價(jià)值創(chuàng)造能力都在大幅減弱，而且2012年第一季度呈現(xiàn)加速趨勢。為什么會(huì)這樣？官方一定會(huì)解釋為“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整”，但我不這樣看?？偭繂栴}就是總量問題，不要用結(jié)構(gòu)性理由掩飾，沒意義。結(jié)構(gòu)調(diào)整必須建立在總體經(jīng)濟(jì)健康的前提下，無視經(jīng)濟(jì)死活的結(jié)構(gòu)調(diào)整是犯罪，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)垮掉了，結(jié)構(gòu)調(diào)整還有意義嗎？還用得著結(jié)構(gòu)調(diào)整嗎？就好比，人都死了，還說治病的事，有意義嗎？

數(shù)據(jù)顯示：過去數(shù)年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控存在超調(diào)和滯后。在我看來，如今這種力度的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)向，應(yīng)當(dāng)發(fā)生在去年6月之后即去年6月份開始預(yù)調(diào)微調(diào)，貨幣政策回歸中性；9月份開始“中性偏寬”，今年一季度初見成效，經(jīng)濟(jì)見底趨于穩(wěn)定，現(xiàn)在開始微微上翹。

晚了?，F(xiàn)在才做，至少晚了三個(gè)季度。為什么非要去年年中轉(zhuǎn)向？晚兩三個(gè)季度有什么關(guān)系？中國農(nóng)民當(dāng)年的一句話很到位：人誤地一時(shí)，地誤人一年。去年6月份，人氣還在，市場主動(dòng)性需求還在，溫州所代表的中小企業(yè)問題還沒到不可收拾的程度。

還是那句話，現(xiàn)在的轉(zhuǎn)向力度不夠，于事無補(bǔ)，經(jīng)濟(jì)失速或稱斷崖現(xiàn)象似乎不可避免；加大力度，轉(zhuǎn)向成本巨高。但無論如何，中央都必須堅(jiān)定扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢，必須轉(zhuǎn)變市場預(yù)期，必須避開經(jīng)濟(jì)斷崖，否則代價(jià)更是難以想象。