王劍

上市公司涉礦史由來(lái)已久，從西藏發(fā)展（000752）的稀土，再到科學(xué)城（000975）的銀礦，上市公司涉礦熱度持續(xù)高漲。而在涉礦企業(yè)中，除了房地產(chǎn)及有色類上市公司之外，還有來(lái)自于釀酒、電器、化工等不同板塊的公司。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，A股共有逾70家上市公司涉礦；今年以來(lái)，則有包括斯米克（002162）、中捷股份（002021）等在內(nèi)的約20家公司涉礦，先后引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)的爆炒。但我們發(fā)現(xiàn)，在上市公司涉礦的背后，又是另外一番景象，部分公司主業(yè)持續(xù)不振，甚至一度瀕臨虧損；另外一些公司則借涉礦之名，倒賣礦資源補(bǔ)充現(xiàn)金流；更有一些ST公司涉礦的目的是為了尋求注資以保住殼資源。

但不管上市公司出于何種目的涉礦，到目前為止，絕大多數(shù)涉礦公司尚未正式經(jīng)營(yíng)礦資源，也未形成實(shí)質(zhì)性的業(yè)績(jī)，更無(wú)法預(yù)期礦資源的后續(xù)回報(bào)。換言之，上述涉礦公司多數(shù)僅停留在立項(xiàng)或探礦階段，而從探礦到產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益往往曠日持久，并且多數(shù)公司并無(wú)經(jīng)營(yíng)礦資源的經(jīng)驗(yàn)，涉礦無(wú)異于盲人摸象。

中安文化基金執(zhí)行董事魏華指出，“礦業(yè)投資周期長(zhǎng)，管理亦需要專業(yè)化，全民涉礦未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)極大。”中銀國(guó)際投資顧問(wèn)熊天恩亦指出，上市公司涉礦面臨的成本包括增值稅、資源稅、所得稅、土地贖買費(fèi)及管理費(fèi)等，并非所有的公司都能支付該成本，因此盲目涉礦風(fēng)險(xiǎn)極大。

現(xiàn)象：涉礦公司層出不窮

在2010年之前，上市公司大面積涉礦的現(xiàn)象并不普遍，但2011年以來(lái)，隨著二級(jí)市場(chǎng)的逐步走熊，A股市場(chǎng)涉礦股遍地開(kāi)花。雖然并無(wú)證據(jù)表明上市公司涉礦與二級(jí)市場(chǎng)的因果關(guān)系，不過(guò)可以確定的是，每逢上市公司發(fā)布涉礦公告時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)則為之瘋狂，走出與大指數(shù)迥然不同的牛市格局。

如西藏發(fā)展去年參股成立德昌厚地稀土礦業(yè)有限公司，擬涉足稀土業(yè)，由此點(diǎn)燃西藏發(fā)展的“稀土熱”，其股價(jià)兩月之內(nèi)漲逾200%；又如盛屯礦業(yè)年初宣布定增融資15億元收購(gòu)鉛鋅礦后，其股價(jià)連續(xù)漲停。而近期的科學(xué)城（000975）及永安林業(yè)（000663）則顯得更為強(qiáng)勢(shì)，其中科學(xué)城擬收購(gòu)銀礦，永安林業(yè)則據(jù)傳擁有稀土礦。

在眾多的涉礦公司中，盛屯礦業(yè)（600711）、興業(yè)礦業(yè)（000426）及海亮股份（002203）等本身隸屬于有色行業(yè)，涉礦無(wú)可厚非，但更多涉礦公司的則是非有色類企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股涉礦企業(yè)約為75家，分別來(lái)自房地產(chǎn)、鋼鐵、旅游、建材等行業(yè)，甚至還包括釀酒、生物制藥、紡織等領(lǐng)域，業(yè)務(wù)跨度之大令人咂舌。分析人士稱，近兩年來(lái)的涉礦熱潮充分說(shuō)明了涉礦并非礦企的專屬，不管是釀酒還是制藥，理論上只要有閑置資金均可涉礦。

而對(duì)于涉礦的具體種類則是五花八門，如中捷股份涉足銅礦，TCL集團(tuán)（000100）涉足煤礦，蘇寧環(huán)球（000718）是金礦，科學(xué)城是銀礦，斯米克是瓷石礦。此外，還有錳礦、錫礦、石墨礦等。

“一般投資者能夠想到的礦，上市公司可涉足，不能想到的礦，上市公司同樣涉足。若無(wú)必要的監(jiān)管，則未來(lái)將有越來(lái)越多的新礦，而每一個(gè)礦后面都是一個(gè)概念?！蹦痴搲缡潜硎?。

據(jù)了解，法律及監(jiān)管層面對(duì)于上市公司涉礦并無(wú)明確的規(guī)定，換言之，上市公司涉足與其主業(yè)毫不相關(guān)的礦業(yè)并不承擔(dān)法律風(fēng)險(xiǎn)。若上市公司最終確能成功購(gòu)礦并合理經(jīng)營(yíng)自然無(wú)可厚非，但若一旦收購(gòu)計(jì)劃流產(chǎn)或礦業(yè)經(jīng)營(yíng)不利，則上市公司也無(wú)須為此埋單。

值得一提的是，相當(dāng)一部分涉礦公司非但沒(méi)有正式經(jīng)營(yíng)礦業(yè)，甚至尚未完成前期的洽談、勘探、融資等工作，所謂的“涉礦”僅僅停留在概念階段，流產(chǎn)的可能性較大。

原因：涉礦公司各懷鬼胎

在二級(jí)市場(chǎng)爆炒涉礦概念并一度引發(fā)“沾礦則漲”行情的同時(shí)，涉礦公司并未因涉礦而使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅改善，即此前市場(chǎng)所預(yù)期的業(yè)績(jī)市場(chǎng)并未實(shí)現(xiàn)。有分析師曾指出，涉礦與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之間并無(wú)直接聯(lián)系，礦資源的盈利能力未必強(qiáng)于涉礦企業(yè)的主業(yè)，對(duì)此，涉礦企業(yè)應(yīng)心知肚明。然而問(wèn)題是，在明知涉礦難以快速改善公司盈利前景的背景下，上市公司何以紛紛涉足礦業(yè)？

業(yè)內(nèi)人士指出，除正常涉礦外，多數(shù)上市公司涉礦的原因其實(shí)并不難猜測(cè)，此類公司往往有一個(gè)共同點(diǎn)，即主業(yè)不振甚至難以為繼，現(xiàn)金流短缺以致瀕于斷裂。在此背景之下，上市公司往往會(huì)尋求所謂的多元化經(jīng)營(yíng)，而多元化經(jīng)營(yíng)又可解讀為原有業(yè)務(wù)“做不下去了”，相對(duì)于其他業(yè)務(wù)，涉礦所面臨的市場(chǎng)培育風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，因而上市公司紛紛買礦，如TCL集團(tuán)、中捷股份等。

自去年?duì)I收突破600億元之后，TCL集團(tuán)曾高調(diào)宣稱將盡快實(shí)現(xiàn)千億元的銷售目標(biāo)，但TCL集團(tuán)的“豪言壯語(yǔ)”并不能掩蓋公司目前的頹勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，TCL集團(tuán)2011年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為12億元，但投資收益及營(yíng)業(yè)外收支凈額高達(dá)11億元，即TCL集團(tuán)半數(shù)以上的利潤(rùn)并不來(lái)自于主業(yè)。

2010年的情況則更為糟糕，TCL集團(tuán)賬面上的凈利潤(rùn)為4億元，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻為-1.6億元，若TCL集團(tuán)未能在主業(yè)之外獲得大量的營(yíng)業(yè)外收入，則公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將極為難看。中金公司指出，TCL集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性盈利能力不足，而長(zhǎng)江證券則指出TCL集團(tuán)盈利能力持續(xù)下滑，且高額折舊將成為公司的隱憂。

種種跡象表明，TCL集團(tuán)重塑往昔輝煌的難度較大，于是，公司于今年4月份順勢(shì)推出涉礦計(jì)劃，擬在新疆開(kāi)發(fā)煤炭資源，但截至目前，TCL集團(tuán)并未取得勘探權(quán)，涉礦一說(shuō)仍停留在概念階段。

中捷股份也面臨這類似情況，受市場(chǎng)低迷影響，公司產(chǎn)品持續(xù)遭受冷遇，今年首季凈利大幅下滑62%，上半年凈利則預(yù)減60%-90%，培養(yǎng)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)是公司的當(dāng)務(wù)之急，因此中捷股份才在縫紉機(jī)業(yè)務(wù)之外涉足銅礦業(yè)。

相比于TCL集團(tuán)，蘇寧環(huán)球、華業(yè)地產(chǎn)（600240）等地產(chǎn)類公司涉礦的動(dòng)力則更為充足，畢竟TCL集團(tuán)現(xiàn)金流依然充裕，而蘇寧環(huán)球等公司的現(xiàn)金流則岌岌可危。

蘇寧環(huán)球近兩年來(lái)業(yè)績(jī)滯漲，明顯不如招保萬(wàn)金等一線地產(chǎn)，而在現(xiàn)金流方面，蘇寧環(huán)球的窘迫現(xiàn)狀則更為明顯，公司2009-2011年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為-5億元、-34億元、-9億元，而同期的萬(wàn)科A（000002）賬面上則有幾十億元的現(xiàn)金。為此，蘇寧環(huán)球于去年末將經(jīng)營(yíng)范圍增至礦產(chǎn)、電力等領(lǐng)域，意圖開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)。當(dāng)時(shí)曾有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，蘇寧環(huán)球涉足并不熟悉的礦業(yè)，或是為了對(duì)沖當(dāng)前的宏觀調(diào)控，一旦樓市回暖，蘇寧環(huán)球極有可能重返房地產(chǎn)，屆時(shí)，蘇寧環(huán)球?qū)⒆冑u礦業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)套利。

另外幾家上市房企華業(yè)地產(chǎn)、新湖中寶（600208）也依葫蘆畫瓢，先后發(fā)布公告進(jìn)軍礦業(yè)。華業(yè)地產(chǎn)每年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流約為-5億元，而新湖中寶近兩年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流約為-25億元。另?yè)?jù)分析稱，即便礦業(yè)資源在短期內(nèi)不能盈利，涉礦企業(yè)也可通過(guò)抵押的方式獲得融資，由此彌補(bǔ)地產(chǎn)融資遭遇困境的尷尬。

與前述涉礦原因不同的是，部分ST公司在“一窮二白”的情況下依然蓄謀涉礦則似乎不容易理解。目前A股上市公司約有9家ST企業(yè)具備涉礦概念，以ST梅雁（600868）為例，公司去年凈利不足千萬(wàn)元，同比大幅下滑96%，今年一季度再次虧損2000萬(wàn)元。若依照主板上市公司退市新規(guī)，則ST梅雁退市幾率極高，但從公司歷來(lái)年的重組來(lái)看，公司高層正極力挽救瀕于危局的ST梅雁，涉礦便是其中的一個(gè)環(huán)節(jié)。

2011年3月以來(lái)，ST梅雁涉礦傳聞不絕于耳，公司高層亦曾表示公司確實(shí)涉礦，并且有市場(chǎng)追捧的銻礦。結(jié)果ST梅雁股價(jià)大漲，殼資源價(jià)值大幅提升，但最終的結(jié)果是，前述銻礦并未增厚ST梅雁的業(yè)績(jī)。業(yè)內(nèi)人士指出，ST公司免予退市的一個(gè)重要方法是“保殼”，尋找并購(gòu)方供后者借殼上市。若殼資源價(jià)值較高，則公司原股東可獲得不菲的出讓價(jià)，或以此為籌碼在新公司董事會(huì)中占據(jù)一席之地。ST梅雁聲稱擁有銻礦資源導(dǎo)致股價(jià)于去年一度大漲，與“保殼”不無(wú)關(guān)系。不可到過(guò)目前為止，ST梅雁并未成功置出殼資源，監(jiān)管層關(guān)于禁炒殼資源的規(guī)定則無(wú)疑令ST梅雁前景更為悲觀。

還有一類公司涉礦理由則更為隱秘，如多倫股份（600696）于去年6月一度被傳將涉足價(jià)值高達(dá)4000億元的稀土資源。雖然最終證實(shí)前述傳聞不實(shí)，但多倫股份對(duì)于業(yè)界的傳聞及股價(jià)的異動(dòng)不置可否，直到多倫股份股價(jià)翻倍之后，公司才出面澄清。而在此期間，多倫股份大股東多倫投資（香港）有限公司卻借機(jī)減持1600萬(wàn)股，套現(xiàn)1.6億元。在多倫股份發(fā)布澄清公告后，其股價(jià)崩盤式下跌，但大股東卻實(shí)現(xiàn)了高位套現(xiàn)。

斯米克同樣如此，公司今年3月份公告稱旗下瓷石礦儲(chǔ)量暴增近500倍，消息傳出，斯米克股價(jià)連續(xù)漲停。而在公布前述“利好”消息之后的不久，公司2011年年報(bào)及2012年一季報(bào)先后出爐，合計(jì)虧損2.3億元。面對(duì)巨額虧損，斯米克兩大股東借涉礦利好聯(lián)袂減持，大股東斯米克工業(yè)有限公司減持約80萬(wàn)股，二股東太平洋數(shù)碼有限公司則巨量減持約800萬(wàn)股。雖然瓷石礦盈利預(yù)期極不明朗，但斯米克的兩股東卻賺得盆滿缽滿。

結(jié)論：涉礦公司風(fēng)險(xiǎn)巨大

數(shù)據(jù)顯示，僅今年一季度，上市公司涉及能源及礦業(yè)的并購(gòu)案例即達(dá)60余起，涉及金額超500億元。但與礦業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的火爆形成明顯反差的則是，上述礦業(yè)并未給涉礦公司帶來(lái)超額的業(yè)績(jī)，甚至還不及預(yù)期，如啤酒花子公司曾獲得探礦權(quán)，但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明，公司營(yíng)收與礦業(yè)無(wú)任何關(guān)系。再如天山紡織（000813）也曾涉礦，但公司今年來(lái)業(yè)績(jī)毫無(wú)起色，去年僅盈利300萬(wàn)元，今年一季度則虧損250萬(wàn)元。

另有一些上市公司，涉礦自始至終都未實(shí)際運(yùn)作，如西藏發(fā)展、ST梅雁等，僅將涉礦作為概念。業(yè)內(nèi)人士指出，目前多數(shù)涉礦公司此前并無(wú)經(jīng)營(yíng)礦業(yè)的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，這些公司想當(dāng)然的認(rèn)為出資買礦繼而賣礦即可實(shí)現(xiàn)盈利，但實(shí)際情況并非如此。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)資源總量豐富但較為分散，且多數(shù)礦產(chǎn)屬貧礦，開(kāi)采成本極高，資金實(shí)力不達(dá)標(biāo)的企業(yè)根本難以成功采礦，而涉礦上市公司往往在資金方面并不充裕，因而最終未能將礦產(chǎn)資源轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)。

此外，從購(gòu)礦到經(jīng)營(yíng)，涉及到勘探、評(píng)估、采購(gòu)、環(huán)評(píng)等眾多流程，需獲得探礦權(quán)、采礦權(quán)等眾多許可證，往往歷時(shí)數(shù)年之久，耗費(fèi)大量資金與人力。若上市公司確實(shí)有意經(jīng)營(yíng)礦產(chǎn)資源，則會(huì)依照上述程序逐一實(shí)施，但大部分公司希冀礦業(yè)能在短期內(nèi)釋放業(yè)績(jī)，但最終卻并未如愿。

分析指出，礦產(chǎn)資源的盈利模式主要有兩種，即經(jīng)營(yíng)與投資，經(jīng)營(yíng)礦資源并不適合每一家涉礦企業(yè)，而投資卻具有普適性。所謂投資，是指低價(jià)賣礦高價(jià)賣礦，從中獲得差價(jià)。不過(guò)，礦產(chǎn)資源的價(jià)格走勢(shì)并不取決于涉礦企業(yè)，上市公司無(wú)法保證低買高賣，一旦高位買進(jìn)，則將陷入高成本存貨的境地。今年以來(lái)，科學(xué)城、中捷股份等先后涉礦，但不管是銅還是銀，今年價(jià)格均持續(xù)大跌，若科學(xué)城等涉礦公司僅將礦業(yè)作投資處理，則無(wú)疑將高位被套。

華泰證券研報(bào)指出，若非政府主導(dǎo)，則上市公司涉礦失敗的概率極高，民生證券亦指出，涉礦并非中小上市公司所能掌控的。

而對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)瘋炒涉礦概念，國(guó)聯(lián)證券認(rèn)為極度危險(xiǎn)。該券商研究員表示，中小投資者由于受限于信息不對(duì)稱，并不能“抄涉礦公司的底”，只能中途抬轎，而涉礦失敗的概率又相對(duì)較高，中小投資者不能及時(shí)撤離，最終難免被套。

另有分析指出，礦業(yè)資源價(jià)值難以評(píng)估，甚至連上市公司自己都不一定能準(zhǔn)確評(píng)估，中小投資者更加無(wú)法獲悉礦業(yè)資源的準(zhǔn)確資料，由此導(dǎo)致涉礦股的投資機(jī)會(huì)難以把握，投資者貿(mào)然參與涉礦股的炒作，與賭博無(wú)異。