朱平

有人去美國參觀游戲公司，上午去的公司是當時營收最大的網(wǎng)游公司，一去就能感覺到公司的實力，無論是辦公室的規(guī)模、裝修，還是員工的人數(shù)、穿著，或是工作的流程和行為的規(guī)范都讓人肅然起敬。但下午去的公司則看起來遜色很多，公司業(yè)務(wù)兩三年前才開始起步，是手機上的游戲，類似憤怒的小鳥，銷售額只有上午參加公司的五分之一，利潤也只是前者的一個零頭，在規(guī)模不大的辦公室里，不多的員工，著裝無五顏六色，亂哄哄地忙碌，對比鮮明。不過在股市，這兩個公司的市值卻是旗鼓相當。據(jù)說這個公司是在金融危機時起家的，那時公司創(chuàng)始人不知道如何把自己開發(fā)的手機游戲賣出去，有一天他忽然想出一種方法，先免費讓人試玩，如果玩家玩得不過癮，想玩更多的內(nèi)容，則必須花錢下載。他還專門為此做了一個軟件，如果有人下載就閃紅燈并叫一聲。游戲在Facebook上線后，等了一天才“嘟”亮了次燈；又等了六個小時，亮了第二次，第三次花了兩個小時，過了會，突然紅燈又亮了，這回紅燈滅后沒過幾分鐘就再次閃亮而且是一直亮個不停，吵得他們無法忍受，不得不中止了這個亮燈程序。

今年上半年股市坐了個過山車，不過個股倒是精彩紛呈，如果簡單歸納下，主要是：買個房子，再裝修一番，裝上安防，買個家紡，吃個肉，喝點小酒，穿上品牌服裝，打下蘋果手機，再吃些保健品和藥。表現(xiàn)好的股票大致是在這些行業(yè)了，但麻煩的是很多這些行業(yè)的股票也不漲。也許面對中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，投資者要長期面臨這種困境了，同一個行業(yè)，有些股票漲，有些股票不漲，有些股票貴，有些股票便宜。要分辨?zhèn)€中原因，可以有很多角度，就像上文的游戲公司，不同的內(nèi)容和不同的贏利模式可能是最重要因素。

比如服裝，如果中國經(jīng)濟如能繼續(xù)增長，那人均服裝消費量還只是剛起步，一般而言，如果人富裕了，大部分人會重視外表和禮儀，不同的場合穿不同衣服是的必然的選擇。就像十年前運動裝在中國開始流行，而近兩年戶外服飾則從運動裝中分化出現(xiàn)，在運動裝低增長的背景下，增長顯著。

雖然服裝股整體表現(xiàn)一般，但并不妨礙個股的精彩。進上步了解，中國服裝可分三大流派，第一派是江浙派發(fā)家最早，主要特點是自己生產(chǎn)，自己銷售，做襯衣等傳統(tǒng)服裝，沒什么設(shè)計。在勞動力拐點已現(xiàn)的背景下，目前已相對沒落。第二派是福建派，大約十年前起步，主要特點是，部分自產(chǎn)部分外包，省級總代，銷售在街邊店和百貨，拓展市場較快，設(shè)計主要學耐克和POLO等品牌。目前最成功，壓力也較大，主要原因是省代在發(fā)展初期可以帶來融資，但后期做大后，管理較難，存貨問題也讓省代與廠家矛盾重重。第三派是廣東為主，主要特點是生產(chǎn)全外包，銷售不走省代，自營較多，主要是機場、五星級酒店及高端百貨，主要精力在設(shè)計，著眼點是外國大品牌產(chǎn)品是為歐美設(shè)計的，并不適合中國人。目前雖在發(fā)展中，但規(guī)模還不大，

從國際服裝的流派看，也大約是三派，一派是奢侈品，像LV、吉尼亞，主要壁壘在渠道和口碑。用一個國內(nèi)代理商的話說，與他們合作，代理商只有三個權(quán)力，一是賣產(chǎn)品，二是給錢，三是反饋信息。這些品牌把奢侈品的高成本渠道如城市中心、奢侈百貨等最好的空間全部占據(jù)，品牌力弱的產(chǎn)品就會被被排除在外。廣東派想學這種方式，機場和酒店是他們的突破口。

第二派是時尚服裝，各種網(wǎng)點都有，壁壘不高，永遠有機會，永遠有壓力，只能通過管理效率、產(chǎn)品性價比和品牌理念吸引消費者，如NIKE、ESPRITE等。這些品牌做得相對辛苦，主要是庫存危機難以化解。所以巴菲特不太喜歡這種消費品，護城河不夠高。我們看ESPRITE近兩年股價下跌得只剩零頭，前兩年大出風頭的I.T.今年也面臨庫存壓力。

第三派是大眾商品，尤依庫、ZARA和H&M比較成功。尤依庫的優(yōu)勢是成本低，主要通過反季生產(chǎn)，成本最低，品質(zhì)有保證，只生產(chǎn)基本款。哪怕是穿奢侈品，也可以用尤依庫的服裝搭配。ZARA更是創(chuàng)新的通過自購原料，根據(jù)已有原料，修改市場上最流行的款式，品種多，周轉(zhuǎn)快，成本低。H&M則全球外包，全球設(shè)計，走大眾流行的路線。這一派的公司數(shù)量不多，但規(guī)模壁壘較大，市值也是最大的。尤依庫和ZARA的老板分別成了日本和歐洲的首富。國內(nèi)這條路的能走成功的上市公司可能是將來股市的又一個神話。

中國股市在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下，已在率先轉(zhuǎn)型，一個行業(yè)同漲同跌的時代也已經(jīng)遠去，而各行業(yè)的整合恰是下個十年中國最大的投資主線之一。什么樣的公司能在行業(yè)中脫穎而出呢？投資者見仁見智，但有兩個結(jié)論是比較確定性：首先，市場會讓最優(yōu)秀的公司占據(jù)大部分的市場份額；其次，就像上文提到的兩個游戲公司，公司優(yōu)秀是有原因的，投資者也會對此給出不同的估值。