程凱

上周指出，下半年行業(yè)配置上的原則是“誰先收縮，誰收縮力度大，誰就具備了安全邊際”；經(jīng)濟(jì)“筑底”——供給收縮——“瘦”為美。從邏輯上，供給收縮很容易理解。但不少人提出，“收縮到位”的標(biāo)準(zhǔn)是什么？哪些板塊將是“收縮到位”的可選標(biāo)的。

我的個(gè)人理解是，“供給低點(diǎn)”會(huì)被投資人作為趨勢(shì)轉(zhuǎn)折的前瞻指標(biāo)來看待。但不是每個(gè)行業(yè)都可能因?yàn)椤肮┙o低點(diǎn)”而出現(xiàn)“絕對(duì)性”的投資機(jī)會(huì)。這好比古時(shí)候以“三寸金蓮”為美，婦女們則將裹足這樣一種不科學(xué)的行為當(dāng)成一種美德，而這樣的女子在當(dāng)時(shí)還挺受歡迎的。在脫離了歷史背景之后，相信大多數(shù)現(xiàn)代人都無法理解當(dāng)時(shí)的審美觀。

現(xiàn)在所謂“供給低點(diǎn)”實(shí)際上就是“三寸金蓮”，在當(dāng)前社會(huì)總供給出現(xiàn)收縮的宏觀背景下，對(duì)于遲遲不裹腳的鋼鐵等“三高”行業(yè)，大多數(shù)投資人會(huì)心生厭惡。上半年表現(xiàn)較好的三朵“金花”——地產(chǎn)、醫(yī)藥、稀土，都是從供給收縮的視角來“尋底、抄底”，而并非從需求端去觀察。如果下半年中國經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的判斷是“筑底”，那么我認(rèn)為繼續(xù)從供給端視角去“尋底、抄底”，更容易把握到市場(chǎng)的審美感覺采得金花。

最重要的是，策略上不要去“挖掘”而是去“驗(yàn)證”。這場(chǎng)比賽，比的不是選到自己最心儀的美女，而是符合絕大多數(shù)人審美情趣的美女。哪怕這種審美標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度“被扭曲”——比如，某一周期板塊開始往上走，觀察一下是否符合“供給低點(diǎn)”，如果是，則有希望做成“金花”。所以，我給大家的建議是：房地產(chǎn)、醫(yī)藥、稀土，從中期角度而言，繼續(xù)持有就可以了。直至這一輪收縮周期結(jié)束，重新進(jìn)入經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，我們?cè)贀Q邏輯。

從政策角度來看，下半年行業(yè)配置上的原則是“實(shí)體收縮，虛擬擴(kuò)張”。本輪金融改革的目標(biāo)，就是完成金融脫媒。券商、保險(xiǎn)、信托都會(huì)不同程度獲益，銀行其實(shí)也存在不小的機(jī)會(huì)。

我們站在什么高度去看呢？2009年實(shí)體經(jīng)濟(jì)再擴(kuò)張（4萬億）被“否定”了；新興產(chǎn)業(yè)“計(jì)劃”了三年，搞得也面臨投資“過剩”（比如風(fēng)電、太陽能）；最后“不得已”轉(zhuǎn)回到了金融改革（或者說“被逼回”金融改革路徑上）。將國有四大行都送上資本市場(chǎng)后，歷史任務(wù)就告一段落。過去五六年，金融改革（創(chuàng)新）基本停滯，金融監(jiān)管大行其道。過去半年金融領(lǐng)域的政策改革較過去五年還要多、力度還要大。這意味著什么？政策風(fēng)向開始反過來“吹”了?，F(xiàn)在，我們需要有這樣的“覺悟”。

上半年券商股的“燦爛”，只是前序。券商股能否跑出來，主要還是看下半年需求層面能否看到真金白銀。在目前這個(gè)估值高度，政策推動(dòng)力已經(jīng)減弱，要靠需求擴(kuò)張的變化來接力。

現(xiàn)在保險(xiǎn)股的安全邊際（風(fēng)險(xiǎn)）與未來空間（收益）的比重，很有誘惑力。短期看，保險(xiǎn)行業(yè)與券商行業(yè)面臨的問題幾乎一致。主要還是看下半年需求層面能否看到真金白銀。有所不同的是，目前A股上市的保險(xiǎn)公司有且只有四家，少于券業(yè)，也少于銀行，仍屬于稀缺資源。人保下半年A股上市的概率非常高。目前中國平安的價(jià)格已經(jīng)得到產(chǎn)業(yè)資本的認(rèn)可，估值安全性有保障。保險(xiǎn)是最有可能走向混業(yè)經(jīng)營的金融主體，想象空間大。

在和投資者交流過程中，希望我能對(duì)下半年行情策略上給出些更明確的“套路”。這里我就再補(bǔ)充一下個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考。

1、“哪些股票不能做”的標(biāo)準(zhǔn)有沒有？有些朋友說“行情不好做”，令我很“詫異”。然后我就告訴他了三個(gè)“不能做”的標(biāo)準(zhǔn)——日均成交量不超過3000萬或5000萬的股票不能做；每周都有新低的股票不能做；沒有券商推薦或沒有傳言的股票不能做?，F(xiàn)在的市場(chǎng)是少量的資金追逐大量的股票。所以，成交不活躍的股票、明顯下降趨勢(shì)的股票、沒有資金關(guān)注的股票，是最危險(xiǎn)的群體。如果避開這些股票，那么，交易盈利的幾率就會(huì)上升。

2、“哪些股票可常做”的標(biāo)準(zhǔn)有沒有？把剩下的股票按主題、板塊分類，剔除兼具多重主題的個(gè)股，從各類“群體”中各挑出漲幅最大的前兩只。其實(shí)，從上半年來看就只有那么幾個(gè)“群體”——從板塊來看，釀酒、稀土、醫(yī)藥、房地產(chǎn)、券商。從主題來看，頁巖氣、金改、APPLE、涉礦、涉酒等。這些股票通常很少有低估的，但卻容易獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

如果用上述分類方式進(jìn)行篩選，再附加一些個(gè)性偏好，可以理出兩個(gè)股票池。前者（100只為宜）側(cè)重于防范冷門風(fēng)險(xiǎn)的前提下捕捉基本面機(jī)會(huì)，后者（20只為宜）側(cè)重于“熱門”捕捉風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

相對(duì)于活躍市場(chǎng)的“百花齊放”，傻子也賺錢往往源于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)，重于擇時(shí)。目前的市場(chǎng)，顯然不具有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)，但要獲取超額收益卻一點(diǎn)不難。相對(duì)而言，由于資金總量相對(duì)不足，熱點(diǎn)相對(duì)集中，反而有助于提煉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，不至于亂花漸欲迷人眼。事實(shí)上，這些是“很基礎(chǔ)”的分類標(biāo)準(zhǔn)，但“基礎(chǔ)”與“實(shí)用”并不矛盾。

盡管不同的投資人，風(fēng)險(xiǎn)偏好，選股邏輯、個(gè)性，敏感度不盡相同，復(fù)制往往以失敗告終，但一些基本習(xí)慣卻相對(duì)容易模仿復(fù)制。因?yàn)?，從本質(zhì)上來說，上述兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，只是觀察市場(chǎng)的一種方式，簡(jiǎn)單提升交易概率成功的方法之一，而不涉及到個(gè)人視角的偏好。

就上半年行情來看，上述基本習(xí)慣，對(duì)于投資盈虧而言，甚至是決定性的。這一有意思的現(xiàn)象，提出來供各位參考。