劉艾

對于滬指自去年11月上旬摸高2536點(diǎn)至今（其間最低點(diǎn)是2132點(diǎn)）歷時(shí)6個(gè)多月的走勢該如何定性，究竟是在構(gòu)筑該指數(shù)的中長期下跌底部還是中長期下跌腰部，市場莫衷一是。

典型的看多滬指中長線后市的市場人士提出滬指2132點(diǎn)是“鉆石底”，A股長期牛市將始于滬指2132點(diǎn)。典型的看淡滬指中長線后市的市場人士算我一個(gè)，認(rèn)為大概率事件是滬指上述半年多的整理是在構(gòu)筑具中長線具下跌味道的“腰部”，很小概率事件是構(gòu)筑“底部”。下面，就扼要談?wù)勎覍篙^長期后市的看法及論據(jù)，供參考。

一、經(jīng)濟(jì)青黃不接，制度瓶頸難突破，“苦日子”可能較長

中國經(jīng)濟(jì)自1978年開始走改革開放路線，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值指標(biāo)GDP一口氣保持了30余年的兩位數(shù)增長，成為世界第一（中低端為主的）制造大國。但2011年中國GDP增速下滑至一位數(shù)的9.3%，2012年預(yù)計(jì)GDP增長8%左右，從而出現(xiàn)了GDP增速轉(zhuǎn)跌拐點(diǎn)，原先粗放型的以投資為主導(dǎo)、以出口和消費(fèi)為側(cè)翼的發(fā)展模式難以持續(xù)了，在全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退和中國大多制造業(yè)產(chǎn)能過剩的背景下，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)困難重重，特別是體制瓶頸難以突破，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展青黃不接：舊的模式走不下去，新的模式一時(shí)還接不上來；另外，過剩的產(chǎn)能很可能大量轉(zhuǎn)化為銀行壞賬，過往累積的問題積重難返等等。

一句話，中國經(jīng)濟(jì)遇大坎了，最讓人擔(dān)憂的是治本之方難覓！

結(jié)論：中國經(jīng)濟(jì)態(tài)勢不支持股市走牛，中國經(jīng)濟(jì)和A股市場恐怕要過若干年的苦日子。

二、滬指中長線走勢技術(shù)圖表偏淡

技術(shù)分析應(yīng)是從長看到短，長周期制約短周期。

從滬指年K線圖看，最近7根K線構(gòu)成收斂三角形整理，但上軌下降傾角明顯大于下軌上升傾角，且目前已跌出下軌；5年均線連續(xù)兩年下行且壓制了滬指的反彈。結(jié)論：滬指年線偏淡。

從滬指季線圖看，從2009年第一季度至今其季線形態(tài)是非標(biāo)準(zhǔn)的大M型，頸線位為2319點(diǎn)。自2011年第4 季度滬指觸及并跌穿2319點(diǎn)后至今近三個(gè)季度在做窄幅振蕩整理，技術(shù)含義是在回抽2319點(diǎn)以確認(rèn)其向下突破2319點(diǎn)的有效性；季線圖的5季均線、10季均線和20季均線構(gòu)成空頭發(fā)散，下行的5季均線連續(xù)壓制了滬指的反彈高度，近4個(gè)季度滬指已橫著走并觸及了5季均線。多頭化解大M頭風(fēng)險(xiǎn)的希望在于滬指再有兩個(gè)以上季度守住小角度爬升的60季均線，如此，滬指5季均線才有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)升拐點(diǎn)。

再看看占滬指權(quán)重最大的銀行板塊。從銀行指數(shù)（399947）的季線走勢看，自2010年第二季度至本季度10根季K線組合為下降旗形弱勢整理形態(tài)，其中旗面已飄了9個(gè)季度，純技術(shù)上看，大概率事件是旗面飄6至11個(gè)季度之間將向下突破旗面，再度向下拉出倒旗桿。

結(jié)論：無論是從季線均線系統(tǒng)看還是從季線形態(tài)看，近三、四個(gè)季度滬指的整理都更像是下跌中繼性質(zhì)的“腰部”整理而不像是在構(gòu)筑“底部”！

三、擠A股泡沫的催化劑已經(jīng)并將繼續(xù)推出

很多看多人士喜歡從靜態(tài)市盈率角度用目前的A股與2005年滬指探低998點(diǎn)時(shí)相比較并得出A股已現(xiàn)估值底的結(jié)論，這種刻舟求劍的邏輯看似有其合理性，其實(shí)卻忽視了市場發(fā)生的巨大變化。且不說目前的低靜態(tài)市盈率對應(yīng)的是中國改革開放以來面臨的最大的經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)，單看此時(shí)股市環(huán)境對股市泡沫的容忍度就與彼時(shí)大不相同了——相對于彼時(shí)，導(dǎo)致股市泡沫擠出的催化劑有很多，已經(jīng)出臺的有全流通、可做空的股指期貨、融券、退市制度的完善等；已準(zhǔn)備成熟并將在不久的將來推出的有國債期貨交易（將從股市吸引出超大量的炒股資金、轉(zhuǎn)融通導(dǎo)致可融券量將巨增）、個(gè)股期權(quán)交易等；稍遠(yuǎn)的將來還將有推出國際板、不斷設(shè)計(jì)并推出大量資本市場衍生投資品種、股票發(fā)行向注冊制過渡、人民幣自由兌換導(dǎo)致國人海外投資渠道大拓展等等。

結(jié)論：就算經(jīng)濟(jì)不再下滑，擠泡沫催化劑也將導(dǎo)致A股整體價(jià)值向其合理水平回歸。

筆者衷心祝福中國經(jīng)濟(jì)、祝福中國股市、祝福中國人民（特別是股民）！但愿滬指后市走勢與筆者的偏悲觀判斷相反！

（作者系西南證券投資顧問，大型財(cái)經(jīng)電視節(jié)目“交易日”評論員）