薛樹(shù)東

上期報(bào)告重點(diǎn)指出，7月反彈條件已經(jīng)成熟，當(dāng)然這是理論上的，從實(shí)際市場(chǎng)運(yùn)行角度看，它需要催化劑來(lái)實(shí)現(xiàn)。周四晚央行宣布降息，距上次宣布降息還不足一個(gè)月，應(yīng)該說(shuō)在時(shí)機(jī)上超出絕大多數(shù)人預(yù)期，而且繼續(xù)采取非對(duì)稱(chēng)降息，指向很明確，就是穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，緩解企業(yè)困境。拯救經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，股市也得到拯救，因?yàn)楸局苁袌?chǎng)挑戰(zhàn)大雙頭頸線位未果，并一度出現(xiàn)二次探底，走五浪延伸的勢(shì)頭。政策開(kāi)始發(fā)力有助于超跌反彈的展開(kāi)，市場(chǎng)信心危機(jī)以及中線技術(shù)危局會(huì)得到初步緩解。

上期報(bào)告同樣指出，目前多空矛盾已經(jīng)不可調(diào)和，市場(chǎng)不上則下，沒(méi)有中庸之道。原因就在于大雙頭頸線位基本上是多空爭(zhēng)奪的勝負(fù)手，如果空方得勝，量度跌幅一算，技術(shù)派馬上會(huì)產(chǎn)生跌到甚至擊穿2000點(diǎn)的預(yù)期。市場(chǎng)一旦產(chǎn)生信心上的危機(jī)，下跌基本上不需理由，多方處境將會(huì)極為被動(dòng)，因此，從技術(shù)上看2250點(diǎn)顯得至關(guān)重要。本周多空分歧進(jìn)一步加大，盤(pán)面可明顯發(fā)現(xiàn)個(gè)股跌幅進(jìn)一步加大。與此同時(shí)，看多者和看空者的角逐進(jìn)入白熱化，特別是看空者已經(jīng)毫無(wú)掩飾地宣稱(chēng)：大盤(pán)將擊穿2000點(diǎn)，跌到1800點(diǎn)！甚至跌到1500點(diǎn)！空頭如此肆無(wú)忌憚，其實(shí)這都是調(diào)整后期的特征，大家姑且一聽(tīng)，千萬(wàn)別盲目跟風(fēng)，不一定靠譜。我們認(rèn)為底是走出來(lái)的，不是測(cè)出來(lái)的。

本欄反復(fù)強(qiáng)調(diào)，未來(lái)貨幣政策是重要看點(diǎn)，而并非財(cái)政政策，下周將公布6月CPI和二季度GDP，CPI破3、GDP破8已成為市場(chǎng)普遍預(yù)期，貨幣政策的放松空間很大，而且很有必要性。雖然它不如財(cái)政政策來(lái)的那樣立竿見(jiàn)影，但這是大家希望見(jiàn)到的市場(chǎng)化調(diào)控手段，沒(méi)有那么多后遺癥。對(duì)股市而言，我們重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了流動(dòng)性拐點(diǎn)與股市拐點(diǎn)共振后所產(chǎn)生的作用力，目前來(lái)看，貨幣政策已經(jīng)徹底轉(zhuǎn)向，已經(jīng)完全脫離了穩(wěn)健的范疇，如果樂(lè)觀地預(yù)計(jì)，后面還有一到兩次降息，三到四次降準(zhǔn)，我們可以試想一下，經(jīng)濟(jì)能否穩(wěn)住？股市能否走強(qiáng)？2132能否hold住？

其實(shí)本周市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)出信心危機(jī)的苗頭，這確實(shí)是很麻煩的現(xiàn)象，也是需要高度重視的。具體的表現(xiàn)是一些長(zhǎng)線資金運(yùn)作的股票籌碼發(fā)生松動(dòng)，具有代表性的如：三一重工、國(guó)電南瑞、冀東水泥，盡管這種現(xiàn)象還沒(méi)有完全擴(kuò)散，也是調(diào)整進(jìn)入后期的特征，但這種現(xiàn)象所產(chǎn)生的示范效應(yīng)危害極大。

市場(chǎng)不怕沒(méi)資金，就怕沒(méi)信心，這是每一個(gè)投資者都懂得的道理。那些有長(zhǎng)線資金機(jī)構(gòu)把守的股票，基本上是市場(chǎng)中長(zhǎng)線持股者的榜樣，如果籌碼松動(dòng)，連續(xù)放量大跌，說(shuō)明哪些立足中長(zhǎng)線投資的機(jī)構(gòu)投資者信心開(kāi)始動(dòng)搖，這種情況危害極大，應(yīng)予以高度重視。一般而言，在調(diào)整的后期，信心危機(jī)將會(huì)隨之而來(lái)，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了這種苗頭，如果形成擴(kuò)散之勢(shì)，則會(huì)產(chǎn)生較大的殺傷力，因此，在調(diào)整后期是需要特別警惕的，因?yàn)楹芏鄷r(shí)候跌起來(lái)是沒(méi)有道理可講的。

信心危機(jī)產(chǎn)生的原因是多方面的，但主要的根源來(lái)自于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和擴(kuò)容的擔(dān)憂。但我們重點(diǎn)分析過(guò)，其實(shí)A股市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性并不是那么強(qiáng)，而與政策和資金的關(guān)聯(lián)性倒是異常緊密，目前政策面和資金面均已經(jīng)見(jiàn)底，因此，對(duì)股市過(guò)度悲觀確實(shí)沒(méi)有道理。至于宏觀經(jīng)濟(jì)，雖然下滑勢(shì)頭沒(méi)有止住，但是管理層穩(wěn)增長(zhǎng)的決心可見(jiàn)一斑，因?yàn)橹袊?guó)有特殊的國(guó)情，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和政治穩(wěn)定緊密相關(guān)，6月制造業(yè)PMI跌勢(shì)明顯趨緩，非制造業(yè)PMI已經(jīng)創(chuàng)下三月新高，說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)正在平穩(wěn)著陸。我們預(yù)期經(jīng)濟(jì)三季度將會(huì)止跌，股市將會(huì)提前反應(yīng)這一切，我們對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)度悲觀的情緒是不可取的，當(dāng)然更重要的是不要過(guò)分看空股市。

至于擴(kuò)容，這確實(shí)是個(gè)比較麻煩的事，今年上半年，全球IPO數(shù)量為402家，深交所高居榜首。前三位深交所、紐交所、華沙交易所IPO數(shù)量分別為88家、41家和37家。而數(shù)據(jù)顯示，今年上半年IPO融資總額不到800億元，成為自2009年IPO重啟以來(lái)IPO融資數(shù)額最少的上半年。這說(shuō)明股市的承受力和信心已達(dá)到極限，本周《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)文指出，直接融資的著力點(diǎn)應(yīng)該在債市，而不是股市。而本周上交所表示：鼓勵(lì)更多中小企業(yè)登陸上交所，似乎繼續(xù)著上交所十二五規(guī)劃所提出的擴(kuò)容大躍進(jìn)，這是錯(cuò)誤的思路，對(duì)市場(chǎng)信心是有傷害的。目前最重要的是如何重樹(shù)市場(chǎng)信心，而不是焚林而獵，我們相信股市管理層對(duì)目前市場(chǎng)承受力有著準(zhǔn)確的判斷力，并合理安排擴(kuò)容節(jié)奏。

最后我們結(jié)合三個(gè)“反差”談一下三季度的行情，第一個(gè)反差是券商看好，私募散戶極度看空，從已發(fā)布的券商年中策略上看，看多數(shù)量占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，而私募基金和中小投資人觀點(diǎn)則普遍極為悲觀。這種反差其實(shí)很好解釋?zhuān)曛胁呗源蟛糠质茄芯克幹频?，研究員對(duì)市場(chǎng)下跌的體會(huì)，遠(yuǎn)不及私募基金甚至中小投資人，加上安撫客戶的考慮，看多似乎并非完全出于本意，或者說(shuō)完全談不上堅(jiān)定看好，一般談及的均是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，券商策略分析個(gè)人的媒體觀點(diǎn)絕大多數(shù)很謹(jǐn)慎。而如果所有投資人都很謹(jǐn)慎甚至悲觀的時(shí)候，可能結(jié)果會(huì)出乎意料。

第二個(gè)反差是國(guó)外投資者看好，而國(guó)內(nèi)投資者看空，這種現(xiàn)象很像錢(qián)鐘書(shū)的小說(shuō)《圍城》，城里的人想出去，城外的人想進(jìn)來(lái)?？ㄋ柹暾?qǐng)50億美元的額度，以及韓國(guó)基金大舉購(gòu)買(mǎi)ETF，均反映外資對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的看好態(tài)度。另?yè)?jù)了解，其他QFII也對(duì)目前A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)也達(dá)成共識(shí)，基本上是堅(jiān)決買(mǎi)入的態(tài)度。在國(guó)外投資者眼中，即使是百分之七的經(jīng)濟(jì)增速，也是令人羨慕的高速增長(zhǎng)，因此，我們沒(méi)必要對(duì)自己妄自菲薄。

根據(jù)QFII以往的投資業(yè)績(jī)來(lái)看，還是值得肯定和借鑒的。尤其是QFII的逃頂能力和抄底功夫，的確可圈可點(diǎn)，自2005年6月6日低點(diǎn)至2007年10月16日高點(diǎn)之間，持倉(cāng)規(guī)模增長(zhǎng)了高達(dá)11.07億股，市值增長(zhǎng)約394.85億元，而后開(kāi)始出貨并成功避頂，并在2008年10月28日前后的時(shí)間里順利抄底，持倉(cāng)規(guī)?；謴?fù)至18.5億股；之后QFII也反復(fù)上演了這一投資邏輯。如果站在一個(gè)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度，QFII認(rèn)為目前市場(chǎng)是一個(gè)理想的買(mǎi)入時(shí)機(jī)，他們甚至可能已經(jīng)忽略掉短期的波動(dòng)，至少在他們眼中，A股調(diào)整已進(jìn)入尾聲，投資機(jī)會(huì)已經(jīng)顯現(xiàn)。

我們看到的第三個(gè)反差是指數(shù)表現(xiàn)的反差，通過(guò)對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)表現(xiàn)最弱的是上證指數(shù)，深成指雖然也構(gòu)筑了大雙頭的雛形，但目前并未跌破頸線位，成交金額也連續(xù)超越滬市，深強(qiáng)滬弱的特征十分明顯。與此同時(shí)，深綜指、中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)更強(qiáng)，調(diào)整基本上是波段運(yùn)行，跌幅明顯小于上證指數(shù)，表現(xiàn)最強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，近幾個(gè)月來(lái)更出現(xiàn)重心抬高的波段運(yùn)行特征（見(jiàn)圖），這確實(shí)給我們很多反思和體會(huì)。

上證指數(shù)占據(jù)著A股絕大部分市值，因此滬指的走勢(shì)確實(shí)更具代表性，或者說(shuō)更反映A股的現(xiàn)狀。反差又透露出哪些信息呢？我們認(rèn)為首先體現(xiàn)出主力抓小放大，其根源在于缺資金，場(chǎng)內(nèi)主力在無(wú)法得到場(chǎng)外資金的支持下，只得在小市值股票上制造活躍，試圖以點(diǎn)帶面，市值最小的創(chuàng)業(yè)板走的最強(qiáng)。其二，體現(xiàn)出主力棄舊炒新的思路，大家知道滬市上市公司大多為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股票，新興產(chǎn)業(yè)基本集中在中小板和創(chuàng)業(yè)板。雖然釀酒食品、醫(yī)藥等強(qiáng)勢(shì)板塊表現(xiàn)出眾，但畢竟在上證指數(shù)中權(quán)重很低，對(duì)整個(gè)大市推動(dòng)作用有限。

從上述三個(gè)反差中，我們基本上認(rèn)可三季度會(huì)出現(xiàn)行情的判斷，因?yàn)橐坏┐蠖鄶?shù)人極度悲觀，對(duì)于股市而言肯定會(huì)有事情發(fā)生。在某種程度上，大家寧愿相信QFII，因?yàn)樗麄兊呐袛鄾](méi)有情緒化的成分，分析上可能比我們更加客觀。市場(chǎng)確實(shí)還缺增量資金的支持，因此，成長(zhǎng)股的思路仍會(huì)延續(xù)，自上而下從行業(yè)角度挖掘個(gè)股，的確存在較大的難度，這是我們?nèi)径冗x擇個(gè)股上需要注意的問(wèn)題。

綜合而言，貨幣政策開(kāi)始發(fā)力所產(chǎn)生的效應(yīng)是我們需要重點(diǎn)關(guān)注的，預(yù)計(jì)股市將受到推動(dòng)。下周一公布6月CPI，下周五公布二季度GDP，市場(chǎng)還將經(jīng)受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的考驗(yàn)。CPI普遍預(yù)期是2.2-2.4，這對(duì)于貨幣政策空間而言是好事。央行急于降息說(shuō)明二季度GDP數(shù)據(jù)并不理想，樂(lè)觀的預(yù)測(cè)是7.8，謹(jǐn)慎的預(yù)測(cè)是7.5-7.6，破8后市場(chǎng)可能在情緒上會(huì)產(chǎn)生一定波動(dòng)，因此，下周上半周應(yīng)該繼續(xù)反彈，臨近周五可能會(huì)產(chǎn)生謹(jǐn)慎情緒，大家適當(dāng)注意節(jié)奏，技術(shù)的關(guān)鍵點(diǎn)依然是2250點(diǎn)，宜密切留意。（作者系深圳芙浪特首席策略師）