李迅雷

2012年第二季度中國GDP增速降至7.6%，與大部分投行分析師的預(yù)測一致。面對自2009年二季度之后經(jīng)濟(jì)增速的再度大幅回落，很多人認(rèn)為下一步拉動GDP回升的政策會密集出臺，但政策的著力點(diǎn)究竟是以財政政策為主還是以貨幣政策為主，是靠投資拉動還是靠改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)？

重出投資之拳既不現(xiàn)實又無必要

二季度經(jīng)濟(jì)的快速回落雖與2009年初有類似之處，但又有明顯的不同：第一，從外部環(huán)境看，歐美經(jīng)濟(jì)雖然不振，但不存在斷崖式下滑的可能，故中國的外貿(mào)出口還會保持一定的增速；第二，本輪中國經(jīng)濟(jì)回落與對房地產(chǎn)的主動調(diào)控有關(guān)，但房價并未出現(xiàn)大幅度回落，這也避免了中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險；第三，就業(yè)狀況較好，與2009年年初大量農(nóng)民工返鄉(xiāng)形成明顯反差。

既然中國經(jīng)濟(jì)正處在軟著陸的過程中，且基本可維持充分就業(yè)，那么，大力度刺激經(jīng)濟(jì)的政策似乎無必要出臺。中央政府“穩(wěn)增長”的提法，也屬于“防御性政策”，而2009年的4萬億投資計劃，則是屬于“進(jìn)攻性政策”。

從上半年的投資數(shù)據(jù)看，固定資產(chǎn)投資增速還在20%以上，即便扣除價格因素，實際增速也達(dá)到18%，比去年全年的實際增速15.9%高出2個百分點(diǎn)。盡管筆者一直認(rèn)為中國的固定資產(chǎn)投資規(guī)模存在高估現(xiàn)象，且今年某些經(jīng)濟(jì)下滑較快地區(qū)的地方政府在“穩(wěn)增長”的壓力下，有多報投資規(guī)模的動機(jī)。但即便如此，全國范圍的投資增速仍然較快，尤其是制造業(yè)投資增速不慢，而基建投資與房地產(chǎn)投資之間的一增一減，大致可以抵消。從投資的構(gòu)成看，民間投資占比在不斷上升，已經(jīng)超過62%，這說明在經(jīng)濟(jì)減速的過程中，投資的資金來源結(jié)構(gòu)還是在不斷改善。

中國目前已經(jīng)步入重工業(yè)化的后期，這意味著資本報酬率的下降，因此，投資就不能像過去那么輕率了。

扶持中小企業(yè)增長是重中之重

近來關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的悲觀論調(diào)占主導(dǎo)地位，表現(xiàn)在資本市場上，則是股價指數(shù)的不斷回落。但是，當(dāng)一個國家去年財政收入還創(chuàng)歷史新高，今年就被認(rèn)為已經(jīng)到了崩潰的邊緣，顯然不合情理。財政實力雄厚、就業(yè)狀況良好、金融體系健全、房地產(chǎn)投資又開始活躍……這表明，中國不會出現(xiàn)財政危機(jī)、金融危機(jī)以及因經(jīng)濟(jì)泡沫破滅而帶來的硬著陸和失業(yè)問題。既然如此，我們還有沒有必要那么悲觀呢？

當(dāng)然，煤炭、鋼鐵庫存的積壓、大宗商品價格的疲和汽車的滯銷等確實給經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)鏈造成很大壓力，也大大降低了很多企業(yè)、尤其是重工業(yè)企業(yè)的毛利率水平，導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增速下降，但這正是對過去多年來產(chǎn)能擴(kuò)張的調(diào)整，是經(jīng)濟(jì)高增長之后去產(chǎn)能化的不可逾越的階段。比如，汽車銷售連續(xù)幾年保持30-50%的高增長，已經(jīng)使汽車的保有量急劇增加，達(dá)到1億多輛，僅次于美國；而從去年開始，汽車銷量增速就急劇放慢，汽車制造業(yè)率先步入調(diào)整期。

因此，中國經(jīng)濟(jì)減速是正?，F(xiàn)象，沒有必要大驚失色，對這些產(chǎn)能過?；虍a(chǎn)能落后仍沒有淘汰的行業(yè)，不應(yīng)該通過無效的投資擴(kuò)張來人為提供需求。

相比之下，中小企業(yè)很多是工業(yè)化過程中通過依附于大企業(yè)、配套大項目，或在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中衍生出來形成的子產(chǎn)業(yè)，或是在新興產(chǎn)業(yè)崛起過程中通過競爭而贏得由小變大的機(jī)會。中小企業(yè)吸納了90%以上的勞動力，絕大部分沒有行政壟斷權(quán)，在競爭中自生自滅。為了給中小企業(yè)更大的發(fā)展空間，一是要降低融資成本，如減息、提供優(yōu)惠貸款、放寬發(fā)債條件等；二是要擴(kuò)大中小企業(yè)可投資的領(lǐng)域；三是繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅的范圍和幅度。

改革重心應(yīng)從金融領(lǐng)域移到財稅領(lǐng)域

2012年中國經(jīng)濟(jì)體制改革的步伐明顯加快，這從國務(wù)院批轉(zhuǎn)的《2012年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見》在公布時間上比往年提前了兩個月也可以得到印證。而隨著經(jīng)濟(jì)增速回落過程中各種制度性、結(jié)構(gòu)性問題的凸顯，客觀上也會觸動改革。從今年上半年已經(jīng)推出的各類改革舉措看，金融領(lǐng)域的改革舉措明顯比其他領(lǐng)域要多，原因何在呢？

需要改革的領(lǐng)域很多，從邏輯上講，應(yīng)該是先易后難、先簡后繁、先解近渴后引遠(yuǎn)水、先低成本后高成本。

金融改革恰恰符合上述邏輯：第一，它的改革大部分不需要制定繁瑣的操作細(xì)則，如非對稱減息和給予存款利率上浮空間，實質(zhì)上是利率市場化改革，含義是讓銀行反哺企業(yè)，解企業(yè)近渴。由于過去銀行獲得的壟斷利潤太多了，如今企業(yè)出現(xiàn)了利潤下滑，需要給企業(yè)降低融資成本，增加存款利息，從而縮小銀行的盈利空間。而且，這一改革執(zhí)行效率高，操作成本低。第二，金融改革實質(zhì)上是放松金融管制、打破金融壟斷，屬于系統(tǒng)的總量改革，一般不涉及到個案，不容易受到抵觸。

今年以來，從溫州金融改革試點(diǎn)、人民幣國際化的推進(jìn)，到證券和保險業(yè)創(chuàng)新舉措的出臺，再到利率市場化步伐的加快，都表明這輪金融改革方興未艾。但僅僅只推進(jìn)金融改革，還是不能解決中國經(jīng)濟(jì)日益凸顯的結(jié)構(gòu)性矛盾。如前所述，城鄉(xiāng)收入差距、貧富差距、地方與中央、國企和民企的收入差距，都涉及到現(xiàn)有收入分配問題，因此，需要進(jìn)行財政稅收制度的改革。

財稅體制改革的難度要大于金融體制改革，但對于改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，則更加直接和具有針對性，估計明年推進(jìn)的步伐會加快。再下一步，則應(yīng)該是行政體制改革了，其難度更高、成本更大，但卻是中國經(jīng)濟(jì)真正轉(zhuǎn)型繞不過去的坎。

（作者系海通證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文原載于《華爾街日報（中文版）》）