王韶輝

2月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布監(jiān)管部IPO申報(bào)企業(yè)表，數(shù)百家待審企業(yè)中，中海信托位列其中，受到業(yè)內(nèi)矚目。

國(guó)內(nèi)已經(jīng)18年未有信托公司IPO上市，最近的一次發(fā)生在遙遠(yuǎn)的1994年。到目前，僅有安信信托和陜西國(guó)際信托兩家為上市公司。此次中海信托進(jìn)入初審，能否預(yù)示著信托公司上市大門(mén)已經(jīng)開(kāi)啟？業(yè)界正拭目以待。

去年，我國(guó)信托行業(yè)取得了高速發(fā)展。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)授權(quán)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年12月31日，我國(guó)信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)48114.38億元，比2010年增長(zhǎng)58%，而行業(yè)利潤(rùn)總額達(dá)298.57億元，增長(zhǎng)率高達(dá)88%。此次信托企業(yè)欲攜去年業(yè)績(jī)余威，再次沖擊IPO大門(mén)也未可知。

但1月份，中信信托借殼安信信托申請(qǐng)被否，此前，北方國(guó)際信托借殼ST四環(huán)也告失利，為信托企業(yè)上市蒙上陰影。有投行人士表示，信托企業(yè)上市屬于特殊行業(yè)上市，監(jiān)管部門(mén)正在研究其可行性，細(xì)化規(guī)則或在今年明確。

謀劃上市多年未果

中海信托是由中國(guó)海洋石油總公司和中國(guó)中信集團(tuán)公司共同投資設(shè)立的國(guó)有非銀行金融機(jī)構(gòu)。2007年6月按照信托業(yè)“新兩規(guī)”規(guī)定成為較早完成換牌的信托公司之一，同年12月，完成股份制改造，中海信托股份有限公司正式成立。

中信建投證券發(fā)布信托行業(yè)報(bào)告顯示，2011年中海信托營(yíng)業(yè)收入10.2494億元，同比增長(zhǎng)26.05%，凈利潤(rùn)6.7億元，同比增長(zhǎng)28.45%。但與整個(gè)行業(yè)相比，成績(jī)并不突出。近期，兩家上市信托公司均發(fā)布報(bào)告稱，2011年業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。中融信托、外貿(mào)信托在各自官網(wǎng)上也公布數(shù)據(jù)，2011年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)分別為76%和91%。

根據(jù)各信托公司2010年年報(bào)，中海信托2010年以營(yíng)業(yè)收入8.13億元在行業(yè)內(nèi)排名第八，排在第一位的中信信托2010年?duì)I業(yè)收入為23.86億元。

2010年中海信托年報(bào)顯示，其業(yè)務(wù)主要分為三部分：一是信托投行業(yè)務(wù)，二是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，三是事務(wù)性信托業(yè)務(wù)。其76.13%的收入來(lái)自手續(xù)費(fèi)及傭金收入，其中信托手續(xù)費(fèi)收入占總收入的29.66%，投資銀行業(yè)務(wù)收入占46.47%。

“目前受到監(jiān)管層限制的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)和票據(jù)類信托業(yè)務(wù)，中海信托參與量都較少。但是中海信托銀信合作的業(yè)務(wù)量很大，甚至有些依賴，由于宏觀調(diào)控的原因，這塊業(yè)務(wù)也正受到限制。” 普益財(cái)富信托研究員范杰向媒體表示。甚至有媒體撰文分析，到2011年中，中海信托銀信合作類業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)位居第一。

此次中海信托擬上市地為上海證券交易所，保薦代表人為中信證券的馬小龍和龔本新，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)分別為中瑞岳華會(huì)計(jì)師事務(wù)所和北京市天元律師事務(wù)所。

1月4日中海信托發(fā)布公告，聘任原中海石化董事長(zhǎng)吳孟飛為公司董事長(zhǎng)。去年12月15日，中海信托再次增資擴(kuò)股，注冊(cè)資本金由原來(lái)的12億元增加到25億元，公司股東的出資比例不變，中國(guó)海洋石油總公司和中國(guó)中信集團(tuán)公司仍各占股份95%和5%。這些都被市場(chǎng)解讀為為此次IPO作準(zhǔn)備。

其實(shí)，中海信托謀求上市已不是第一次。

早在2008年2月，中海信托就曾發(fā)布公告稱，公司擬在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市，正在接受中信證券的輔導(dǎo)，但后來(lái)此事不了了之。有中海信托相關(guān)人士向媒體表示:“主要是監(jiān)管層對(duì)信托公司上市一事不認(rèn)可?！?/p>

信托上市難點(diǎn)何在

對(duì)于信托公司上市的難點(diǎn)，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授馮科認(rèn)為:“主要是主營(yíng)業(yè)務(wù)模式不清晰。由于商業(yè)模式不穩(wěn)定，業(yè)務(wù)變化多，受政策影響變數(shù)大，以及已上市的信托公司表現(xiàn)一般，盈利能力，風(fēng)險(xiǎn)控制能力都有待檢驗(yàn)，使得監(jiān)管層對(duì)信托公司上市不認(rèn)可?！?/p>

有業(yè)內(nèi)人士毫不客氣地說(shuō)：“它（信托公司）幾乎沒(méi)什么業(yè)務(wù)是其他金融機(jī)構(gòu)不能做的，它搶別人生意，別人就有法限制它的發(fā)展。例如信托陽(yáng)光私募會(huì)使公募基金受影響，信托賬戶就被停開(kāi)了。現(xiàn)在信托動(dòng)了銀行的蛋糕，也受到了限制?！?/p>

《2011畢馬威對(duì)中國(guó)信托業(yè)報(bào)告》分析認(rèn)為，信托公司的部分業(yè)務(wù)性質(zhì)使得其在上市過(guò)程中面臨更多的困難。例如，由于市場(chǎng)擔(dān)心公司會(huì)把從資本市場(chǎng)募集的資金進(jìn)一步用于自營(yíng)投資，自營(yíng)收入在信托公司的總收入中占了較大比重，從而在一定程度上阻礙了信托公司的上市計(jì)劃。

同時(shí)，對(duì)于信托公司需要額外資金的理由以及作為信托公司上市所帶來(lái)的好處，市場(chǎng)仍然有所質(zhì)疑。

另外，還有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，信托的私募性質(zhì)也使其不適合上市成為公眾公司。如信托公司發(fā)行的有些信托產(chǎn)品，信托合同的委托人、受益人是誰(shuí)都不得而知。這對(duì)于強(qiáng)調(diào)信息披露的資本市場(chǎng)而言，有些格格不入。某深圳券商投行部人士表示:“說(shuō)白了，監(jiān)管層也會(huì)擔(dān)心里面存在造假的可能。”

但對(duì)此也有不同意見(jiàn):“信托的私募性質(zhì)與作為公眾公司需要信息透明并不矛盾，只要根據(jù)上市公司要求披露信托公司本身的數(shù)據(jù)就可以，并不需要披露每一個(gè)項(xiàng)目的情況?！北贝蠼?jīng)濟(jì)學(xué)院教授馮科認(rèn)為。

2010年9月7日，《信托公司凈資本管理辦法》（簡(jiǎn)稱《辦法》）正式公布，并開(kāi)始實(shí)施?！掇k法》將信托公司的信托資產(chǎn)規(guī)模與凈資本掛鉤，并通過(guò)對(duì)凈資本的約束來(lái)對(duì)信托公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)約束。

根據(jù)《辦法》，監(jiān)管層要求信托公司凈資本不得低于人民幣2億元，不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的100%，且不得低于凈資產(chǎn)的40%。所謂凈資本，就是指根據(jù)信托公司的業(yè)務(wù)范圍和公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，在凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上對(duì)各資產(chǎn)項(xiàng)目、表外項(xiàng)目和其他有關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后得出的綜合性風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)。目前，我國(guó)對(duì)銀行和證券公司同樣實(shí)行了凈資本監(jiān)管辦法。

信托公司的不同業(yè)務(wù)對(duì)凈資本的要求是不同的，《辦法》的出臺(tái)最直接的影響是讓信托公司控制各項(xiàng)業(yè)務(wù)的規(guī)模，包括銀信合作業(yè)務(wù)、集合信托計(jì)劃等。

《辦法》出臺(tái)后，由于業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本掛鉤，激發(fā)了信托公司的上市熱情，維持業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)成為了信托公司上市的一個(gè)重要?jiǎng)恿?。之后便傳出，華信信托、百瑞信托、北京信托、華寶信托等公司在積極籌備上市的消息。

“目前信托對(duì)經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)能力還偏弱，如果上市募得資金，增加了自有資本量，有助于信托創(chuàng)新型業(yè)務(wù)發(fā)展，可以從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度發(fā)展業(yè)務(wù)模式。”馮科認(rèn)為。

業(yè)內(nèi)人士分析，對(duì)凈資本有了明確要求后，監(jiān)管部門(mén)一方面會(huì)對(duì)信托業(yè)務(wù)的規(guī)模進(jìn)行控制，另一方面也很可能引導(dǎo)一批優(yōu)質(zhì)的信托公司逐步上市。不久前中信信托與北方國(guó)際信托借殼被否或與“借殼過(guò)程中容易產(chǎn)生內(nèi)幕交易有關(guān)，與信托公司能否上市沒(méi)有必然聯(lián)系”。

如果此次中海信托IPO成功，是否會(huì)出現(xiàn)一大批信托公司上市的潮流？

“目前信托公司總共60多家，其中資質(zhì)良好、符合上市要求的本身并不太多，或許未來(lái)會(huì)有四五家排名靠前的信托公司能夠?qū)崿F(xiàn)上市，但不會(huì)出現(xiàn)大量信托公司上市的狀況?！瘪T科認(rèn)為。