陳伙鑄

人物介紹：

周水江，廣東西域投資管理有限公司董事長。

記者：您認(rèn)為最近影響A股市場的主要因素是什么？未來不確定性因素是什么？

周水江：市場主要是受經(jīng)濟(jì)下滑的影響，市場原本預(yù)期經(jīng)濟(jì)會在二、三季度見底，而目前經(jīng)濟(jì)還沒有有見底的跡象，市場擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走壞，從而導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益不好，從根本上影響了個(gè)股的漲跌，導(dǎo)致市場的下跌。

未來的不確定性因素是歐債危機(jī)的變化，另外是國內(nèi)因素，如政策走勢，我們認(rèn)為整體會逐步放松，但也只是結(jié)構(gòu)性放松，房地產(chǎn)仍然趨緊，因?yàn)閺臍v史上看，房地產(chǎn)漲幅過大對經(jīng)濟(jì)的傷害非常大，不產(chǎn)生附加值，對國家整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利。

記者：對未來行情怎么判斷？

周水江：二季度市場如我們所判走出了先漲后跌的走勢，其中的分化十分嚴(yán)重，其根本原因在于：資金成本下降緩解了市場估值壓力；各行業(yè)之間的增長速度、增長趨勢分化嚴(yán)重。

初步判斷，三季度存在反彈機(jī)會，高度難以判斷，反彈高度取決于市場見底后政府出臺政策的力度，如降息降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性放松的力度，如果完全靠市場自在原因反彈，反彈力度不會大，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的基本面沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的變化。

對于未來，“震蕩”、“分化”將成為未來市場的主要特征。一方面由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)缺乏新的經(jīng)濟(jì)引擎，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)時(shí)間疲軟，從而對市場整體構(gòu)成壓力，同時(shí)資金成本的下降又對市場的估值有提升作用，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間市場以震蕩走低為主，存在間歇性反彈的機(jī)會（某月的經(jīng)濟(jì)之后好轉(zhuǎn)引發(fā)），市場的整體可操作性差。

另一方面，由于中國仍處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中，這種轉(zhuǎn)型將使得國內(nèi)各行業(yè)之間的增長出現(xiàn)顯著的分化，這種經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間的分化勢必帶來證券市場上行業(yè)之間的分化。

上游資源 下游消費(fèi)出黑馬

記者：未來看好哪些板塊的投資機(jī)會？

周水江：對于未來的投資方向，主要是認(rèn)為上游資源、下游消費(fèi)可能會存在黑馬。這些板塊中部分個(gè)股會持續(xù)走牛，未來相當(dāng)長一段時(shí)間，股票系統(tǒng)性機(jī)會不大，個(gè)股結(jié)構(gòu)性機(jī)會比較大，績優(yōu)股、成長性個(gè)股不斷創(chuàng)新高，績差股則會震蕩走低，A股會向成熟市場靠攏。

第一，受經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)小的行業(yè)，如日用消費(fèi)品（必需品，非可選品）、食品飲料、醫(yī)藥（醫(yī)藥第一波上漲后，回調(diào)后第二、三波上漲可能會更猛）、文化傳媒、農(nóng)業(yè)。

第二，不存在產(chǎn)能過剩，未來基本面沒有利空，國家政策扶持，如環(huán)保、期貨。

第三，如果PMI指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)反彈，可以關(guān)注投資品的交易性機(jī)會，包括有色金屬、煤炭。

第四，政策或事件帶來的階段性機(jī)會，如消費(fèi)電子、軍工和電力。

記者：您怎么看中報(bào)風(fēng)險(xiǎn)對市場的沖擊？

周水江：中報(bào)風(fēng)險(xiǎn)對市場是短期的脈沖，對市場短期有影響，但中長期還是要看企業(yè)的持續(xù)盈利情況。中報(bào)行情會演繹分化，好的漲停，差的跌停，大機(jī)構(gòu)套小機(jī)構(gòu)，近期市場的回調(diào)也說明了中報(bào)對市場的沖擊。

IPO及再融資壓力巨大

記者：下半年IPO是上半年的3倍，您怎么看IPO對市場的壓力？

周水江：IPO及再融資壓力巨大，而且壓力將長期存在。2012年上半年中國IPO數(shù)量104家，全球第一，融資額690億元；此外，上半年A股增發(fā)融資額達(dá)到了1400多億元，配股融資額100多億元。截至到6月底，有109家企業(yè)IPO過而未發(fā)，這109家企業(yè)計(jì)劃募資額為702億元；此外，尚有超過700家企業(yè)正在排隊(duì)過會。

深交所日前發(fā)布會公告稱，將啟用“003000—004999”作為中小企業(yè)板股票的新代碼區(qū)間，深交所擴(kuò)充股票代碼的消息暗示二級市場的擴(kuò)容仍在快馬加鞭的進(jìn)行。而上交所的十年規(guī)劃中，到“十二五”期末，上交所每年的交易量達(dá)到100萬億元，爭取市場規(guī)模擴(kuò)大一倍，其中股票市值大約在35萬億到40萬億元，力爭成為全球第二大交易所；到2020年希望能夠再增加50%，股票市場70萬億到80萬億元。上交所的規(guī)劃也意味著股市的擴(kuò)容壓力將長期存在。

任何行業(yè)都一樣，價(jià)格取決于供求關(guān)系，供給越多需求越少，價(jià)格肯定會下來，供給少需求多，價(jià)格就會上漲。市場擴(kuò)容意味著供求關(guān)系失衡，市場整體市盈率會下降，會向成熟市場靠攏，優(yōu)秀的公司慢慢漲，差的公司慢慢跌。

大小非將長期成為A股“割肉機(jī)”

記者：市場行情低迷，大小非減持力量非常大，您怎么看這個(gè)問題？

周水江：大小非減持將繼續(xù)沖擊市場。2012年上半年，滬深兩市共發(fā)生大小非減持1855次，涉及29.36億股，累計(jì)減持352.37億元。自2012年下半年起，大小非解禁數(shù)量將大幅上升，尤其從10月份開始至2013年，將出現(xiàn)新一輪的限售股解禁高峰。按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，今年3、4季度的限售股解禁量將分別達(dá)到3900億元和6200億元，今年前兩個(gè)季度解禁量不足2500億元。

隨著大批中小板和創(chuàng)業(yè)板大非解禁，中小板和創(chuàng)業(yè)板未來解禁股票數(shù)量增加尤為明顯。第一，按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，中小板股票三、四季度的限售股解禁市值分別達(dá)到1000億元和1800億元，遠(yuǎn)超于上半年兩個(gè)季度不到350億元的解禁市值。第二，創(chuàng)業(yè)板的解禁股票高峰出現(xiàn)在第四季度，按目前股價(jià)計(jì)算，四季度單季創(chuàng)業(yè)板解禁股票市值將達(dá)到歷史記錄的699億元，而前三個(gè)季度的解禁量均不到190億元。

大小非尤其是民營資本的大小非持股，將長期成為A股市場一把割肉機(jī)。

長期估值中樞向成熟市場靠攏

記者：隨著流通市值的增加，未來可能會推出的國際板、新三板擴(kuò)容等，對A股未來的估值怎么看？

周水江：隨著國內(nèi)解禁股比例的擴(kuò)大，國內(nèi)A股整體的流通比例已經(jīng)擴(kuò)大到79%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2008年以前1/3的流通比例。流通比例的擴(kuò)大、A股市場上市公司數(shù)量的急劇增加、股指期貨市場以及融資融券市場的開通，將使得A股市場的長期估值中樞向成熟市場考慮。

截至2012年7月6日，全部A股的動(dòng)態(tài)市盈率為13.48倍，雖然處于歷史的絕對低位水平，但歷史上A股的市盈率估值區(qū)間的參考意義已經(jīng)下降。當(dāng)前香港主板市場市盈率只有9倍，創(chuàng)業(yè)板市盈率18倍；美國道瓊斯市場市盈率12.9倍、標(biāo)普市盈率13.66倍、納斯達(dá)克市盈率16.23倍，扣除銀行以外的市盈率20.22倍，估值并不具有優(yōu)勢。

短期資金成本下降緩解估值壓力。與去年相比，2011年資金成本高企、經(jīng)濟(jì)下滑對市場估值構(gòu)成雙殺，而當(dāng)前只余下經(jīng)濟(jì)疲軟，而資金成本出現(xiàn)下滑，從而將緩解市場的估值壓力。

由此判斷，今年的市場環(huán)境將好過去年，但分化將會十分嚴(yán)重，這種分化更加看重公司的實(shí)際業(yè)績與潛在成長性。

記者：您個(gè)人如何理解風(fēng)險(xiǎn)？

周水江：我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)控制是第一位的，很多人認(rèn)為金融行業(yè)是高收益高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，將高收益放在第一位，而我們認(rèn)為是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的行業(yè)，將高風(fēng)險(xiǎn)放在第一位。只有控制好風(fēng)險(xiǎn)，在市場上存活下來，當(dāng)機(jī)會來臨的時(shí)候，肯定就能獲取收益，不能倒在黎明前的黑暗。

人誕生以來首要功能就是躲避危險(xiǎn)，如原始人躲避野獸、雷電等危險(xiǎn)是其第一功能，捕捉食物、獵物等是第二功能，這是與生俱來的。這和我們的資產(chǎn)管理是道理相同的，首要要避開風(fēng)險(xiǎn)，其次才是獲取收益。

記者：如何做風(fēng)險(xiǎn)控制？

周水江：為有效防范和管理投資風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)維護(hù)股東合法權(quán)益和保護(hù)資產(chǎn)委托人利益；公司風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法遵循風(fēng)險(xiǎn)控制第一、全面控制、獨(dú)立監(jiān)督、相互制約的原則，明確全部投資業(yè)務(wù)人員風(fēng)險(xiǎn)控制職責(zé)，進(jìn)行全過程控制。

針對資產(chǎn)管理的防范措施主要有以下幾點(diǎn)：第一，堅(jiān)持投資獨(dú)立、做事和諧的公司核心價(jià)值觀。即時(shí)學(xué)習(xí)相關(guān)的法律法規(guī)，樹立員工的風(fēng)險(xiǎn)防范意識，保持與監(jiān)管部門的及時(shí)溝通，在合規(guī)的前提下獲取陽光收益。

第二，在制定投資業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)制定各種量化指標(biāo)和技術(shù)性措施運(yùn)用優(yōu)化組合投資和技術(shù)性對沖保值等手段解決公司在一定時(shí)期內(nèi)的投資組合防止單一性投資可能帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)。

第三，對投資部門實(shí)行授權(quán)制度，其工作對投資決策委員會負(fù)責(zé)實(shí)行項(xiàng)目決策、資金運(yùn)用、實(shí)際操作、風(fēng)險(xiǎn)限額控制的嚴(yán)格約束與分離制度。

第四，建立完善、有效的激勵(lì)機(jī)制和管理措施提高投資部門組成人員的積極性與創(chuàng)造性杜絕來自非市場因素的認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)。

第五，建立有效的市場反饋體制和靈活、迅速、程序化的分層決策機(jī)制決策由上至下貫徹實(shí)施意見由下而上反饋回報(bào)。

第六，堅(jiān)決執(zhí)行止盈、止損制度。