孔學兵

7月份以來，食品飲料、醫(yī)藥、電力、地產(chǎn)等行業(yè)股價出現(xiàn)大幅補跌，羸弱而殘酷的市場中，似乎很難再找到一個足夠容量的行業(yè)可以藏身避險了。市場在經(jīng)歷了“偽復蘇”、“經(jīng)濟證偽”、“預期政策放松”等階段之后，最終回歸基本面，供需嚴重失衡的A股市場幾番掙扎之后，終于捅破了2132點這層窗戶紙，消費類等強勢板塊的補跌也印證了一個樸素的道理：覆巢之下，安有完卵？系統(tǒng)性風險面前，存量博弈，更多只是無謂的消耗。

外圍方面，美國經(jīng)濟貌似世外桃源，似乎成了全球資本的短期避風港，中長期仍面臨就業(yè)挑戰(zhàn)，復蘇質(zhì)量與可持續(xù)性存疑。歐洲方面，按下葫蘆浮起瓢，沒完沒了……中東摩擦引發(fā)油價快速反彈、美國大旱導致農(nóng)產(chǎn)品價格暴漲，由此引發(fā)國內(nèi)相關商品價格預期的變化和波動，都需要我們予以關注。

國內(nèi)流動性方面，央行連續(xù)四周進行逆回購操作，市場預期中的降準一再落空，進一步消磨了投資者信心，究其原因，恐怕還是近期房價的回升使得央行在貫徹落實“加大預調(diào)微調(diào)力度”方面左顧右盼、踟躕不前。從資本流動的角度看，人民幣匯率觸及跌停，資本流出規(guī)模依然較大。

中觀的產(chǎn)業(yè)觀察，中游制造業(yè)以及下游消費領域表現(xiàn)出來的需求仍然非常低迷，過剩的產(chǎn)能消化絕非短期可以完成。中報大幕拉開，盡管目前看整體預增預減情況基本符合預期，但部分周期股的業(yè)績風險已開始沖擊市場，投資者的“排雷”動作，進一步壓縮了市場整體估值水平。產(chǎn)業(yè)資本的態(tài)度則依然悲觀，減持規(guī)模持續(xù)處于高位。

政策預期上，在十八大召開，至少在北戴河會議之前政府堅持穩(wěn)定為主，發(fā)展與改革兼顧，當下寄希望政府下大力氣刺激經(jīng)濟是不現(xiàn)實的。政策面看點在于是否有強有力的、直接呵護股市的組合政策出臺。個人認為，中國經(jīng)濟領域的公民意識在逐漸發(fā)育，投資者的維權成本雖然極高，但是，十年漲幅歸零導致的“活雷鋒”銷戶潮，勢必推動資本市場頂層設計方面，重新建立資本市場游戲規(guī)則的邊界。這股力量與經(jīng)濟金融領域的改革力量互相激蕩，將逐步奠定中國資本市場新的制度基礎。

回到市場本身，食品飲料、醫(yī)藥、旅游等消費類板塊的業(yè)績風險較小但估值吸引力不斷削弱，防御性品種一不小心就搞成了進攻性品種，而周期類板塊估值基礎不斷夯實但業(yè)績風險較大，一不小心就踩中地雷挖坑活埋。在預期混亂的市場中、你死我活的存量博弈中，找到一隅安全之地藏身，似乎已成奢侈之想。在各方因素和力量爭奪的你死我活時，不妨保存實力，蟄伏守候，在信號明確、風險充分釋放之后，重新吹起反攻的號角。

或許中國經(jīng)濟能夠順利軟著陸，但股市已經(jīng)實現(xiàn)了硬著陸；或許中國經(jīng)濟轉型依然艱難，但市場投資偏好已實現(xiàn)轉型。下半年宏觀經(jīng)濟即便企穩(wěn)，也不太可能大幅向上，因此指數(shù)和周期股缺乏整體性大機會，結構性行情依然主導市場。投資線索上，中長期我們重點關注代表未來的非銀行金融、醫(yī)藥、消費、環(huán)保、文化傳媒等領域。

讓我們一起守候黎明……