李慧勇

7月匯豐制造業(yè)PMI初值回升

7月匯豐制造業(yè)PMI預(yù)覽值為49.5，創(chuàng)五個月新高。從分項指標(biāo)的走勢來看，7月份的新訂單、新出口訂單以及采購庫存的萎縮速度均有所放緩，產(chǎn)出、積壓工作、采購數(shù)量則從萎縮區(qū)間轉(zhuǎn)至擴(kuò)張區(qū)間，同時成品庫存從擴(kuò)張區(qū)間跌至萎縮區(qū)間。

就7月份匯豐PMI本身而言，呈現(xiàn)出需求增加、生產(chǎn)增加、采購增加、庫存減少的特征，這正是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期的特有的跡象。但從兩個方面看，這一數(shù)字能否代表趨勢，仍有待確認(rèn)。一是PMI數(shù)據(jù)仍低于50的警戒線，信號意義不大。二是從今年以來的情況看，匯豐PMI走勢和中采PMI走勢并不完全一致。就中采PMI來看，大概率仍是回落。中國經(jīng)濟(jì)7月份回落的可能性仍大。

流動性壓力未緩解，降準(zhǔn)仍可期

最近一段時間內(nèi)，銀行間市場流動性緊張狀況驟起，市場對央行降準(zhǔn)的期望再次提高。但是央行一直都在采用逆回購操作維持市場流動性，降準(zhǔn)政策遲遲未能推出。

24日央行一共釋放流動性1250億元，其中，950億元是7天期逆回購，利率3.35%；500億元是三月期國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款，利率3.5%；另外還有200億元規(guī)模的上周二的7天期逆回購到期。

近期流動性總體是回籠狀況，流動性緊張現(xiàn)象并沒有徹底的改觀。綜合未來央票到期、外匯占款增速乏力等情況，我們認(rèn)為降息和降準(zhǔn)配合將使得貨幣政策寬松的效果進(jìn)一步提升。降準(zhǔn)主要通過改善銀行間市場資金狀況、擴(kuò)大貨幣乘數(shù)來保障貨幣供給、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。

此前存款準(zhǔn)備金率下調(diào)作用不明顯和企業(yè)貸款需求不足有關(guān)。降準(zhǔn)之后降息有助于提升貨幣政策的有效性。降準(zhǔn)和降息兩個政策并行不悖，降息不能替代降準(zhǔn)，預(yù)計年內(nèi)還會有2次降準(zhǔn)。

6月銀行代客結(jié)售匯再現(xiàn)逆差，預(yù)警“熱錢”跨境流出壓力增大

國家外匯管理局日前公布數(shù)據(jù)顯示，今年6月，銀行代客結(jié)匯1295億美元，售匯1331億美元，結(jié)售匯逆差35億美元。同期，銀行代客遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約105億美元，遠(yuǎn)期售匯簽約212億美元，遠(yuǎn)期凈售匯107億美元。

6月銀行遠(yuǎn)期凈售匯107億美元，環(huán)比5月增加了101.9個百分點，是自今年2月以來出現(xiàn)的連續(xù)4個月銀行遠(yuǎn)期代客結(jié)售匯逆差，反映了市場基于人民幣貶值的預(yù)期，為避免匯率風(fēng)險引起的損失，增大了遠(yuǎn)期購匯規(guī)模以鎖定匯兌成本，而推動了遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差擴(kuò)大。

雖然6月進(jìn)口大幅低于預(yù)期導(dǎo)致當(dāng)月貿(mào)易順差大幅提升，但銀行代客結(jié)售匯差額卻大幅降低，低于去年同期水平，并再次出現(xiàn)逆差。這反映了隨著人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)，企業(yè)和個人手持外幣的意愿升高，預(yù)警了“熱錢”跨境流出的壓力增大。這無疑對未來新增外匯占款的增加起到一定的抑制作用，尤其在國內(nèi)流動性緊張局面并沒有得到徹底改觀的背景下，預(yù)計未來央行將可能通過降息和降準(zhǔn)來改善市場對資金的需求狀況，支持實體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)發(fā)展。

歐元區(qū)制造業(yè)PMI下滑至三年新低，三季度繼續(xù)探底

歐元區(qū)7月PMI綜合指數(shù)初值為46.4，與前月持平，這意味著歐元區(qū)商業(yè)活動已經(jīng)連續(xù)六個月收縮。歐洲走出危機(jī)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的道路漫長。

德國7月PMI綜合指數(shù)從48.1跌至47.3，為37月來最低點。更令人擔(dān)憂的是，服務(wù)業(yè)商業(yè)預(yù)期下滑至10月來最低。這反映了德國的商業(yè)環(huán)境已經(jīng)顯著惡化，新工作崗位銳減；尤其是制造業(yè)因本地與出口需求不濟(jì)而大幅下滑，新出口訂單更創(chuàng)三年多來最大跌幅。據(jù)Markit稱，這與德國二季度GDP收縮0.1%是相匹配的。由于德國制造業(yè)是德國乃至歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的中堅力量，此次下滑更為歐洲的未來蒙上一層陰影。另外，這與穆迪對德國的展望評級下調(diào)至負(fù)面遙相呼應(yīng)，預(yù)示著德國的經(jīng)濟(jì)下滑不容忽視。

法國7月綜合PMI初值由47.3升至48.0。不過，服務(wù)業(yè)信心指數(shù)卻降至40個月最低，反映隨著歐債危機(jī)擴(kuò)散風(fēng)險加大，企業(yè)態(tài)度悲觀，整體經(jīng)濟(jì)狀況堪憂。