孫宏廷

近期市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了對(duì)利好麻木的階段，無論是降低存款利率還是結(jié)構(gòu)性減稅等措施，市場(chǎng)都毫無反應(yīng)，依舊處于我行我素的下跌通道。但我們也注意到最近三周上證指數(shù)的下跌速度開始變緩，斜率變小，說明已經(jīng)逐漸接近空方的階段性目標(biāo)位，多空雙方的力量正在產(chǎn)生變化。本周市場(chǎng)繼續(xù)回落主要受國內(nèi)國際兩個(gè)因素的影響。國際方面，在歐元區(qū)外圍國家危機(jī)不斷升級(jí)之際，歐元區(qū)核心國家遭受到的沖擊也越來越明顯，歐債危機(jī)的影響還將持續(xù)。歐洲股市和美國股市的持續(xù)下挫也給國內(nèi)投資者的信心造成了沖擊。國內(nèi)方面，負(fù)面因素是國務(wù)院派出8個(gè)督查組，對(duì)16個(gè)省(市)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策措施情況開展專項(xiàng)督查，對(duì)地產(chǎn)板塊形成利空。而受到閩燦坤B即將退市的影響，B股板塊的整體下挫拖累了A股走勢(shì)，從而使本身已經(jīng)處于弱勢(shì)的A股雪上加霜。

上期文章寫到過關(guān)于流動(dòng)性開始改善跡象出現(xiàn)的話題，本周公布的匯豐PMI數(shù)據(jù)創(chuàng)了近5個(gè)月的新高，寬松措施已經(jīng)開始產(chǎn)生效果，相信快速回落的通貨膨脹率為實(shí)施更為寬松的政策創(chuàng)造了空間。對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過去幾年的表現(xiàn)研究表明，一季度中國經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)在庫存周期中只是限產(chǎn)保價(jià)，而隨后將進(jìn)入量價(jià)齊跌，也就是所謂的主動(dòng)去庫存階段。4月份之后，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的量價(jià)齊跌，按照庫存周期的慣常規(guī)律，預(yù)計(jì)在7到8月份附近中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)觸到一個(gè)短期的底部，這個(gè)底部首先是一個(gè)價(jià)格的底部，但不是庫存的底部，隨后庫存仍有可能繼續(xù)累加，但經(jīng)濟(jì)底部已經(jīng)在形成之中了。碰巧的是，中國的庫存周期調(diào)整規(guī)律往往是調(diào)整開始17個(gè)月會(huì)觸到價(jià)格的底部，而自2011年3月到2012年7月，恰好17個(gè)月。資本市場(chǎng)的表現(xiàn)往往領(lǐng)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而我們更加有把握相信目前股指已經(jīng)進(jìn)入了筑底階段。

今年的投資過程中，除了關(guān)注基本面情況外，投資者情緒這一大眾心理狀態(tài)也是不得不重視的一個(gè)因素。我們知道，在投資者情緒上升的周期中，利好信息往往被強(qiáng)化，利空信息被弱化，投資者對(duì)宏觀面和上市公司的盈利前景看好，對(duì)后市看法越來越樂觀，市場(chǎng)中的高亢情緒還不斷感染到場(chǎng)外投資者，新增股民和新增資金也開始積極入場(chǎng)，進(jìn)而繼續(xù)推動(dòng)股價(jià)上揚(yáng)，股價(jià)的上揚(yáng)又進(jìn)一步強(qiáng)化了投資者的盈利預(yù)期以及放大了投機(jī)性的需求，投資者的兩方面情緒區(qū)域亢奮，市場(chǎng)在高潮中達(dá)到了頂點(diǎn)。而在投資者情緒的下降周期中，利空消息往往被強(qiáng)化，利好消息被弱化，市場(chǎng)所經(jīng)歷的下跌歷程與上述的情緒上升周期基本相反，兩方面的投資者情緒變化導(dǎo)致市場(chǎng)在絕望中迎來底部。

近期市場(chǎng)的下跌伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的景氣度下滑，而在目前這個(gè)階段，投資者情緒起到了顯著的作用，地方融資平臺(tái)、銀行貸款、歐債危機(jī)等負(fù)面信息被充分放大，導(dǎo)致以銀行為代表的權(quán)重股反而成了市場(chǎng)做空的主要武器。中登公司最新披露周報(bào)顯示，7月第1周，A股持倉賬戶數(shù)為5657.1萬戶，比前1周下降約5.68萬戶，這已是連續(xù)第7周環(huán)比下滑。這也是自去年3月底以來，該數(shù)據(jù)的最低值。與此同時(shí)，A股持倉賬戶占比降至34.06%，這也是自2008年初有統(tǒng)計(jì)以來的最低。機(jī)構(gòu)投資者方面，近期發(fā)行的新基金建倉步伐比較緩慢。就連采取被動(dòng)跟蹤指數(shù)的指數(shù)型基金都采取緩慢建倉的策略，說明現(xiàn)在基金對(duì)后市的態(tài)度也是比較謹(jǐn)慎的。但悲觀的情緒給未來的反彈奠定了基礎(chǔ)，在迎來了絕望的底部后，利好消息會(huì)被市場(chǎng)吸納并逐步強(qiáng)化，投資者情緒逐漸好轉(zhuǎn)，指數(shù)將會(huì)上升?，F(xiàn)在市場(chǎng)之所以起不來，關(guān)鍵還是信心缺失，但投資者絕不能夠棄市離場(chǎng)，因?yàn)槭袌?chǎng)往往會(huì)在絕望的市場(chǎng)出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)機(jī)。