胡宇

A股市場(chǎng)仍處于估值回歸的過(guò)程中。對(duì)比B股和H股可知，目前A股估值仍偏高，仍有可能繼續(xù)維持震蕩探底的趨勢(shì)。當(dāng)然，政策調(diào)控的不給力也是本輪行情遲遲無(wú)法見(jiàn)底的原因之一。但市場(chǎng)走出熊市的根本動(dòng)力仍是宏觀經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底這一基本面因素決定的。

從宏觀數(shù)據(jù)的走勢(shì)來(lái)看，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在庫(kù)存周期主動(dòng)去庫(kù)存階段，經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底需要等待被動(dòng)去庫(kù)存的出現(xiàn)。目前PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指標(biāo)仍在46以上，距離2008年底經(jīng)濟(jì)調(diào)整的低點(diǎn)仍有較大距離，考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，生產(chǎn)部門(mén)仍存在較大的僥幸心理，降價(jià)意愿不強(qiáng)，預(yù)計(jì)目前企業(yè)被動(dòng)去庫(kù)存的階段仍會(huì)推遲。

從目前估值角度來(lái)看，整體估值雖然降至合理區(qū)域，但多數(shù)公司仍然被高估。目前市盈率高于20倍的上市公司仍占到67%，虧損的公司占到11.5%，剩下的21.4%的公司才是最有可能出現(xiàn)低估的公司。所以，目前來(lái)看，我們只能說(shuō)少數(shù)公司目前的估值是合理的。

以目前行業(yè)漲幅的情況來(lái)看，8月漲幅居前的仍為主體投資為主導(dǎo)的行業(yè)，包括信息服務(wù)業(yè)、信息設(shè)備、醫(yī)藥生物行業(yè)，盡管估值偏高，至少高于市場(chǎng)中位數(shù)，但漲幅最大，說(shuō)明市場(chǎng)風(fēng)格仍未有轉(zhuǎn)移到低估值價(jià)值區(qū)域。

中報(bào)業(yè)績(jī)下滑是市場(chǎng)調(diào)整的主要原因。7月國(guó)內(nèi)債市、股市均出現(xiàn)了明顯下跌，我們判斷，主要的原因是：中期業(yè)績(jī)低于預(yù)期，強(qiáng)化市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。

據(jù)目前披露的1149家非金融企業(yè)的中報(bào)行情來(lái)看，業(yè)績(jī)下滑的信號(hào)比較明顯。除了創(chuàng)業(yè)板及中小板凈利潤(rùn)增速同比放緩之后，主板上市公司業(yè)績(jī)下降的幅度最大，為-9.16%。

今年一季度上市公司凈利潤(rùn)同比增速已擴(kuò)大到負(fù)值區(qū)間，二季度凈利潤(rùn)增速繼續(xù)維持下滑趨勢(shì)，并有擴(kuò)大的空間。在扣除金融企業(yè)對(duì)整體利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度之后，預(yù)計(jì)盈利增速下滑的速度會(huì)更快，這表明上市公司業(yè)績(jī)?nèi)缡袌?chǎng)預(yù)期的一樣繼續(xù)調(diào)整。另外對(duì)于還沒(méi)有披露中報(bào)業(yè)績(jī)的上市公司的預(yù)披露情況來(lái)看，業(yè)績(jī)預(yù)減和預(yù)虧的占多數(shù)。