付鵬

本周初中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了有關(guān)中信證券傳言的調(diào)查結(jié)果。中信證券在8月13日暴跌后，市場(chǎng)一度出現(xiàn)“海外投資巨虧”、“董事長(zhǎng)被帶走”等多種傳言。中國(guó)證監(jiān)會(huì)就此開(kāi)展調(diào)查后認(rèn)定，相關(guān)傳言均為投資虧損的小散戶放出的虛假信息。

中信證券作為機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股，能夠被謠言擊中，換個(gè)角度來(lái)看，目前實(shí)際上整個(gè)市場(chǎng)心態(tài)的確很脆弱，有人說(shuō)，股市中的投資者情緒就像鐘擺一樣，總是從一個(gè)極端擺向另一個(gè)極端。當(dāng)前人們已不再相信市盈率、股息率等估值指標(biāo)的支撐意義，目前滬深300指數(shù)的PE已切入10倍以內(nèi)，但人們已開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，包括經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型持更悲觀的預(yù)期。也不相信大盤(pán)會(huì)有反彈，更不敢奢望反轉(zhuǎn)，“做空”模式反而持續(xù)得到市場(chǎng)青睞。近期對(duì)回購(gòu)、大股東增持等產(chǎn)業(yè)資本的投資行動(dòng)也是冷眼相對(duì)。以上種種現(xiàn)象，與歷史底部常常出現(xiàn)的情形十分相近。

當(dāng)然，我們也還不能排除會(huì)有更極端的情形出現(xiàn)。但從領(lǐng)跌的弱勢(shì)股與補(bǔ)跌的強(qiáng)勢(shì)股表現(xiàn)看，這種更極端的情形可能不會(huì)出現(xiàn)。去年二季度以來(lái)，持續(xù)領(lǐng)導(dǎo)大盤(pán)下跌的逐步體現(xiàn)于鋼鐵、交通運(yùn)輸、機(jī)械制造、煤炭、水泥等強(qiáng)周期股，此起彼伏，資金開(kāi)始流向消費(fèi)服務(wù)業(yè)。然而，從今年二季度末開(kāi)始，地產(chǎn)、消費(fèi)品（白酒、食品）以及證券保險(xiǎn)等開(kāi)始由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，跟隨大盤(pán)而補(bǔ)跌。近期輪到醫(yī)藥、中小板和創(chuàng)業(yè)板，包括一直處于溢價(jià)狀態(tài)的杠桿股基更成為補(bǔ)跌的重災(zāi)區(qū)。此時(shí)，強(qiáng)弱群體的表現(xiàn)漸漸趨于同一狀態(tài)。領(lǐng)跌群體不再因?yàn)橹衅跇I(yè)績(jī)大幅虧損而繼續(xù)加速殺跌，反而迎來(lái)公司回購(gòu)或大股東增持；而強(qiáng)勢(shì)群體的大幅補(bǔ)跌，又減輕了相對(duì)估值壓力，給長(zhǎng)線資金提供新的介入時(shí)點(diǎn)。

目前真正導(dǎo)致A股持續(xù)陰跌的強(qiáng)大推動(dòng)力來(lái)源于經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂，在上周已經(jīng)開(kāi)始體現(xiàn)在對(duì)上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂上。反映在盤(pán)面上，主要是兩個(gè)，一是銀行股的跌跌不休。由于近年來(lái)信貸增速過(guò)快，大量流入到制造業(yè)乃至流通領(lǐng)域。但隨著需求的回落，制造業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩等因素迅速顯現(xiàn)出來(lái)。所以，銀行在制造業(yè)的不良貸款迅速上升。二是擁有大量應(yīng)收款的上市公司在近期出現(xiàn)了破位的態(tài)勢(shì)。比如說(shuō)半年報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)匀槐３种焖俪砷L(zhǎng)的裝飾股在近期屢屢出現(xiàn)破位下行的態(tài)勢(shì)。以往經(jīng)濟(jì)景氣年度，因市場(chǎng)需求好、各類(lèi)企業(yè)的資金充沛。但隨著經(jīng)濟(jì)不振，消費(fèi)需求回落，各企業(yè)之間的三角債務(wù)鏈迅速繃緊。所以，此時(shí)的應(yīng)收賬款增多，不僅僅意味著資產(chǎn)質(zhì)量堪憂，而且一旦應(yīng)收賬款出現(xiàn)問(wèn)題，還會(huì)影響著公司的后續(xù)經(jīng)營(yíng)與成長(zhǎng)。在此，此類(lèi)個(gè)股在近期反復(fù)回落，就折射出在經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)中，上市公司股價(jià)會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂而出現(xiàn)持續(xù)的下跌能量。

目前A股所背靠的貨幣政策并沒(méi)有更大的騰挪空間。一方面，2008年的4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激政策雖然讓我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速走出陰影。但也帶來(lái)了產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快、需求未迅速跟上，最終導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行是一個(gè)主動(dòng)去庫(kù)存的行為，在此背景下，不宜采取新一輪的放松信貸的刺激經(jīng)濟(jì)政策。否則，舊庫(kù)存未去，新庫(kù)存又會(huì)增多，不利于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展。

另一方面，在工業(yè)品價(jià)格持續(xù)回落的大背景下，勞動(dòng)力成本、居民生活成本卻迅速上升，且易漲難跌。這不僅說(shuō)明當(dāng)前社會(huì)資金面并不緊張，也說(shuō)明未來(lái)我國(guó)貨幣政策寬松的空間并不大。無(wú)論是降息還是降準(zhǔn)，都會(huì)進(jìn)一步放松貨幣，從而抬升食品乃至整個(gè)CPI價(jià)格，近兩年來(lái)的調(diào)控成果也就面臨考驗(yàn)。

目前支持反彈的根基在于年末之前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否觸底回升。歷史經(jīng)驗(yàn)上看，股市會(huì)較經(jīng)濟(jì)景氣度提前3個(gè)月至半年。上半年，股市持續(xù)弱勢(shì)下行，是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)悲觀的預(yù)期，現(xiàn)在來(lái)看一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，股市這一“晴雨表”的作用還是很清楚的，像8月份中國(guó)制造業(yè)PMI跌破50，觸及49.2。站在當(dāng)前這一時(shí)點(diǎn)看，我們又得猜測(cè)未來(lái)三個(gè)月或半年后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，從而判斷當(dāng)前股市的狀態(tài)。筆者認(rèn)為，從當(dāng)前一系列“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策落實(shí)情況看，今年末經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)得到遏制的概率極大，基于這點(diǎn)認(rèn)識(shí)，持續(xù)調(diào)整36個(gè)月（2009年８月3478點(diǎn)以來(lái)）的Ａ股，極有可能迎來(lái)一次重要拐點(diǎn)，上證指數(shù)2000點(diǎn)附近本身也具有極強(qiáng)的技術(shù)支撐。

從策略上，控制節(jié)奏，可以適量低吸一些產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)相關(guān)的個(gè)股，比如國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)近期加大對(duì)配網(wǎng)自動(dòng)化的投資力度，北京科銳、許繼電氣、中能電氣等個(gè)股可跟蹤。還有，在人口老齡化的背景下，醫(yī)藥醫(yī)療板塊的紫光古漢、迪安診斷、現(xiàn)代制藥等，亦可跟蹤。