左小蕾

貪婪是QE3期待走火入魔的根源。前兩輪量化寬松使華爾街迅速恢復(fù)了危機(jī)之前的虛擬繁榮，卻未給美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來明顯改善。而華爾街的虛擬繁榮需要新的資金推動(dòng)，但量化寬松政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用極其有限。特別對(duì)新興市場(chǎng)國家來說，QE3推出可能是又一個(gè)噩夢(mèng)的開始。

美聯(lián)儲(chǔ)公布了8月22日的例會(huì)記錄。華爾街捕捉這份記錄中字里行間關(guān)于QE3表述的蛛絲馬跡，高概率“預(yù)測(cè)”9月例會(huì)將推出QE3，引發(fā)又一輪投機(jī)瘋狂。美元貶值、油價(jià)上漲、投機(jī)行為放大天災(zāi)影響過度推高糧價(jià)。華爾街對(duì)于QE3的投機(jī)已走火入魔。

筆者查閱了美聯(lián)儲(chǔ)8月例會(huì)的記錄原文。美聯(lián)儲(chǔ)例會(huì)參與者對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷基本一致，美國經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，失業(yè)率改善不明顯，通脹在2%的目標(biāo)以下。對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的判斷也比較一致。因?yàn)闅W債危機(jī)的不確定性，下一個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩的風(fēng)險(xiǎn)加大，中期經(jīng)濟(jì)沒有顯著改變的信號(hào)，中期通脹將在2%或者2%以下。

8月例會(huì)討論了三類政策工具，新的大規(guī)模購買資產(chǎn)計(jì)劃即所謂QE3是其中之一。但利弊比較中意見有分歧?！昂芏嗳恕逼诖@個(gè)計(jì)劃能通過降低長期利率和更寬松金融貨幣條件進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但“另外一些人”質(zhì)疑在目前情況下這個(gè)計(jì)劃的有效性，認(rèn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是短暫的。關(guān)于資產(chǎn)購買計(jì)劃，公告也提到一些人擔(dān)心這不利于美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的正?；^程，還有一些人擔(dān)憂新的購買計(jì)劃在增加金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)提高長期通脹預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)例會(huì)公告關(guān)于新政策的最終表述是，在需要促進(jìn)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和勞動(dòng)力市場(chǎng)的持續(xù)改善并保持穩(wěn)定的價(jià)格水平的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)將提供“進(jìn)一步的補(bǔ)充政策”。 這個(gè)最終表述有兩點(diǎn)需要注意。首先，并未直接使用明確QE3的表述，而是使用了一個(gè)相對(duì)抽象的“進(jìn)一步的補(bǔ)充政策”的表述，給政策究竟如何調(diào)整留下比較有靈活性的空間。其次，公告設(shè)置了新政策出臺(tái)的前提條件?？梢姡A爾街那些機(jī)構(gòu)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)8月例會(huì)記錄的評(píng)論刻意回避了一部分信息而刻意放大另一部分信息，最后扭曲了市場(chǎng)判斷，加劇了非理性的市場(chǎng)投機(jī)。

美聯(lián)儲(chǔ)究竟會(huì)不會(huì)在9月會(huì)上出臺(tái)QE3，有三個(gè)影響因素。第一是經(jīng)濟(jì)因素。當(dāng)前從就業(yè)、房地產(chǎn)和增長數(shù)據(jù)上看，美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)相對(duì)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。但公告也提到“很多參會(huì)成員”的意見，除非近期有實(shí)質(zhì)性和可持續(xù)的強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度，否則“進(jìn)一步的補(bǔ)充政策”應(yīng)當(dāng)很快出臺(tái)。如果美聯(lián)儲(chǔ)希望在短期內(nèi)明顯提高經(jīng)濟(jì)增速，特別是在美國可能再次遭遇“財(cái)政懸崖”的困擾之際，通過美聯(lián)儲(chǔ)購買國債和“兩房”資產(chǎn)，用財(cái)政透資央行的方式，暫時(shí)緩解財(cái)政懸崖的影響，制造房地產(chǎn)的復(fù)蘇和短期相對(duì)現(xiàn)狀較高的增長，出臺(tái)“類QE3”也不是不可能的。

第二是政治因素。美國大選在即。執(zhí)政黨競(jìng)選連任需要經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的烘托。幾個(gè)月前，油價(jià)上漲不斷推高美國的通脹水平，CPI曾一度超過2%的目標(biāo)上限，高失業(yè)率沒有改善，再遭遇油價(jià)上升，美國人對(duì)奧巴馬政府頗有怨言。奧巴馬總統(tǒng)于是第一次公開表示要嚴(yán)厲打擊石油投機(jī)行為，也是第一次公開承認(rèn)油價(jià)上漲是投機(jī)活動(dòng)主導(dǎo)。這一招非常有效，油價(jià)應(yīng)聲下跌，至今也沒有回到百元以上。如果經(jīng)濟(jì)增長能在未來兩個(gè)月提速，對(duì)執(zhí)政黨連任無疑是錦上添花之舉。再加上羅姆尼已公開不看好伯南克，一旦羅姆尼上臺(tái)，伯南克下臺(tái)概率很大。美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)QE3短期內(nèi)拉高經(jīng)濟(jì)增長，助執(zhí)政黨一臂之力，貨幣政策為政治服務(wù)的可能性也不能說不存在。

第三是市場(chǎng)因素。華爾街高調(diào)地、不遺余力地推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)QE3，屢次高概率預(yù)測(cè)落空，仍然不改初衷，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)8月例會(huì)記錄的解讀，更是單邊放大美聯(lián)儲(chǔ)部分成員支持QE3的觀點(diǎn)，制造了QE3大有箭在弦上不得不發(fā)的架式，極大地調(diào)動(dòng)了華爾街非理性的預(yù)期和情緒，使華爾街整個(gè)把寶押在美聯(lián)儲(chǔ)9月的例會(huì)決策上，如這種預(yù)期再度落空，可能會(huì)加劇金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和不穩(wěn)定的大幅波動(dòng)。這種市場(chǎng)近乎走火入魔的情緒，從某種意義上可能是在挾持美聯(lián)儲(chǔ)。

事實(shí)是，美聯(lián)儲(chǔ)8月記錄強(qiáng)調(diào)會(huì)密切關(guān)注兩次例會(huì)之間經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，隨時(shí)準(zhǔn)備動(dòng)用合適的政策工具，實(shí)施必要的政策，改善就業(yè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這個(gè)態(tài)度顯示，美聯(lián)儲(chǔ)還是在努力堅(jiān)持客觀獨(dú)立的判斷。

為什么華爾街如此不遺余力推動(dòng)QE3？說到底，貪婪是QE3期待走火入魔的根源。QE3是美聯(lián)儲(chǔ)印鈔票購買金融機(jī)構(gòu)持有的金融資產(chǎn)。QE1是購買包括MBS在內(nèi)的衍生品，QE2是購買機(jī)構(gòu)持有的國債，總規(guī)模達(dá)到2.6萬億之巨。這實(shí)際相當(dāng)于向金融機(jī)構(gòu)直接注資。兩輪QE以后，道指迅速回到危機(jī)之前的13000點(diǎn)以上，油價(jià)攀上每桶100美元，黃金達(dá)到史無前例的1700美元以上的高位，所有大宗商品價(jià)格大幅上漲，華爾街迅速恢復(fù)了危機(jī)之前的虛擬繁榮。

但過剩的流動(dòng)性制造了全球新的災(zāi)難。資本大規(guī)模流入新興市場(chǎng)國家，資產(chǎn)價(jià)格泡沫高漲通脹惡化，迫使幾乎所有新興市場(chǎng)國家不得不出手干預(yù)匯率，動(dòng)用各種手段與高通脹大戰(zhàn)幾個(gè)回合，不少國家傷筋動(dòng)骨。中東各國的動(dòng)蕩不能說與全球性的高通脹無關(guān)。

兩輪量化寬松除了使投機(jī)活動(dòng)獲得高額回報(bào)以外，并未對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來明顯改善。華爾街的虛擬繁榮沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的支持，需要新的資金推動(dòng)。于是，再次推動(dòng)量化寬松，制造新的流動(dòng)性是最直接的以“錢”賺“錢”方式。

近期美國一些智囊型學(xué)者曾做過比較中肯的分析，他們認(rèn)為，貨幣政策可以為推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)改善做些事情，比如扭轉(zhuǎn)操作以及有利于推動(dòng)對(duì)企業(yè)貸款的政策舉措等，但QE3對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)改善沒有直接作用。QE1和QE2的前例證明，量化寬松政策有穩(wěn)定金融市場(chǎng)的作用，但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用極其有限。而對(duì)新興市場(chǎng)國家來說，QE3推出可能是又一個(gè)噩夢(mèng)的開始。