趙琳

從2004年上市至今，蘇寧電器（002024）在資本市場(chǎng)走過(guò)了8年的歷程。從二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，2007年可以看作是蘇寧電器股價(jià)的第一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這一年在大盤沖上6000點(diǎn)的激情帶動(dòng)下，蘇寧電器一路飆升，連創(chuàng)歷史新高，一時(shí)風(fēng)光無(wú)兩；2010年是蘇寧電器股價(jià)的第二個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在經(jīng)歷2008年金融危機(jī)帶來(lái)的個(gè)股普跌后，蘇寧曾在2009年有過(guò)小幅反彈，但自2010年10月開始股價(jià)步入慢慢熊途，至今無(wú)法扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。

從三年股本擴(kuò)張14倍、股價(jià)漲幅超過(guò)20倍的A股耀眼明星，嬗變?yōu)榧幢阌袕埥鼥|巨額增持仍然表現(xiàn)低迷，要靠以電商大戰(zhàn)為噱頭來(lái)帶動(dòng)股價(jià)拉升的作秀明星，蘇寧電器在這8年究竟發(fā)生了什么？

輝煌的典范

2004年上市時(shí)，蘇寧電器每股發(fā)行價(jià)16.33元，當(dāng)時(shí)公司總股本為9316萬(wàn)股，流通股本僅2500萬(wàn)股，伴隨著此后公司進(jìn)行的高送轉(zhuǎn)，以及定向增發(fā)，目前總股本已高達(dá)73.83億股，實(shí)際流股54.42億股。蘇寧電器雖然當(dāng)初登陸的是中小板，但從目前的規(guī)模來(lái)看，已與某些主板公司相當(dāng)，甚至更高。

蘇寧電器的高送轉(zhuǎn)一度為市場(chǎng)津津樂(lè)道，而三年時(shí)間股價(jià)漲幅超20倍的神話也給投資者帶來(lái)了豐厚的收益。事實(shí)上，在這期間支撐蘇寧股價(jià)騰飛的最大因素還是在于公司的高成長(zhǎng)。從2004－2007年公司披露的年報(bào)數(shù)據(jù)可以看到，公司2004年主營(yíng)業(yè)務(wù)不超過(guò)100億元，到了2007年已突破400億元；凈利潤(rùn)也從2007年的1.81億元迅速增加到2007年的14.65億元。在此期間，公司每年?duì)I收一般都保持在50％以上的增長(zhǎng)幅度，凈利潤(rùn)的增幅也在100％左右。

蘇寧之所以在此期間能保持如此卓越的業(yè)績(jī)，得益于其抓住了中國(guó)電器零售行業(yè)發(fā)展與變革的契機(jī)，借助于資本市場(chǎng)融資的便利，蘇寧電器實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)點(diǎn)的快速擴(kuò)張，“買電器，到蘇寧”成為當(dāng)時(shí)人們一種很自然的選擇。在很多城市蘇寧也都布局了自己的網(wǎng)點(diǎn)，一級(jí)城市的繁華路段甚至每隔幾百米就有一家店。實(shí)體店帶來(lái)收入，收入轉(zhuǎn)化成為利潤(rùn)，蘇寧以高成長(zhǎng)的業(yè)績(jī)成為中小板公司的典范。

神話的終結(jié)

但是這一良性局面在2008年開始有了細(xì)微的變化。自2008年起，蘇寧電器的營(yíng)收增幅開始放緩，從此前的超過(guò)50％的增長(zhǎng)幅度驟降至20％多，2009年甚至低于20％；伴隨著營(yíng)收增速的下滑，凈利潤(rùn)也一改往日高速增長(zhǎng)的局面，普遍下降到50％以下，且在2011年達(dá)到20％的最低增速。

這一時(shí)期，蘇寧電器二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)也無(wú)法與此前的勇攀高峰相媲美，在經(jīng)歷了2008年的跟隨大盤的下跌后，蘇寧曾有過(guò)一定程度的反彈，并于2010年10月創(chuàng)下新高，但此后股價(jià)卻坐上了過(guò)山車，特別是今年以來(lái)逐步走低，頹勢(shì)突顯，就連掌門人張近東參與定增的股票也被套其中，虧損嚴(yán)重；隨著公司披露的上半年凈利潤(rùn)下降29.49％的業(yè)績(jī)快報(bào)出爐，股價(jià)更是一跌到底，而公司此后與京東商城進(jìn)行的“電商大戰(zhàn)”也被認(rèn)為含有作秀，對(duì)業(yè)績(jī)無(wú)法帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的改善。

我們也看到，近幾年來(lái)隨著京東等網(wǎng)上購(gòu)物模式的異軍突起，對(duì)傳統(tǒng)主營(yíng)家電賣場(chǎng)的企業(yè)帶來(lái)巨大的挑戰(zhàn)，雖然蘇寧早在幾年前就欲通過(guò)“蘇寧易購(gòu)”進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但眾多的門店成為轉(zhuǎn)型的沉重包袱——房租的上漲，以及人力成本的上升都給公司帶來(lái)負(fù)面影響。而且與京東等較早從事電商的企業(yè)來(lái)說(shuō)，蘇寧并不具有太多的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)者的日益理性，使得他們很難再去選擇蘇寧。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員尹中立的一席話或許能夠很好的詮釋蘇寧股價(jià)的嬗變背后的原因——“上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就像大浪淘沙，不存在永遠(yuǎn)的勝者，一旦經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)波動(dòng)或行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生改變，曾經(jīng)優(yōu)秀的公司可能很快被市場(chǎng)淘汰?！边@應(yīng)該是我們從蘇寧電器股價(jià)下跌中得到的警示。