中信證券

投資要點：1、銀行上半年增長尚可，但無以為繼。2、抑制估值的悲觀因素仍未釋放。

二季度盈利維持高增，景氣向下拐點確認。上半年銀行業(yè)盈利6616億，二季度單季盈利3356億，季度環(huán)比增長3%。資產(chǎn)利潤率1.4%，權(quán)益回報率22.3%，效益指標與一季度持平，盈利維持高增長勢頭。各細分指標方面，非息收入占比、成本收入比與一季度相同，分別為20.6%和29.5%；凈息差、中間業(yè)務收入增速、資產(chǎn)質(zhì)量季度數(shù)據(jù)向下波動，行業(yè)景氣向下拐點在二季度得以確認。

盈利驅(qū)動因素放緩，資產(chǎn)質(zhì)量隱憂浮現(xiàn)。二季度，驅(qū)動銀行業(yè)盈利的多重因素呈現(xiàn)放緩跡象：存貸款擴張步伐有所減弱，資金業(yè)務占比提升；NIM從一季度峰值略有回落，影響凈息差的央行降息、存款上浮、高息業(yè)務占比下降等因素預計將在三季度有所強化；中間業(yè)務增速雖然仍在20%以上，但同比回落22個百分點，收費業(yè)務規(guī)范和資本市場景氣下降均形成負面沖擊；資產(chǎn)質(zhì)量方面，行業(yè)不良余額環(huán)比增長5%，關注類貸款達到1.4萬億，逾期貸款上半年增幅超過38%，預示著接下來2個季度銀行資產(chǎn)質(zhì)量問題可能持續(xù)發(fā)酵。

三季度銀行業(yè)經(jīng)營景氣或繼續(xù)回落。1）預計三季度信貸環(huán)比平穩(wěn)增長3%左右，貸存比壓力不大，生息資產(chǎn)機構(gòu)保持平穩(wěn)；2）新發(fā)放貸款收益率繼續(xù)下行和負債成本上行，雙向作用凈息差，行業(yè)凈息差環(huán)比下降5-10BP；3）不良貸款余額反彈5%左右，信用成本保持平穩(wěn)；4）單季度盈利規(guī)模下降，行業(yè)凈利潤累計同比增速預計回落至14%左右。

投資策略：盡管目前行業(yè)估值水平處于歷史低位，并且在市場低迷、非銀行企業(yè)盈利低預期下存在防御性，但抑制估值的悲觀因素仍未釋放：1）政策面利空尚未出盡，包括金融為實體經(jīng)濟服務的政策導向、壓縮銀行利潤改善貨幣條件的政策操作；2）經(jīng)營環(huán)境不樂觀，增長放緩下有效信貸需求偏弱，降低銀行參與市場競爭；3）盈利增速下滑趨勢或?qū)⒀永m(xù)至2013年。個股建議關注資產(chǎn)負債市場化程度高的民生銀行和招商銀行。