薛樹(shù)東

本周市場(chǎng)遇阻震蕩，成交量快速萎縮，似乎給人一種反彈結(jié)束的感覺(jué)，我們認(rèn)為震蕩原因在于投資者的熊市思維在起作用，這是很正常的底部現(xiàn)象。由于市場(chǎng)積弱已久，投資者普遍比較悲觀，對(duì)于是否有行情充滿懷疑，對(duì)9月7日長(zhǎng)陽(yáng)顯得很不適應(yīng)，絕大多數(shù)認(rèn)為是短線反彈，一有風(fēng)吹草動(dòng)，馬上會(huì)引出短線獲利盤(pán)。因此，我們有必要對(duì)行情性質(zhì)進(jìn)行充分的分析，基本的判斷是，行情應(yīng)為次中級(jí)以上級(jí)別（階段性反彈），持續(xù)時(shí)間應(yīng)該在一個(gè)月以上，目前的震蕩有助于夯實(shí)底部，從價(jià)量關(guān)系看，下周大盤(pán)有望重拾升勢(shì)。

反彈的動(dòng)力主要來(lái)自于技術(shù)超跌和政策維穩(wěn)，對(duì)于技術(shù)上的超跌分析我們分析很多了，此處不再重復(fù)。我們從技術(shù)角度可以看一下反彈空間，從周線圖上明顯發(fā)現(xiàn)，自2010年底3186見(jiàn)頂以來(lái)，市場(chǎng)形成波段運(yùn)行的特征，每一個(gè)下跌波段運(yùn)行時(shí)間為10-13周，然后反彈4周以上，反彈空間一般在200點(diǎn)以上。而本次下跌波段始自5月初，下跌時(shí)間長(zhǎng)達(dá)17周，下跌幅度也是最大的，因此，從反彈動(dòng)力的累積上看，反彈時(shí)間和反彈空間都應(yīng)該超過(guò)其他反彈波段。

從最保守的技術(shù)分析上看，我們可以將此次反彈定義為日線級(jí)別的技術(shù)修復(fù)行情，也就是說(shuō)，此次反彈是針對(duì)今年5月高點(diǎn)2453點(diǎn)-2029點(diǎn)的修復(fù)，兩者之間的中分位是2040點(diǎn)，正好與大雙頭的頸線位重合，半分位是重要的黃金分割位，在此前大盤(pán)調(diào)整17周的背景下，最低的技術(shù)反彈目標(biāo)也不會(huì)低于這個(gè)位置。因此，我們不太相信9月7日一根長(zhǎng)陽(yáng)后反彈就結(jié)束了。

上述技術(shù)面認(rèn)識(shí)并非給大家只能反彈200點(diǎn)的結(jié)論，我們只是通過(guò)技術(shù)面分析警示過(guò)分看空市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槌思夹g(shù)超跌反彈的動(dòng)力外，政策維穩(wěn)動(dòng)力更不能忽視，很顯然，在決策層新舊交替之際，穩(wěn)增長(zhǎng)被放在一個(gè)極為重要的位置。發(fā)改委公布60個(gè)項(xiàng)目獲批成為行情的導(dǎo)火索，隨后胡總書(shū)記表示財(cái)政政策要支持基建，溫總理也表示將用萬(wàn)億資金穩(wěn)增長(zhǎng)?？此剖菍?duì)經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)的舉措，但對(duì)股市同樣具有積極的影響。大家還記得08年底四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃，上證指數(shù)從1664點(diǎn)漲到3478點(diǎn)，漲幅高達(dá)110%。此次萬(wàn)億穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的舉措，雖然力度上無(wú)法和四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃相比，但也絕不會(huì)孬弱至對(duì)經(jīng)濟(jì)、股市不起作用，如果市場(chǎng)正常反應(yīng)這一切，上證指數(shù)會(huì)存在20%左右的反應(yīng)力度，大盤(pán)回到2400點(diǎn)一線是可以期待的。

此次穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的手段還是加大投資，這似乎缺乏新意，但不得不說(shuō)投資很顯然是立竿見(jiàn)影的手段。我們較早前分析過(guò)，雖然政府財(cái)政情況已經(jīng)決定了不可能重現(xiàn)08年四萬(wàn)億的情形，但我們認(rèn)為政策仍有空間，目前政府可統(tǒng)計(jì)債務(wù)占GDP 比重約70%，這一水平低于德國(guó)負(fù)債率10個(gè)百分點(diǎn)左右。事實(shí)上，自今年“兩會(huì)”以來(lái)，包括發(fā)改委項(xiàng)目批復(fù)速度加速在內(nèi)的多個(gè)信息，均表明調(diào)控政策逐漸在加力，只是沒(méi)有像2008年那樣大幅度宣傳而已。而且我們注意到，此次投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化了不少，對(duì)GDP貢獻(xiàn)的效率也明顯提高。比如說(shuō)鐵路建設(shè)，在我們的認(rèn)識(shí)中，鐵路建設(shè)是過(guò)剩的，但統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，從人均擁有的鐵路里程數(shù)上看，即使是國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)地區(qū)，仍然低于一些發(fā)展中國(guó)家。

加大投資最受益的板塊顯然是水泥和機(jī)械，但我們上期報(bào)告中就指出，市場(chǎng)的預(yù)期不可能因此扭轉(zhuǎn)，因此這兩個(gè)板塊所反映的并不是業(yè)績(jī)見(jiàn)底或者估值修復(fù)，市場(chǎng)的理解更多是事件性的驅(qū)動(dòng)，但即使是事件性的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)，板塊的反應(yīng)力度也絕不僅僅是漲停后沖一下就結(jié)束這么簡(jiǎn)單。這說(shuō)明市場(chǎng)的心態(tài)還很疲弱，投資者對(duì)于周期股的表現(xiàn)，普遍理解為短線反彈，我們認(rèn)為這樣的理解有些過(guò)度悲觀。

我們上期報(bào)告指出，經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底是周期板塊進(jìn)行估值修復(fù)的前提，但以目前的市場(chǎng)心態(tài)，不會(huì)存在提前反應(yīng)的可能，只有經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)見(jiàn)底小周期，才可能產(chǎn)生周期股盈利結(jié)束下滑的預(yù)期。8月PMI繼續(xù)走弱，也是影響周期股表現(xiàn)的重要因素，畢竟PMI是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，市場(chǎng)依然籠罩著濃重的熊市氛圍，投資者往往會(huì)懷疑一切，投資行為也會(huì)“不見(jiàn)兔子不撒鷹”，對(duì)此我們有充分的理解。由于上證指數(shù)七成以上的權(quán)重來(lái)自于周期股，因此，我們對(duì)于周期股的表現(xiàn)格外關(guān)注，它們決定了指數(shù)的反彈空間。由于此次穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的核心是加大投資，所以，水泥機(jī)械等周期板塊就是本輪行情的核心板塊，如果我們脫離了熊市思維的困擾，可以堅(jiān)定的認(rèn)為周期股的反彈行情沒(méi)有結(jié)束，跌下來(lái)是逢低吸納的機(jī)會(huì)。

最后我們想談的是資金面，8月新增信貸超市場(chǎng)預(yù)期恐是當(dāng)期所有宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中屈指可數(shù)的亮點(diǎn)。新增信貸7039億元，相比7月驟增了1638億元，30.3%的環(huán)比增幅是2008年以來(lái)同時(shí)期的最大增幅。貨幣繼續(xù)放松的態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變，央行重啟28天逆回購(gòu)旨在繼續(xù)釋放流動(dòng)性，從6月底開(kāi)始，逆回購(gòu)操作已經(jīng)持續(xù)了11周，期限主要集中在7天和14天。統(tǒng)計(jì)顯示，存量的逆回購(gòu)資金大約維持在4000億元，相當(dāng)于一次50個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)。其實(shí)降準(zhǔn)的時(shí)機(jī)已經(jīng)很成熟了，只是央行為了防止CPI反彈，才采取公開(kāi)市場(chǎng)操作的辦法保持政策的騰挪空間，如果GDP仍無(wú)法在三季度企穩(wěn)，想必央行會(huì)采取更堅(jiān)決的手段，那就是，降準(zhǔn)甚至降息！

不僅僅是中國(guó)，全球新一輪的貨幣放松又開(kāi)始抬頭，9月6日，歐洲央行公布新國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的細(xì)節(jié)，購(gòu)買(mǎi)不設(shè)上限，歐洲央行將不享受優(yōu)先地位并且回收該計(jì)劃產(chǎn)生的流動(dòng)性。歐洲央行不設(shè)上限購(gòu)買(mǎi)各國(guó)國(guó)債，意在維持歐元，充當(dāng)歐元信用的最后接盤(pán)者。與此同時(shí)，美國(guó)第三輪量化寬松計(jì)劃（QE3）的推出預(yù)期開(kāi)始升溫，從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的角度看，推出QE3的必要性并不強(qiáng)，但從政治角度考慮，確實(shí)存在這種可能性，美國(guó)大選激戰(zhàn)正酣，前兩輪量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)從中受益匪淺，以美國(guó)的世界經(jīng)濟(jì)地位和現(xiàn)在的政治、經(jīng)濟(jì)狀況，綜合考慮來(lái)看，QE3的推出預(yù)期正在提升，這從美元指數(shù)的走勢(shì)就可以看出。終于，消息在周五得到了證實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布開(kāi)啟新一輪量化寬松。

新一輪全球流動(dòng)性過(guò)剩初現(xiàn)端倪，對(duì)大宗商品的價(jià)格和股市都是有好處的，我們注意到最近黃金、原油、有色金屬價(jià)格連續(xù)大幅走高，已經(jīng)開(kāi)始反應(yīng)新一輪流動(dòng)性過(guò)剩的預(yù)期。在這樣的背景下，股市除了反應(yīng)超跌和維穩(wěn)動(dòng)力，還會(huì)受到流動(dòng)性的驅(qū)動(dòng)，促使反彈進(jìn)一步拓展空間。

綜合而言，本輪反彈仍處在初級(jí)階段，本周出現(xiàn)震蕩屬正常的技術(shù)性修整走勢(shì)，下周重拾升勢(shì)的可能性較大。技術(shù)面超跌反彈動(dòng)力以及政策維穩(wěn)動(dòng)力，仍有待進(jìn)一步發(fā)揮。十八大即將召開(kāi)加上流動(dòng)性的預(yù)期，有助于反彈的延續(xù)，技術(shù)上看2240點(diǎn)為反彈第一目標(biāo)位，操作上以逢低做多為主。水泥、機(jī)械等受益于穩(wěn)增長(zhǎng)的周期股；受益于流動(dòng)性過(guò)剩的貴金屬、有色金屬，可予以重點(diǎn)關(guān)注。

（作者系深圳芙浪特首席策略師）