劉鋒

事件：

美聯(lián)儲將:增大貨幣政策的寬松程度，每月購買機構(gòu)按揭抵押債券400億美元。繼續(xù)延長將到期債券換購長期債的操作.維持低利率到2015年中期。

也就是所謂的QE3來了。

對美國經(jīng)濟的影響

我們不同意QE3對美國經(jīng)濟影響邊際降低的說法。我們認(rèn)為QE3反倒是有很大可能對美國經(jīng)濟的正面影響邊際遞增。依據(jù)伯南克在jackson hole會議上的講話，美國經(jīng)濟現(xiàn)在更多的是周期性問題而非結(jié)構(gòu)性的問題.如果伯南克的這個判斷成立，對于目前周期性更強的經(jīng)濟，美國央行繼續(xù)采用QE這樣的周期性政策工具，所起的作用應(yīng)該會更大，這樣的政策相當(dāng)于對癥下藥。

QE3有助于解決美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性的問題。美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性的問題主要是居民資產(chǎn)負(fù)債表被破壞，房地產(chǎn)價格較低，失業(yè)率較高。前兩次QE在直接解決資產(chǎn)負(fù)債表和房地產(chǎn)價格方面效果不是很直接。這次QE對于修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表，提高房地產(chǎn)價格更直接。通過本次QE3引導(dǎo)房地產(chǎn)按揭利率走低，從而提高房價，幫助修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，然后通過財富效應(yīng)和金融加速器作用，擴張信貸，促進投資和消費，促進經(jīng)濟增長。

提高房價，讓企業(yè)和居民更容易獲得信貨，相當(dāng)于降低資本成本，有利于美國制造業(yè)投資增長，競爭力的進一步提升。

目前美國國債是負(fù)利率，QE3有利于讓負(fù)利率的程度更大和持續(xù)性更強，從而獲得更多來自美國以外的鑄幣稅。

對美國通脹影響不大

市場普遍有貨幣增長引發(fā)通脹的擔(dān)憂，我們認(rèn)為通脹對于美國仍然是遠(yuǎn)慮而非近憂。

美國央行的靈活的有限自主裁量權(quán)的體制，使得美國央行在體制上獲得了管理通脹的更多信譽，以及該體制建立起來至今管理通脹的效率所積累的信譽仍然存在；這使得當(dāng)前美國通脹預(yù)期保持了穩(wěn)定。

自90年代以后，在OECD國家，貨幣與價格之間的動力關(guān)系有所改變，在中短期不再象以前那樣呈現(xiàn)明確的關(guān)系，這也是貨幣主義大師佛里德曼自己認(rèn)可的觀點.

美國央行時時刻刻都在向市場明確傳遞自己對于價格政策目標(biāo)的堅持和對當(dāng)前價格的判斷，來穩(wěn)定通脹預(yù)期，這是有利于價格穩(wěn)定的。

從供給角度看，美國進口價格指數(shù)很低，在0以下，能源價格指數(shù)降低，這也有利于價格的穩(wěn)定.從這些因素看，至少現(xiàn)在看來，QE3不至于在美國引發(fā)通脹預(yù)期的失控。

流動性溢出會小于前兩次

針對美國房地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)市場有見底的苗頭，除了有關(guān)指標(biāo)的驗證以外，美國房地產(chǎn)市場也成為投資的一個方向，包括美國黑石公司已經(jīng)購買了數(shù)千套美國的房子;巴菲特也安排了38.5億美金來參與競價美國次級債，這都是看好美國房地產(chǎn)市場的具體案例.反映出資金在流入美國的房地產(chǎn)市場。

美國金融市場也比較穩(wěn)定，相反，歐洲市場和其它的一些主要資本市場的緊張程度比美國都要強，通過資本市場產(chǎn)生美元流動性的溢出在減少。

競爭力增強導(dǎo)致美國貿(mào)易逐漸改善，通過貿(mào)易逆差溢出也在減少。

對政治的影響是雙贏

隨著QE3的出臺，我們可以確定的是奧巴馬肯定會連任美國總統(tǒng)，而伯南克也將獲得繼續(xù)連任美聯(lián)儲主席的機會。當(dāng)然QE3不是造成這樣雙贏格局的唯一因素。

對美元的影響

如果單從美國QE3的角度看，這是美國央行主導(dǎo)的美元流動性的再次釋放，本質(zhì)上對于美元指數(shù)的影響是負(fù)面的;但由于歐洲央行又推出了無額度的購買有關(guān)國家國債的計劃，相當(dāng)于對沖了美元下行的壓力。

對于中國經(jīng)濟是一個挑戰(zhàn)

美國經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)有利于世界經(jīng)濟的穩(wěn)定，這對中國而言是正面的;；但QE3使得美國企業(yè)競爭力更強；負(fù)利率更持久，美國得到的鑄幣稅更多，而中國的外匯貯備大部分是美元，中國對外貿(mào)易使用的貨幣主要也是美元；使得大宗商品價格上漲；這些又是明顯給中國帶來挑戰(zhàn)的因素，這樣從更實際的角度看，美國的政策招招都在增強自己的實力，同時削弱對手的實力，QE3帶給中國的是挑戰(zhàn)大于機遇。中國應(yīng)對QE3應(yīng)該基于長期競爭力提升的目的，加強加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時不斷提高人民幣的貨幣信用。