陳浩

周五，市場(chǎng)期待已久的新一輪量化寬松政策(QE3)終于成行，金融市場(chǎng)再度被注入了“強(qiáng)心針”。紐約三大股指全線上揚(yáng)，道瓊斯指數(shù)一舉達(dá)到5年來(lái)的最高點(diǎn)。但A股表現(xiàn)麻木，早盤(pán)受外盤(pán)影響雙雙高開(kāi)，但隨即動(dòng)力不足逐步下探，全天僅收出陰十字星。

盤(pán)面上，由于金價(jià)創(chuàng)新高，金屬期貨普漲，刺激有色板塊指數(shù)上漲2.93%；黃金概念股表現(xiàn)搶眼，領(lǐng)漲有色板塊。貴研鉑業(yè)（600459）開(kāi)盤(pán)一字漲停，恒邦股份（002237）、榮華實(shí)業(yè)（600311）隨后也封住漲停，辰州礦業(yè)（002155）、中金黃金（600489）、山東黃金（600547）漲幅均超過(guò)5%。

本次美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3，決定每月購(gòu)買(mǎi)400億美元抵押貸款擔(dān)保債券，借以增加寬松程度，但沒(méi)有說(shuō)明總規(guī)模和期限，并維持低利率至2015年中。美聯(lián)儲(chǔ)還將繼續(xù)執(zhí)行賣(mài)出短期國(guó)債、買(mǎi)入長(zhǎng)期國(guó)債的“扭轉(zhuǎn)操作”?？陀^而言，市場(chǎng)對(duì)QE3普遍的共識(shí)是：美聯(lián)儲(chǔ)從2008年QE1、2010年QE2、2011年OT、2012年QE3，對(duì)市場(chǎng)的沖擊作用在弱化；市場(chǎng)對(duì)QE提前反應(yīng)的市場(chǎng)行為在增強(qiáng)，即QE3利于大宗商業(yè)、股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的上漲但影響可能小于QE1、QE2。

有別于大眾的看法，對(duì)于QE3的影響，申銀萬(wàn)國(guó)樂(lè)觀地提出：不要猶豫，增加配置！QE對(duì)金屬形成正面催化，對(duì)QE 敏感趨弱不影響工業(yè)金屬和黃金階段最高漲幅。此次美聯(lián)儲(chǔ)宣布每月購(gòu)買(mǎi)400億MBS債券后，市場(chǎng)反應(yīng)劇烈，金價(jià)漲幅一度超過(guò)2%，銅價(jià)則上揚(yáng)了1.33%。市場(chǎng)表現(xiàn)完全吻合QE之后商品價(jià)格必將大漲的趨勢(shì)。另外，回顧QE1和QE2期間倫銅的漲幅和上漲的持續(xù)時(shí)間來(lái)看，商品價(jià)格確實(shí)對(duì)QE的屬性越來(lái)越不敏感。從持續(xù)性上看，QE2推出(含預(yù)期階段)，銅價(jià)幾乎單邊上漲了5個(gè)月，QE1則是單邊上漲8個(gè)月；從資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模對(duì)應(yīng)期間漲幅看，QE1的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模合計(jì)是QE2的2.67倍，但QE1期間銅價(jià)漲幅卻是QE2的6倍。但從最高漲幅來(lái)看，商品對(duì)QE 的敏感程度幾乎一致。若將QE2購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)規(guī)模按2.67倍的倍數(shù)放大后(與QE1規(guī)模保持一致)，QE2期間銅價(jià)對(duì)應(yīng)的最高漲幅為156%，與179.44%的QE1期間的銅價(jià)最高漲幅相差無(wú)幾?？傊?，由于市場(chǎng)強(qiáng)大的學(xué)習(xí)能力和短促的預(yù)期時(shí)間(周五美聯(lián)儲(chǔ)就開(kāi)始買(mǎi)債)，此輪市場(chǎng)上漲的過(guò)程可能較之前更短更急。

事實(shí)上，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)多次表態(tài)及美國(guó)多個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暗示了QE3推出，加上拖累全球經(jīng)濟(jì)的最大的兩個(gè)負(fù)面因素中國(guó)和歐洲迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。中國(guó)政府批準(zhǔn)上萬(wàn)億的投資項(xiàng)目，凸顯政府經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)意圖。歐洲在歐央行啟動(dòng)無(wú)限額OMT后，歐債擔(dān)憂(yōu)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)緩和。在資本市場(chǎng)預(yù)期一次次降低后，全球刺激同步再啟，令處于谷底的市場(chǎng)情緒得到顯著改善。有色金屬板塊近期已悄然走出逆勢(shì)上漲的行情。

從行業(yè)展望來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，資源類(lèi)產(chǎn)品需求或?qū)⒕徛嘏?，從而帶?dòng)有色金屬價(jià)格止跌企穩(wěn)，有色板塊有望迎來(lái)一波反彈機(jī)會(huì)。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，金融屬性最強(qiáng)的貴金屬最先受益。歷次QE黃金價(jià)格都呈現(xiàn)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在每次量化寬松了來(lái)臨之際，提前于其他商品（股）反彈，之前兩輪QE結(jié)束之后，黃金的價(jià)格繼續(xù)堅(jiān)定地穩(wěn)定在高位，其背后的邏輯并非在于避險(xiǎn)，而是低利率支撐黃金價(jià)格。黃金對(duì)美元信用貨幣的替代本質(zhì)，催化了金價(jià)對(duì)QE的敏感性越來(lái)越高。

小金屬、磁材行業(yè)指數(shù)在兩次量化寬松期間均大幅超越有色行業(yè)指數(shù)及滬深300指數(shù)，說(shuō)明高毛利率、具有特殊產(chǎn)業(yè)紅利的有色子行業(yè)仍是政策刺激時(shí)期的投資熱點(diǎn)。太平洋證券推薦包鋼稀土、廈門(mén)鎢業(yè)、東方鉭業(yè)等小金屬股票的組合。

基于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的顯著改善，申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為基本金屬的彈性將更大，并可能依據(jù)銅錫鉛鋅鋁的順序進(jìn)行輪動(dòng)，個(gè)股選擇上也建議考慮外延式擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)烈的諸如銅陵有色、錫業(yè)股份、馳宏鋅鍺等彈性更好的個(gè)股。