李迅雷

關(guān)于人口紅利即將消失，中國經(jīng)濟步入慢速增長的預言已經(jīng)快成為現(xiàn)實了，經(jīng)濟回落不再是暫時現(xiàn)象，反映未來信心的股市也一跌再跌。不過，對于一個人均GDP水平在全球排名接近90名、城市化率水平只有50%多一點的經(jīng)濟體而言，未來發(fā)展的理論空間還是很大，需要做的就是要優(yōu)化資源配置結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)出率，這就是所謂“改革紅利”。

經(jīng)濟調(diào)整呈現(xiàn)長期化趨勢

近期大家對降低存款準備金率的預期，一次次地落空，但這并不意味著貨幣政策不肯放松，而是需求下降了，7月份的新增信貸只有5400多億，低于預期。既然銀行放貸沒有突破規(guī)模上限，降準的意義也就不大了。降息呢？理論上有空間，但市場利率（包括民間利率和實際貸款利率水平）還很高，故降息的效果也有限，而本來貨幣政策的作用通常也是收緊的效果比放松的效果要好。因此，從前7個月的貨幣政策執(zhí)行情況來看，可評價為穩(wěn)中有松，效果不佳。

財政政策對維持經(jīng)濟的平穩(wěn)還是起到了積極作用，如對水利建設的投資增長較快，高鐵的投資也恢復增長，以彌補房地產(chǎn)投資增速的回落。不過，政府投資對經(jīng)濟增長的拉動作用也越來越小了，62%的投資依靠民間來實現(xiàn)。5月份發(fā)改委曾集中批準了一批投資項目，但這也僅僅掀起一點浪花而已，但面臨鋼鐵等一大批重化工業(yè)的產(chǎn)能過剩，即便批準了寶鋼、武鋼等新建項目，也難以形成有效的投資。目前，不少地方政府也紛紛推出巨額投資計劃，但資金的籌措是一大難題，即便資金到位，最終又將形成一大批負債，阻礙未來經(jīng)濟的健康發(fā)展。

再看外需，盡管美國經(jīng)濟復蘇的跡象越來越明顯，但這輪美國經(jīng)濟的崛起卻沒有給中國的出口業(yè)帶來太多的機會，這一方面是因為美國自身想重振制造業(yè)來降低失業(yè)率，另一方面則是從成本更低的市場如越南、印度尼西亞等國進口。因此，歷史不會簡單地重演，美國經(jīng)濟復蘇等都不能給中國增加外需，而中國的制造業(yè)對于勞動力成本的敏感度過高，顯示其脆弱的一面。如此看來，中國經(jīng)濟確實面臨著去庫存、去產(chǎn)能和去杠桿的長期壓力，而這個過程將會比較長，正如目前去庫存的過程也比以往要長一樣，說明了中國經(jīng)濟的消化能力不如以前了。

改革紅利或?qū)⒃诿髂暾宫F(xiàn)

人口紅利是一經(jīng)濟術(shù)語，指被撫養(yǎng)人口的比重不斷下降的過程，當然，目前已經(jīng)到了由升趨降的拐點，也就是說人口紅利即將消失。而改革紅利則是從人口紅利中衍生出來的用語，表示中國目前還存在制度進一步完善的空間，而且，過去10多年來，中國重大改革事件與上世紀90年代比要少很多。這或許是因為現(xiàn)有的制度和結(jié)構(gòu)尚能讓經(jīng)濟保持高速增長，當然，這也包含人口紅利的優(yōu)勢。但隨著經(jīng)濟增速的下滑，原先就已經(jīng)存在的結(jié)構(gòu)性問題和制度缺陷就日益凸顯出來，這就會形成倒逼改革機制。

歸納一下中國今后需要改革的領(lǐng)域，即過去30年經(jīng)濟高速增長過程中所出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)失衡的方方面面。從大的方面看，存在城鄉(xiāng)之間、地區(qū)之間的發(fā)展和收入分配的不均衡、政府、企業(yè)與居民之間的收入分配不均衡、中央與地方之間的財政分配不平衡、國企與民企之間的發(fā)展機會不均等、企業(yè)與銀行之間的資本回報率鴻溝、高收入群體與低收入群體的巨大差距、經(jīng)濟高增長與社會保障體系滯后的反差等。可見，需要改革的領(lǐng)域很多，從邏輯上講，應該是先易后難、先簡后繁、先解近渴后引遠水、先低成本后高成本。

而今年動作頻頻的金融改革恰恰符合上述邏輯：第一，它的改革大部分不需要制定繁瑣的操作細則，如非對稱減息和給予存款利率上浮空間，實質(zhì)上是利率市場化改革，含義是讓銀行反哺企業(yè)，解企業(yè)近渴。由于過去銀行獲得的壟斷利潤太多了，如今企業(yè)出現(xiàn)了利潤下滑，需要給企業(yè)降低融資成本，增加存款利息，從而縮小銀行的盈利空間。而且，這一改革執(zhí)行效率高，操作成本低。第二，金融改革實質(zhì)上是放松金融管制、打破金融壟斷，屬于系統(tǒng)的總量改革，一般不涉及到個案，不容易受到某個既得利益集團的抵觸。

但是，改革的難點在于下一步的財稅體制改革。比如，收入分配制度改革屬于財稅體制改革的一個重要部分，曾報道總體方案將在下半年出臺，方案將列出收入分配改革的時間表和路線圖，但至今連改革方案的討論稿都未見到，估計難以如期出臺。從歷史看，一般的重大改革舉措的啟動都在黨的三中全會上，最著名的當然是十一屆三中全會了，啟動中國的改革開放，十二屆三中全會則是啟動以城市為中心的經(jīng)濟體制改革，而上一屆三中全會則是推進農(nóng)村改革發(fā)展，包括推動土地制度改革試點。

若以此來推算，則明年10月份應該召開的十八屆三中全會，估計會啟動財稅體制改革，而對于財稅體制改革方案的討論和制定，如分稅制改革、與收入分配相關(guān)的個稅改革、房產(chǎn)稅乃至遺產(chǎn)稅等新稅的推出，則會在三中全會前就應該初見端倪。財稅體制改革的難度要大于金融體制改革，但對于改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，則更加直接和具有針對性。如中國的收入差距通過改革能夠縮小，這就可以有效擴大內(nèi)需和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟。而且，財稅體制改革必然會涉及到行政體制改革，而行政體制改革一旦啟動，就意味著這將是一場重大而深遠的改革了，若能順利推進，則改革紅利可期。

（作者系海通證券首席經(jīng)濟學家）