安信證券

投資要點：

1、電量增速緩慢回升。2、全年業(yè)績向好勢頭不改。

電量增速緩慢：2012年1-10月全國用電40881億千瓦時，同比上升4.9%，其中10月份單月用電3998億千瓦時，同比上升6.1%；2012年1-10月全國發(fā)電39752億千瓦時，同比上升3.9%，其中10月份單月發(fā)電3898億千瓦時，同比上升6.4%。電量增速延續(xù)去年四季度以來的疲軟態(tài)勢，低于歷史平均水平。

預(yù)計全年電量增速在5%左右：10月份用電量同比增速較高的原因一方面在于去年基數(shù)較低，另一方面在于電量的反彈。從環(huán)比來看，10月份用電量環(huán)比下降1.3%，高于歷史均值1.1個百分點，若剔除掉9月份電量環(huán)比下降幅度高于歷史均值的影響，也可得到10月份電量環(huán)比增速高于歷史均值約0.5個百分點，我們認(rèn)為電量增速的下降階段已經(jīng)結(jié)束或即將結(jié)束，電量增速下滑觸底?？紤]到去年4季度電量基數(shù)較低，預(yù)計四季度單季電量增速在6%左右，全年電量增速在5%左右。

火電利用小時下降幅度有所收窄：由于電量增速持續(xù)緩慢和來水較好導(dǎo)致的水電多發(fā)，今年火電發(fā)電量連續(xù)7個月負(fù)增長，其中1-10月火電量同比下降1.6%，10月份單月同比下降1.8%；從利用小時來看，1-10月份火電利用小時同比減少296小時，同比下降6.7%，下降幅度有所收窄。隨著水電豐水期的結(jié)束，我們預(yù)計火電發(fā)電量4季度有望由負(fù)轉(zhuǎn)正。

盈利實現(xiàn)大幅增長，全年業(yè)績繼續(xù)向好。總體來看，1～9 月全行業(yè)盈利持續(xù)增長。用電需求有望隨宏觀經(jīng)濟回升，全行業(yè)營業(yè)收入增速將隨之提升，由于火電和水電利潤增長明確，而電網(wǎng)利潤將較為平穩(wěn)，預(yù)計全年利潤總額增速有望進(jìn)一步提升。預(yù)計電力、熱力全行業(yè)2012 年度營業(yè)收入51317 億元，同比增長約17%，利潤總額2361 億元，同比增長約66%。