薛樹(shù)東

11月的最后一個(gè)交易周，大盤(pán)進(jìn)入恐慌殺跌階段，個(gè)股殺傷力體現(xiàn)的淋漓盡致。大盤(pán)有效跌穿2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口之后，市場(chǎng)情緒發(fā)生顯著逆轉(zhuǎn)，恐慌絕望情緒瘟疫般快速蔓延開(kāi)來(lái)，利空消息滿天飛，輿論看空之聲一浪高過(guò)一浪。如果大家仔細(xì)體會(huì)，應(yīng)該可以聞到見(jiàn)底的氣味。沒(méi)有人可以抵抗人性的弱點(diǎn)，更多地是靠經(jīng)驗(yàn)和直覺(jué)，在市場(chǎng)完全失去抵抗能力，任由空頭宰割之際，底部可能會(huì)悄然而至，行情在絕望中產(chǎn)生，在猶豫中發(fā)展，在瘋狂之中結(jié)束，這個(gè)道理恐怕誰(shuí)都明白，但又有多少人能夠?qū)⑹袌?chǎng)情緒置身事外，清晰地看到市場(chǎng)的底部，可以肯定的說(shuō)，沒(méi)有人可以做到。尤其在市場(chǎng)已經(jīng)完全失去理性的時(shí)候，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)點(diǎn)位更是不可能完成的任務(wù)。

市場(chǎng)的大多觀點(diǎn)是勢(shì)頭觀點(diǎn)，是跟著市場(chǎng)趨勢(shì)變化的，漲勢(shì)看漲，跌勢(shì)看跌。還有少部分比較極端或者另類的觀點(diǎn)，但這些觀點(diǎn)大多數(shù)是定性分析，難聽(tīng)點(diǎn)說(shuō)就是拍腦袋的觀點(diǎn)。這些觀點(diǎn)的發(fā)布者，目的無(wú)非有二，一是賺取輿論“眼球”，靠語(yǔ)不驚人死不休揚(yáng)名立萬(wàn)。二是利益驅(qū)動(dòng)，也就是我們說(shuō)的屁股決定腦袋。因此，我們對(duì)待極端的觀點(diǎn)，一旦察覺(jué)存在上述目的和傾向，基本上已經(jīng)失去了參考價(jià)值。本欄之所以對(duì)股市輿情表達(dá)這些看法，就是告訴大家，不要被極端的觀點(diǎn)所困擾，回到正常判斷的軌道上來(lái)。

下周就將進(jìn)入12月份的行情，總體上我們的觀點(diǎn)沒(méi)有改變，那就是大盤(pán)在12月將進(jìn)入見(jiàn)底周期。市場(chǎng)所擔(dān)憂的中小板、創(chuàng)業(yè)板解禁高峰已經(jīng)提前消化的差不多了，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)出了歷史新低，反應(yīng)已經(jīng)比較充分了。從市場(chǎng)邏輯上看利空真正到了兌現(xiàn)的時(shí)候，就已經(jīng)不那么可怕了，這類似于利空出盡的道理。此外，市場(chǎng)擔(dān)憂的年底資金結(jié)算壓力也同樣如此，打算減持的機(jī)構(gòu)不會(huì)等到12月25日年度會(huì)計(jì)結(jié)算日。

年初至今，大盤(pán)跌幅已經(jīng)超過(guò)10%，繼續(xù)熊冠全球，A股總市值已蒸發(fā)1.6萬(wàn)億元。自2月末的年內(nèi)高點(diǎn)算起，至今已有超過(guò)4.3萬(wàn)億元的市值消失殆盡，蒸發(fā)的市值相當(dāng)于三個(gè)中國(guó)石油，四個(gè)工商銀行。目前A股估值水平已達(dá)到史上最低水平，甚至已經(jīng)低于1664點(diǎn)時(shí)的水平。截至11月27日，A股整體市盈率11.7倍，2008年下半年時(shí)市盈率水平約為14倍。很顯然，市場(chǎng)的價(jià)值支撐體系已經(jīng)不起作用了，有研究機(jī)構(gòu)最新提出了“1600點(diǎn)論”，所依據(jù)的理由竟然是所有行業(yè)的市盈率水平都應(yīng)該創(chuàng)新低，換句話說(shuō)，把沒(méi)創(chuàng)新低的行業(yè)市盈率算到創(chuàng)新低，得出的結(jié)論是1600點(diǎn)，簡(jiǎn)直匪夷所思，所謂的定量分析已經(jīng)沒(méi)有了基本合理邏輯。

為什么研究機(jī)構(gòu)如此悲觀，A股繼續(xù)熊霸全球，原因還是在于本欄上期報(bào)告所提出的本質(zhì)癥結(jié)在起作用，這三大本質(zhì)癥結(jié)是：供求關(guān)系、大小非減持和建立做空機(jī)制。也就是說(shuō)，市場(chǎng)有“硬傷”，政策面始終不圍繞市場(chǎng)本質(zhì)癥結(jié)解決問(wèn)題，從而導(dǎo)致市場(chǎng)信心危機(jī)再度升級(jí)。目前市況應(yīng)該說(shuō)相當(dāng)慘烈，大多個(gè)股基本上呈現(xiàn)直線跳水的走勢(shì)，已經(jīng)屬于典型的股災(zāi)。這與基本面和技術(shù)面沒(méi)有直接的聯(lián)系，甚至可以說(shuō)是人為導(dǎo)致的股災(zāi)，因?yàn)槲覀兊闹贫炔缓侠?，因此，一個(gè)傳言就可以把一個(gè)板塊打得整體暴跌。

證監(jiān)會(huì)本周連續(xù)兩次澄清市場(chǎng)傳言，但為什么不追查傳言來(lái)自何處？我們必須反思我們的制度建設(shè)是否能夠應(yīng)付復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境。當(dāng)做空可以賺錢(qián)之時(shí)，為什么利空傳言如此之多？利益驅(qū)動(dòng)使然！本周竟然傳來(lái)轉(zhuǎn)融券聯(lián)網(wǎng)測(cè)試再度啟動(dòng)的消息，似乎向我們提示全面做空機(jī)制繼續(xù)在推進(jìn)中，殊不知，除了銀行股外，現(xiàn)在可融股票相當(dāng)緊俏，全面做空機(jī)制如果不停止，很可能將證券業(yè)推向絕境。要知道，現(xiàn)在的市場(chǎng)連基本的價(jià)值體系都撿不起來(lái)，人們不知道如何評(píng)價(jià)股票是否有投資價(jià)值，因?yàn)槭袌?chǎng)最大的籌碼持有者大小非，骨子里就把股市當(dāng)做“套現(xiàn)場(chǎng)”，股價(jià)的瘋狂下跌依然不能抑制大小非的套現(xiàn)沖動(dòng)，據(jù)最近一個(gè)月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)共有86家上市公司減持2.38億股，環(huán)比上升34.62%，涉及市值20.85億元。我想大家應(yīng)該明白，為什么大小非才是價(jià)值投資的最大絆腳石，沒(méi)有制衡機(jī)制，市場(chǎng)價(jià)格體系根本無(wú)法真正建立，建立全面做空機(jī)制更是錯(cuò)判形勢(shì)。

筆者認(rèn)為，跌穿2000點(diǎn)會(huì)引發(fā)政策面的深刻反思，處理不好市場(chǎng)將存在崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在崩盤(pán)和過(guò)去有極大的不同，過(guò)去市場(chǎng)體重很小，即使崩盤(pán)也很容易救得起來(lái)?，F(xiàn)在股市可是20萬(wàn)億的規(guī)模，一旦崩潰，不知道是什么境況，真不敢想象！因此，現(xiàn)在救市的迫切性要超過(guò)以往任何時(shí)候，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)局部崩潰的苗頭，這是十分危險(xiǎn)的，政策面出手干預(yù)已經(jīng)十萬(wàn)火急，我們相信管理層有這樣的智慧和決心。

我們無(wú)法預(yù)知未來(lái)，但可以按照歷史的痕跡進(jìn)行揣測(cè)，正所謂量在價(jià)先，我們主要從歷史著名底部形成過(guò)程中成交量的變化，來(lái)進(jìn)行前瞻性的統(tǒng)計(jì)分析（見(jiàn)下圖）。我們首先判斷的是天量和地量的關(guān)系，大型底部天量和地量的關(guān)系一般是8-10倍，2319行情是6.6倍，所以底部級(jí)別是中級(jí)行情，目前成交量已進(jìn)入到地量區(qū)間，天量是目前成交量的9.34倍，滿足地量的水平。

其次，歷史的統(tǒng)計(jì)規(guī)律表明，見(jiàn)地量當(dāng)天，并不是地價(jià)，但地價(jià)的來(lái)臨并不遙遠(yuǎn)（4-7天），如果這個(gè)規(guī)律依然起作用的話，大盤(pán)在12月中旬之前就會(huì)找到底部。即使下周成交再創(chuàng)新低，依然在兩周的期限之中。結(jié)合月K線周期分析上看，去年高點(diǎn)3067點(diǎn)調(diào)整至12月，正好21個(gè)月，屬費(fèi)氏周期拐點(diǎn)，與地量規(guī)律形成共振。從催化劑上看，12月9日經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布以及中旬舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，都可能對(duì)市場(chǎng)做多動(dòng)力構(gòu)成提振。

展望未來(lái)，我們的確不能忽視全球流動(dòng)性泛濫的大背景，中國(guó)概莫能外，最突出的體現(xiàn)是廣義貨幣量（M2）目前已經(jīng)達(dá)到超過(guò)90萬(wàn)億，這說(shuō)明外圍是不缺錢(qián)的，那么這些錢(qián)都跑到哪里去了，債市和銀行理財(cái)！與股市形成強(qiáng)烈反差的是，債市走了八年多的大牛市。目前債市和理財(cái)?shù)囊?guī)模分別達(dá)到25萬(wàn)億和20萬(wàn)億，只要存在小比例的資金分流進(jìn)入股市，均對(duì)股市產(chǎn)生重大影響，為什么不進(jìn)股市？還是對(duì)股市的制度沒(méi)信心。

不僅在中國(guó)，世界各國(guó)均在把凱恩斯主義發(fā)揮到極致，美國(guó)的QE3，歐洲、日本的量化寬松，流動(dòng)性泛濫成為一種常態(tài)。誰(shuí)也不會(huì)率先進(jìn)行貨幣的去泡沫化，因?yàn)闆](méi)有一個(gè)央行愿意犧牲本國(guó)的需求，去平抑別國(guó)的通脹，在這樣的大背景下，財(cái)富貨幣化與通貨膨脹相伴而行，世界貨幣總量越變?cè)酱螅@對(duì)于股市而言，本身是一個(gè)非常有利的背景因素。 因?yàn)樵诔?jí)泡沫的生成階段，必須讓金融體系保持充足的流動(dòng)性，這已成為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要條件。

與此同時(shí)，進(jìn)入2013年，大小非的總量增加將會(huì)變得可控，減持壓力進(jìn)入拐點(diǎn)，這將有利于恢復(fù)市場(chǎng)信心，重樹(shù)市場(chǎng)價(jià)格和價(jià)值體系。目前股市政策的表現(xiàn)十分關(guān)鍵，在市場(chǎng)失去理智，面臨崩盤(pán)危險(xiǎn)之際，救市本身就是監(jiān)管者的義務(wù)，這在成熟市場(chǎng)很常見(jiàn)，更何況是不成熟的新興市場(chǎng)。因此，政策面出手救市重要性和迫切性無(wú)需置疑，我們根本沒(méi)必要談救不救的問(wèn)題，而更重要是考慮怎樣救以及救得起救不起的問(wèn)題。

綜合而言，股市已經(jīng)進(jìn)入到加速探底的階段，市場(chǎng)已經(jīng)充滿了非理性的殺跌特征，經(jīng)驗(yàn)上看跌勢(shì)已經(jīng)進(jìn)入尾聲。與此同時(shí)市場(chǎng)已經(jīng)處在地量狀態(tài)，如果成交量不再萎縮的話，12月中旬之前見(jiàn)底的概率較大，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議能否成為見(jiàn)底的催化劑值得密切關(guān)注。熱點(diǎn)方面，李克強(qiáng)指出，中國(guó)已進(jìn)入中等收入國(guó)家行列，但發(fā)展還很不平衡，尤其是城鄉(xiāng)差距量大面廣，差距就是潛力，未來(lái)幾十年最大的發(fā)展?jié)摿υ诔擎?zhèn)化。預(yù)計(jì)后市市場(chǎng)將圍繞城鎮(zhèn)化展開(kāi)炒作，周五房地產(chǎn)板塊已經(jīng)出現(xiàn)異動(dòng)，宜密切留意。（作者系深圳國(guó)誠(chéng)投資研發(fā)中心總經(jīng)理）