仇曉慧

好的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家都恨不得自己能提前預(yù)知未來的經(jīng)濟(jì)周期，很多私募也希望自己有這個(gè)能力。畢竟現(xiàn)在市場過于低迷，就連一些擅長個(gè)股研究的私募，也不得不先把握好大的周期，從而做好精準(zhǔn)布局。

我認(rèn)識(shí)的一個(gè)朱雀投資基金經(jīng)理就自己開發(fā)出了一套宏觀預(yù)判體系。他說自己是從美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘那里學(xué)來的。

在這個(gè)私募眼里，格里斯潘自傳《格林斯潘回憶錄》最有價(jià)值的部分就是從十幾年美聯(lián)儲(chǔ)主席工作角度，講述了如何經(jīng)歷那幾個(gè)美國經(jīng)濟(jì)大周期，他當(dāng)時(shí)怎么判斷市場，并且如何出臺(tái)政策。

他說，從這本書里，他可以學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國家對(duì)經(jīng)濟(jì)是怎么調(diào)控的，對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)應(yīng)該怎么研判。之前，格林斯潘不是著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他最早做鋼鐵行業(yè)的咨詢，做行業(yè)研究。恰好在1958年至1959年，鋼鐵行業(yè)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)影響很大，當(dāng)時(shí)的格林斯潘可以根據(jù)行業(yè)起伏，預(yù)見宏觀經(jīng)濟(jì)變化。

在格林斯潘做鋼鐵行業(yè)咨詢時(shí)期，制造商和供應(yīng)商的關(guān)系就像是玩撲克。一個(gè)家電制造商的采購經(jīng)理，如果正在尋找制造冰箱用的薄鋼板，那么他認(rèn)為把現(xiàn)有庫存量告訴鋼鐵公司的銷售人員，只會(huì)降低他討價(jià)還價(jià)的份量，實(shí)際上缺少這類信息則會(huì)令鋼鐵公司在制定生產(chǎn)計(jì)劃時(shí)，陷入一種半盲目的危險(xiǎn)境地……當(dāng)年，很多鋼鐵公司的顧客僅僅了解自己行業(yè)的那部分市場。然而，鋼鐵業(yè)的前景正是取決于這些轎車、摩天大樓、石油鉆桿，乃至罐頭盒子的需求變化，因?yàn)檫@種需求從短期來看，反映了庫存需要量和鋼鐵消耗量。雖然預(yù)測系統(tǒng)往往受歷史數(shù)據(jù)庫的準(zhǔn)確性制約，但如果歷史數(shù)據(jù)庫相對(duì)準(zhǔn)確的話，那未來周期拐點(diǎn)基本就可預(yù)測。

這個(gè)私募總結(jié)，格林斯潘的周期分析方法是這樣的——先把轎車產(chǎn)量和卡車產(chǎn)量、飛機(jī)裝配數(shù)量和其他產(chǎn)品產(chǎn)量的歷史水平都考慮進(jìn)去。他每月從美國鋼鐵協(xié)會(huì)得到按產(chǎn)品和用鋼行業(yè)分類的鋼鐵出貨數(shù)據(jù)，從商業(yè)部取得鋼鐵進(jìn)出口數(shù)據(jù)（當(dāng)時(shí)美國大量出口鋼鐵，幾乎沒有進(jìn)口），結(jié)合國產(chǎn)用鋼產(chǎn)品的出貨量和用鋼產(chǎn)品進(jìn)出口的數(shù)量，那就知道了用鋼行業(yè)每種產(chǎn)品的鋼鐵收貨量。接下來的挑戰(zhàn)是要弄清楚每個(gè)歷史季度的收貨量中到底有多少被消耗掉了，采購者的庫存量增加了多少或者減少了多少。這時(shí)候，再回過頭去查第二次世界大戰(zhàn)和朝鮮戰(zhàn)爭時(shí)期的數(shù)據(jù)：比如政府解密了大量來自戰(zhàn)時(shí)生產(chǎn)委員會(huì)的金屬行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，戰(zhàn)時(shí)生產(chǎn)委員會(huì)負(fù)責(zé)美國各個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)配額系統(tǒng)。每個(gè)用鋼行業(yè)——汽車業(yè)、機(jī)械制造業(yè)、石油鉆探業(yè)——都有各自獨(dú)特的庫存周期，這些全都有記錄在案。

這些數(shù)據(jù)經(jīng)進(jìn)一步分析之后，加上對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的基本判斷，格林斯潘就大致能預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)所有產(chǎn)品的總出貨量水平。隨著時(shí)間的推移，也就基本能夠跟蹤單個(gè)鋼鐵公司的市場份額——這意味著知道了市場前景。這時(shí)，生產(chǎn)商就知道自己該怎么生產(chǎn)。

這個(gè)私募說，在1957年年末，格林斯潘的預(yù)測系統(tǒng)表明庫存量正在快速增加，因?yàn)樾袠I(yè)的生產(chǎn)速度比消費(fèi)速度快了好多，單從停止庫存積壓角度來說，生產(chǎn)勢必要慢下來，他由此及彼地推出，這并不僅僅是鋼鐵行業(yè)面臨大問題。格林斯潘得出結(jié)論：“1958年將會(huì)是糟糕的一年?！比欢?，當(dāng)時(shí)鋼鐵公司只是看到了當(dāng)前的訂單，堅(jiān)持原先的生產(chǎn)計(jì)劃，大約三個(gè)月后，鋼鐵的需求驟然下降。這是1958年衰退的開始，后來也成為二戰(zhàn)以來最急劇的商業(yè)衰落的開始。鋼鐵公司老大再次見到格林斯潘的時(shí)候，不由說：老兄，你是對(duì)的。

這個(gè)私募一直在總結(jié)這個(gè)預(yù)見宏觀經(jīng)濟(jì)的方法。他說，格林斯潘的分析方法對(duì)他們啟發(fā)非常大，畢竟對(duì)于市場上大多數(shù)投資者來說，掌握的信息畢竟有限，他們需要學(xué)會(huì)的就是從行業(yè)微觀變化來判斷宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢，他說想根據(jù)這個(gè)思路做個(gè)格林斯潘模型。

我在想，周期分析法可能是個(gè)主流。格林斯潘從鋼鐵行業(yè)由此及彼的分析方法的確是個(gè)很好的啟發(fā)。雖然前提是你必須非常熟悉某個(gè)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)影響特別重大的行業(yè)的周期規(guī)律，同時(shí)也會(huì)一些宏觀分析。

格林斯潘的方法原本是讓生產(chǎn)商在決策時(shí)，通過在未來季度改變資源配置以求利潤最大化。他恐怕不會(huì)想到，私募將用同樣的方法知道下一季度如何配置資產(chǎn)，讓回報(bào)率最大化。

最近這個(gè)愛研究周期的私募又啃起了前財(cái)長保爾森的自傳《峭壁邊緣》。