國泰君安

投資要點(diǎn)：1、三季度行業(yè)凈利潤大增。2、電煤價(jià)格并軌談判影響深遠(yuǎn)。

2012年三季度，火電、水電及電網(wǎng)等板塊都實(shí)現(xiàn)了凈利潤的同比大幅增長，各自都實(shí)現(xiàn)了A股歷史上最高的板塊單季度凈利潤；

2009年至今，火電板塊上市公司在固定資產(chǎn)方面的支出明顯低于其他重資產(chǎn)行業(yè)幾個(gè)量級(jí)甚至持續(xù)維持在負(fù)增長狀態(tài)。這一統(tǒng)計(jì)結(jié)果與中電聯(lián)等官方機(jī)構(gòu)公布的行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速在趨勢上較為一致。

在四季度單季度全國、水電發(fā)電量同比增速分別為5%、40%的情況下，火電四季度單季度發(fā)電量較三季度有接近1%的正增長，可以近似認(rèn)為四季度火電板塊的總發(fā)電量與三季度基本持平或略有小幅正增長；結(jié)合我們?cè)谇捌谏疃葓?bào)告中對(duì)火電庫存煤炭成本的結(jié)論—在市場煤炭價(jià)格穩(wěn)定在目前水平的前提下四季度火電企業(yè)的平均燃料成本將低于三季度，我們認(rèn)為四季度火電板塊的盈利狀況將略好于、至少不會(huì)差于三季度；近期媒體密集報(bào)道的電煤價(jià)格并軌如果真在年底煤-電談判過程中正式出爐，對(duì)火電行業(yè)的影響短中長多。

我們認(rèn)為：摘掉了火電“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”帽子，使其在電改過程中更容易爭取利益；將火電“置之死地”，在只有電價(jià)改革才能“而后生”的情況下，進(jìn)一步掃除了電改障礙、增強(qiáng)了推動(dòng)力；煤-電產(chǎn)業(yè)鏈上伴生的灰色利益鏈將面臨瓦解；電煤價(jià)格改革及可預(yù)期的電價(jià)改革將有可能釋放巨大的改革紅利。維持過去一年的觀點(diǎn)，對(duì)未來1-2年火電行業(yè)持樂觀態(tài)度，短期內(nèi)最有可能出現(xiàn)的情景是利用率逐級(jí)回升、煤價(jià)低位震蕩、行業(yè)改革前景逐步明朗。

維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。行業(yè)龍頭華能國際和水電進(jìn)入投產(chǎn)高峰期、水電火電雙豐收的國投電力是我們最為看好的首選品種。