薛樹(shù)東

維穩(wěn)行情結(jié)束后，本周市場(chǎng)再度考驗(yàn)2000點(diǎn)的支撐，對(duì)于下跌我們是有心理準(zhǔn)備的，本欄反復(fù)強(qiáng)調(diào)維穩(wěn)預(yù)期下降后，市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生壓力，這是客觀存在的現(xiàn)實(shí)。而2050點(diǎn)被擊穿后，形態(tài)遭到一定程度的破壞，從抵抗反彈的力度上看是非常虛弱的，基本上連5日均線都無(wú)力觸及，中小板指、創(chuàng)業(yè)板指雙雙創(chuàng)下年度新低。從成交角度看，2050點(diǎn)下方市場(chǎng)基本上是地量運(yùn)行狀態(tài)，也就是說(shuō)，拋壓其實(shí)不大，只是做多力量過(guò)于虛弱，從而導(dǎo)致多殺多的情況已經(jīng)在局部出現(xiàn)。

其實(shí)，筆者從戰(zhàn)略上并不悲觀，我們認(rèn)為現(xiàn)在處在最后的下跌階段，四季度見(jiàn)中期以上級(jí)別底部的可能性極大。無(wú)論從技術(shù)面、估值面、政策面、經(jīng)濟(jì)面以及催化劑角度，我們都能夠找到足夠的依據(jù)。之所以認(rèn)為是最后的下跌階段，不僅僅是技術(shù)上或者經(jīng)驗(yàn)上的理解，而是一種邏輯判斷，這個(gè)邏輯是，每每接近行情底部，只有少數(shù)有準(zhǔn)備的人在戰(zhàn)斗，而股市最終的大贏家恰恰也是極少數(shù)人。我們注意到，除了社保和QFII主動(dòng)增持之外，基金、券商、險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)均在減持；游資方面，除了極少數(shù)著名游資席位還在作戰(zhàn)之外，其他實(shí)力較弱的游資席位基本上消失的無(wú)影無(wú)蹤，這是市場(chǎng)環(huán)境殘酷到極致的表現(xiàn)，除了絕對(duì)高手之外，一般高手都已經(jīng)沒(méi)有生存空間了，我的同事形象地說(shuō)：“股市已經(jīng)到了鯊魚吃蝦米的階段”。股市也有“生態(tài)環(huán)境”，種種跡象表明，目前確實(shí)是最艱難的階段。

十八大報(bào)告提出，把生態(tài)文明建設(shè)放在突出地位，融入經(jīng)濟(jì)建設(shè)、政治建設(shè)、文化建設(shè)、社會(huì)建設(shè)各方面和全過(guò)程，努力建設(shè)美麗中國(guó)，實(shí)現(xiàn)中華民族永續(xù)發(fā)展。并把生態(tài)文明寫入黨章，足以體現(xiàn)生態(tài)文明建設(shè)的戰(zhàn)略高度。生態(tài)文明，是指人類遵循人、自然、社會(huì)和諧發(fā)展這一客觀規(guī)律而取得的物質(zhì)與精神成果的總和；是指人與自然、人與人、人與社會(huì)和諧共生、良性循環(huán)、全面發(fā)展、持續(xù)繁榮為基本宗旨的文化倫理形態(tài)。股市生態(tài)作為金融生態(tài)的子系統(tǒng)，學(xué)術(shù)界并沒(méi)有給出統(tǒng)一的表述，但股市生態(tài)中的幾乎所有參與者，都會(huì)深刻地體會(huì)到，股市的生態(tài)已經(jīng)嚴(yán)重不正常了，已經(jīng)找不到生存的空間了，已經(jīng)到了大亂必大治的關(guān)頭。

中登公司最新披露的數(shù)據(jù)顯示，10月份滬深兩市新開(kāi)股票賬戶數(shù)為27.58萬(wàn)戶，較上月下降32.4%，這是中國(guó)股市自2006年9月份以來(lái)月度開(kāi)戶數(shù)首度低于30萬(wàn)戶。其中滬市日均新開(kāi)A股賬戶數(shù)為7926戶，環(huán)比驟降26%；深市日均新開(kāi)A股賬戶數(shù)為7364戶，環(huán)比降幅也達(dá)到24%。此外資金的持續(xù)外流使得目前的客戶保證金已經(jīng)下降到5800億元，在不考慮年關(guān)和長(zhǎng)假的極值情況下，目前已經(jīng)達(dá)到2007年至今5年來(lái)客戶保證金的最小值。我們?cè)瓉?lái)測(cè)算過(guò)，只有客戶保證金達(dá)到流通市值的5%，市場(chǎng)才能維持基本的弱平衡，而現(xiàn)在這個(gè)比例也就是三個(gè)百分點(diǎn)左右，大家現(xiàn)在應(yīng)該知道為什么RQFII增加額度2000億，市場(chǎng)都沒(méi)什么反應(yīng)，因?yàn)楣墒谐霈F(xiàn)了嚴(yán)重的供需失衡，不僅如此，隨著信心危機(jī)不斷蔓延，存量資金不斷逃離，從而導(dǎo)致這種失衡不斷加劇?？蓢@的是，即使市場(chǎng)如此低迷，仍有800家公司在排隊(duì)IPO，浙江世寶融資3870萬(wàn)也要上市，融資額比計(jì)劃減少了92%，上市當(dāng)天宣布業(yè)績(jī)下滑，除了想在A股套現(xiàn)之外，我們想不到還有什么理由。

去年九月《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》刊發(fā)的“中國(guó)股市生態(tài)透視”系列報(bào)道揭示了這樣的景象：眾多上市公司只知圈錢而不思回報(bào)，把股市當(dāng)成只取不予的“提款機(jī)”；以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，在“做大規(guī)?！崛「哳~管理費(fèi)”的短期利益驅(qū)動(dòng)下，忘記了為基金持有人創(chuàng)造價(jià)值之“天職”；本應(yīng)在股市交易中秉持中立立場(chǎng)的各類中介機(jī)構(gòu)，也往往見(jiàn)利忘義；在如此弱肉強(qiáng)食、巧取豪奪甚至欺詐成風(fēng)的生態(tài)環(huán)境中，“與狼共舞”的普通投資者只能落得“賠錢，賠錢，還是賠錢”的“俎上肉”命運(yùn)。上述報(bào)道形象地揭示了股市的生態(tài)狀況，截至去年9月，上市公司共融資近4.3萬(wàn)億（不包括大小非減持），普通股東累計(jì)分紅僅0.54萬(wàn)億，分紅占融資總額比例不足13%，要知道在這21年里，即使按3.5%的一年期利率，儲(chǔ)蓄的回報(bào)率都超過(guò)100%！

如此低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，轉(zhuǎn)融券又撲面而至，有消息稱，轉(zhuǎn)融券在年底試點(diǎn)推出！與融券的巨大不同是，轉(zhuǎn)融券是投資者可以通過(guò)中國(guó)證券金融股份公司，從社?；稹⒈ｋU(xiǎn)公司、基金公司和上市公司大股東處借來(lái)股票賣空，此股票市值數(shù)額巨大，以上萬(wàn)億元人民幣計(jì)。2010年4月股指期貨推出，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)在3000點(diǎn)上方，推出股指期貨大盤跌了一千多點(diǎn)，現(xiàn)在要進(jìn)行全面的做空機(jī)制建立，不僅可以做空指數(shù)，還可以做空個(gè)股，所產(chǎn)生的殺傷力絕對(duì)不可小視，我們堅(jiān)決反對(duì)轉(zhuǎn)融券的推出。

現(xiàn)在幾乎所有投資者分析大盤時(shí)都看期指，人們常說(shuō)期指對(duì)大盤實(shí)施了綁架，之所以會(huì)產(chǎn)生綁架，本質(zhì)原因就在于我們的股市有“硬傷”，我們常說(shuō)改革創(chuàng)新是對(duì)的，但如果不顧歷史的沿革，其結(jié)果會(huì)造成對(duì)市場(chǎng)的嚴(yán)重傷害。中國(guó)股市的發(fā)展是不成熟的，一直以來(lái)是單邊做多機(jī)制，做空是賺不到錢的，因此這必然導(dǎo)致股價(jià)的高估。股權(quán)分置改革前，流通股的比例不到三分之一，使得市場(chǎng)繼續(xù)維持著不合理的定價(jià)機(jī)制。更要命的是，以前股市的定位是為國(guó)企服務(wù)，新股發(fā)行是額度制，上市公司質(zhì)量可想而知，這就是主板市場(chǎng)存在大量垃圾公司的歷史原因，這些公司長(zhǎng)年以來(lái)一直在盈虧線掙扎。股權(quán)分置改革后，定價(jià)機(jī)制開(kāi)始趨于合理，但新的問(wèn)題又出現(xiàn)了，那就是大小非減持，由于大小非成本異常低廉，二級(jí)市場(chǎng)投資者眼里所謂的投資價(jià)值，根本無(wú)法抑制大小非套現(xiàn)的沖動(dòng)。這種情況下建立全面的做空機(jī)制，無(wú)疑是將股市引入硬著陸的境地。

與此同時(shí)，我們的改革創(chuàng)新要適應(yīng)大多數(shù)投資者的素質(zhì)，從人數(shù)上看，現(xiàn)在中小投資者的比例占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。機(jī)構(gòu)比例也就是百分之十幾，很多改革創(chuàng)新措施即使專業(yè)人士都似懂非懂，更何況廣大中小投資人！去年基金股票投資基本上是全虧，這已不是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單投資水平的問(wèn)題了，而是股市制度有問(wèn)題了。

有些人總拿宏觀經(jīng)濟(jì)說(shuō)事，這很顯然是說(shuō)不過(guò)去的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量十幾年來(lái)從不到十萬(wàn)億持續(xù)增加至近50萬(wàn)億，一躍成為世界第二，股市卻熊霸世界，十年來(lái)漲幅為負(fù)值，而許多發(fā)展國(guó)家的股市卻錄得數(shù)倍漲幅。根據(jù)我們的觀察，05年以前，股市基本上與經(jīng)濟(jì)反著走。與此同時(shí)，股票流通市值從不到2萬(wàn)億，飆升至現(xiàn)在的17萬(wàn)億，融資額連續(xù)多年全球第一，多度的圈錢導(dǎo)致A股一直以來(lái)牛短熊長(zhǎng)，此次熊市更達(dá)到史無(wú)前例的五年以上。

通過(guò)上述分析不難看出，股市生態(tài)已經(jīng)被破壞，已經(jīng)嚴(yán)重失衡了，本質(zhì)上看是制度不合理所造成的。最直接的體現(xiàn)是信心危機(jī)，虧錢效應(yīng)蔓延。國(guó)內(nèi)幾十萬(wàn)億的資金為什么涌向理財(cái)和債券市場(chǎng)，難道不知道市場(chǎng)10倍PE的股票隨處可見(jiàn)嗎？不是，他們是不相信股市的生態(tài)環(huán)境，不相信政策，不看好股市的制度建設(shè)。因此，重塑股市生態(tài)成為當(dāng)務(wù)之急，所謂的改革創(chuàng)新基本上已經(jīng)到位了。當(dāng)前應(yīng)該把恢復(fù)股市元?dú)獾墓ぷ鞣旁诘谝晃唬袌?chǎng)已經(jīng)被嚴(yán)重透支了。目前來(lái)看，市場(chǎng)本身已經(jīng)不能靠自身的力量扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，只有靠救市才能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)折，這基本上已是市場(chǎng)共識(shí)，管理層承認(rèn)對(duì)股市下跌有一定責(zé)任，這確實(shí)是值得肯定的態(tài)度，至少比無(wú)為而治讓人感覺(jué)溫暖些。

從大的形勢(shì)上看，現(xiàn)在確實(shí)是A股市場(chǎng)重建健康生態(tài)的好時(shí)機(jī)，原因在于，明年開(kāi)始市場(chǎng)基本實(shí)現(xiàn)了全流通，流通市值不再大幅度增加了，IPO雖然在制造著新的大小非，但總量是基本可控的，市場(chǎng)對(duì)于股權(quán)分置的改革所走出的“償債之路”，已經(jīng)快走完了，雖然代價(jià)慘重，遍體鱗傷，但總算快見(jiàn)到曙光了，這個(gè)階段是市場(chǎng)休養(yǎng)生息，逐漸恢復(fù)元?dú)獾暮脮r(shí)機(jī)。我們相信管理層有足夠的智慧，幫助股市走出困境恢復(fù)生機(jī)，重建健康的股市生態(tài)。

我們堅(jiān)信“物極必反、否極泰來(lái)”的辯證邏輯，目前市場(chǎng)已經(jīng)到了高手都難以生存的地步，相信轉(zhuǎn)機(jī)為時(shí)不遠(yuǎn)了。大的判斷依然堅(jiān)持：今年四季度完成探底過(guò)程，明年一季度將展開(kāi)中級(jí)以上級(jí)別的行情。策略上看，目前正是行情啟動(dòng)前的準(zhǔn)備階段，雖然我們看不到系統(tǒng)性的行業(yè)機(jī)會(huì)，但局部的個(gè)股機(jī)會(huì)已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)，很多個(gè)股已經(jīng)開(kāi)始提前探明底部走出獨(dú)立行情，如果想贏在起跑線上，可以開(kāi)始逐漸資金介入明顯的強(qiáng)勢(shì)個(gè)股、板塊中做波段，做好下一波行情的資金累積工作。

熱點(diǎn)方面，我們繼續(xù)看好生態(tài)文明建設(shè)和城鎮(zhèn)化的主題機(jī)會(huì)，至少在年報(bào)行情之前，我們認(rèn)為這兩個(gè)18大行情的核心板塊，波段機(jī)會(huì)是豐富的。此外，人民幣加速升值的跡象值得繼續(xù)關(guān)注，以稀土為代表的資源板塊以及房地產(chǎn)板塊，值得逢低關(guān)注。

（作者系深圳國(guó)誠(chéng)投資研發(fā)中心總經(jīng)理）