王曉華 林鵬 張俊杰

【摘 要】 文章在使用傳統(tǒng)投資價值評價指標(biāo)的基礎(chǔ)上，針對江蘇省的特點，引入反映高管人員素質(zhì)的指標(biāo)，構(gòu)建江蘇省上市公司投資價值評價模型；運用多元統(tǒng)計中的因子分析法對江蘇省上市公司進(jìn)行分析，并對得分進(jìn)行排序；有針對性地提出有利于投資者決策的方法和建議。

【關(guān)鍵詞】 江蘇省上市公司； 投資價值； 指標(biāo)體系； 因子分析

一、江蘇省上市公司投資價值指標(biāo)體系的構(gòu)建

變量多、體制機(jī)制復(fù)雜、結(jié)構(gòu)層次繁雜難以界定，是評估江蘇省上市公司投資價值時面臨的問題。由于各家上市公司的上市時間不同，運營結(jié)構(gòu)、體制機(jī)制也各具特色，如果單從某幾個指標(biāo)著手，評價結(jié)果難免有失偏頗，導(dǎo)致投資價值評估不具備典型性，無法實現(xiàn)投資價值評估的目的，也無法向投資者正確反饋上市公司投資價值高低的信息。

在構(gòu)建江蘇省上市公司投資價值評價指標(biāo)體系的過程中，本文遵循上市公司投資價值評價指標(biāo)體系的確定原則，充分考慮到指標(biāo)體系的科學(xué)性、全面性、導(dǎo)向性和可操作性，此外，針對江蘇省上市公司的特點，引入反映高管人員素質(zhì)的指標(biāo)，對已有指標(biāo)體系進(jìn)行改進(jìn)，重新構(gòu)建一套具有江蘇特色的上市公司投資價值評價指標(biāo)體系，如表1所示。

二、江蘇省上市公司投資價值實證分析

（一）數(shù)據(jù)選取及處理

本文以江蘇省上市公司為研究對象，2010年江蘇省境內(nèi)上市公司共計169家，其中滬市97家，深市72家。主要指標(biāo)數(shù)據(jù)分別來自Wind數(shù)據(jù)庫和上市公司資訊網(wǎng)，本文選取的13個指標(biāo)，代表了上市公司投資價值的主要特性。

由于原始指標(biāo)數(shù)據(jù)單位不同，數(shù)值上有正有負(fù)，在進(jìn)行分析前應(yīng)該對其進(jìn)行同向化和標(biāo)準(zhǔn)化處理。經(jīng)過SPSS統(tǒng)計軟件標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)服從N（0，1）標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，且不改變各指標(biāo)間相關(guān)系數(shù)。

（二）適用性檢驗

本文運用Bartlett球度和KMO檢驗方法對原假設(shè)進(jìn)行檢驗，檢驗結(jié)果表明，文中13個原始變量的KMO測度值為0.693，大于0.5；另外，Bartlett球度檢驗的近似卡方值為421.88，自由度為63，顯著性水平為0.0，表明變量的相關(guān)矩陣之間存在相關(guān)關(guān)系，原假設(shè)成立，所選樣本數(shù)據(jù)適用于因子分析模型。數(shù)據(jù)分析具體結(jié)果見表2。

（三）因子提取

通過SPSS軟件計算得到相關(guān)系數(shù)矩陣的特征值與貢獻(xiàn)率，如表3所示。

從表3可以看出，第1~5個因子的累計貢獻(xiàn)率已達(dá)86.191%，說明前5個因子反映了原指標(biāo)體系信息的86.191%，按照特征值選取因子的原則，選取累積貢獻(xiàn)率≥85%的前5個因子。

（四）建立因子載荷矩陣并命名

本文采用方差最大正交方法旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表4所示。由因子分析原理知，提取的5個公共因子（F1、F2、F3、F4、F5）之間互不相關(guān)，而每個公共因子與其所代表的各指標(biāo)間具有高度相關(guān)性。

由表4可以看出，第一公共因子在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上有高載荷，反映企業(yè)的營運能力，可稱為營運因子；第二公共因子在每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率上有高載荷，反映企業(yè)的盈利能力，可以稱為盈利因子；第三公共因子在營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率等指標(biāo)上有高載荷，反映企業(yè)的成長速度，可以稱為成長因子；第四公共因子在流動比率、現(xiàn)金負(fù)債比率等指標(biāo)上有高載荷，可以解釋為抗風(fēng)險因子；第五公共因子在高管人員評分上有高載荷，反映企業(yè)的高管人員素質(zhì)，可以稱為管理因子。

（五）因子得分及排序

根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，可得到169家上市公司在F1、F2、F3、F4和F5公因子上的得分，這五個公因子得分可以代表原來數(shù)據(jù)86.191%的信息量，再以每個公因子特征值的貢獻(xiàn)率為權(quán)重，運用公式：

F=（34.813×F1+23.049×F2+

11.714×F3+9.864×F4+6.751×F5）／86.191，計算得出169家樣本公司的綜合得分（篇幅有限，本文只列示前五和后五的公司），如表5所示。

三、結(jié)論與對策

通過表5我們可以看出，江蘇省169家上市公司的投資價值綜合排名，其中排名前五位的分別是南鋼股份、威孚高科、常林股份、大港股份和國電南瑞，這些公司經(jīng)營業(yè)績較好，具有較高的投資價值；而華東科技、ST春蘭、ST瓊花、紅太陽和羅普斯金排在最后五位，需要引起投資者、企業(yè)管理者和政府部門等相關(guān)方面的高度重視。

此外，經(jīng)調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)，排名靠前的上市公司，其高管素質(zhì)普遍也很高，表現(xiàn)為高學(xué)歷和取得的職業(yè)資格。因此，高管能力也是投資者需要考慮的一個重要因素。目前，江蘇省缺少類似海爾這樣的大公司，有些公司上市后，放慢了做強(qiáng)做大的步伐，可能與高管心存“小富即安”的思想有關(guān)。從國內(nèi)外公司發(fā)展的軌跡看，一個公司要想做強(qiáng)做大，具有高素質(zhì)和全球發(fā)展眼光的管理層不可或缺。實踐證明，高管眼光有多高，資本市場提供的舞臺就有多大。

機(jī)構(gòu)投資者是資本市場的中流砥柱。隨著我國證券市場的逐步成熟和發(fā)展，投資者越來越多地關(guān)注上市公司的內(nèi)在投資價值，價值投資理念逐漸成為市場的主導(dǎo)。投資者必須從眾多的江蘇省上市公司中挖掘具有投資價值的對象。

（一）采用投資組合方法

股票投資存在固有的風(fēng)險，高風(fēng)險往往對應(yīng)著高收益率，如何使風(fēng)險降到最低而投資和收益最大化是投資者面臨的問題。對上市公司采取投資組合方式，不僅可以有效規(guī)避投資風(fēng)險，而且可以彌補(bǔ)上市公司投資價值的局限性。通過對江蘇省169家上市公司進(jìn)行投資價值評估分析后，發(fā)現(xiàn)投資組合方法具有可行性和可操作性。另外，投資者需要根據(jù)不同時期的國際形勢、經(jīng)濟(jì)動態(tài)、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策與行業(yè)前景適當(dāng)?shù)卣{(diào)整投資品種的比例權(quán)重，以期獲得最大的投資收益。

（二）利用股指期貨工具

股指期貨不僅能夠幫助上市公司在管理方面，規(guī)避因股權(quán)投資、新股發(fā)行、資本運作等交易行為帶來的潛在風(fēng)險，實現(xiàn)公司在多方面經(jīng)營能力的提升，同時也能幫助機(jī)構(gòu)投資根據(jù)自身需求靈活避險，進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置。投資者應(yīng)多了解掌握各項股指期貨的操作規(guī)律，體驗股指期貨從掛牌交易到結(jié)算交割的一個完整周期，從而幫助投資優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)投資規(guī)模和流動性，增強(qiáng)價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理等基本功能。通過靈活運用股指期貨以達(dá)到投資效率最高化，進(jìn)而實現(xiàn)投資資金的最優(yōu)分配。

（三）充分考慮經(jīng)濟(jì)周期的影響

各個行業(yè)的發(fā)展周期是不一樣的，自然會因經(jīng)濟(jì)周期不同而產(chǎn)生有區(qū)別的影響。有些行業(yè)的周期性特征很顯著，比如日用消費品行業(yè)和價格彈性較小的行業(yè)；而有些行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期性特征則沒有那么顯著，比如公用事業(yè)、奢侈品行業(yè)。最終這一走勢通過股票價格顯現(xiàn)出來。據(jù)此，投資者應(yīng)未雨綢繆，根據(jù)行情及時做好經(jīng)濟(jì)周期預(yù)測，以期及時尤其是在經(jīng)濟(jì)繁榮時準(zhǔn)確地作出投資決策。

（四）采取積極正確的態(tài)度對待價值評估

價值判斷的過程是通過構(gòu)建財務(wù)指標(biāo)體系的方法完成的，這種方法本身是個主觀的過程，不僅受宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展和公司運營等客觀狀況的影響，還受到判斷者判斷能力和技巧的影響，它的結(jié)果不可避免地?fù)诫s一部分主觀成分，所以投資者不需要刨根問底吹毛求疵地想要得出最具投資價值的上市公司。只要是一個投資價值較優(yōu)區(qū)間的上市公司，都是可以有機(jī)選擇的。

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