胡語文

從市場(chǎng)方面來看，消費(fèi)行業(yè)具有的后周期性容易被市場(chǎng)給予過度的期望，從而造成了白酒股的泡沫和消費(fèi)股的高市盈率。但后周期行業(yè)能否頂住經(jīng)濟(jì)增速的下滑，這也是市場(chǎng)講故事能否持續(xù)的關(guān)鍵要素。

未見拐點(diǎn)

消費(fèi)方面，預(yù)計(jì)2012年社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增長(zhǎng)14.4%，增速比上年回落2.7個(gè)百分點(diǎn)，但三季度消費(fèi)增速回升較快，加之國(guó)慶假日效應(yīng)，消費(fèi)者信心指數(shù)也有較快回升，不過第三季度數(shù)據(jù)的改善仍只能視為量變的開始，還不是質(zhì)的變化。而最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)和拉動(dòng)自2012年3月份以來亦在連續(xù)回落，仍未見拐點(diǎn)。

消費(fèi)能力的提升與居民收入提升有本質(zhì)聯(lián)系。要實(shí)現(xiàn)居民收入增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步、勞動(dòng)報(bào)酬增長(zhǎng)和勞動(dòng)生產(chǎn)率提高同步，實(shí)現(xiàn)發(fā)展成果由人民共享和社會(huì)公平。只有提高居民的收入水平，才能提升消費(fèi)能力，從而促進(jìn)消費(fèi)需求。

出口形勢(shì)仍不容樂觀

從出口數(shù)據(jù)來看，2012年11月份，我國(guó)進(jìn)出口總值為3391.3億美元，增長(zhǎng)1.5%。其中，出口1793.8億美元，增長(zhǎng)2.9%；進(jìn)口1597.5億美元，與去年同期持平；貿(mào)易順差196.3億美元。11月份進(jìn)出口增速雙雙出現(xiàn)較大幅度的回落，降幅超出了市場(chǎng)預(yù)期。出口增速回落主要由于全球經(jīng)濟(jì)低迷，歐美復(fù)蘇緩慢，假日消費(fèi)并未能延續(xù)此前對(duì)出口形成的有力拉動(dòng)。進(jìn)口方面仍然延續(xù)此前底部徘徊的走勢(shì)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍未現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，進(jìn)口缺乏有力支撐。就出口目的地來看，對(duì)歐美出口增速均有不同程度的下滑，其中對(duì)美國(guó)出口由10月9%的高點(diǎn)滑落至11月的-2.6%，為近兩年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；同時(shí)，11月對(duì)歐盟出口滑落至-18%，創(chuàng)出2009年底以來的新低。加之目前人民幣短期仍維持強(qiáng)勢(shì)，對(duì)多數(shù)出口企業(yè)而言，盈利水平仍存在考驗(yàn)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)“牛皮熊心”

2009年開始的發(fā)達(dá)國(guó)家去杠桿周期仍在延續(xù)。盡管受寬松貨幣政策影響，美國(guó)房?jī)r(jià)及股市均出現(xiàn)大幅反彈，但美國(guó)家庭和金融部門去杠桿尚未結(jié)束，政府部門去杠桿剛剛開始，私營(yíng)非金融企業(yè)缺乏加杠桿欲望。

與此同時(shí)，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于信貸投放仍較為謹(jǐn)慎，而居民端盡管負(fù)債率已經(jīng)降低，但收入增長(zhǎng)和消費(fèi)者信心仍未有恢復(fù)，失業(yè)率的下降更趨向于短期行為，因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的復(fù)蘇更像是披著牛皮的一頭熊。

藍(lán)籌股絕佳投資機(jī)會(huì)

從以往來看，消費(fèi)增速與城鄉(xiāng)居民收入增長(zhǎng)保持緊密聯(lián)系，而收入結(jié)構(gòu)調(diào)整仍需要時(shí)間，目前依賴于消費(fèi)增長(zhǎng)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度難度較大。2012年第三、四季度經(jīng)濟(jì)反彈態(tài)勢(shì)能否在下年持續(xù)，仍需要關(guān)注政策推動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)，2013年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍處于復(fù)蘇階段。

當(dāng)然，目前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期已經(jīng)部分或全部反映到了藍(lán)籌股的價(jià)格上。隨著一批業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的公司回到合理價(jià)格區(qū)間，價(jià)值投資的機(jī)會(huì)也就出現(xiàn)了。

所以，戴維斯說，熊市能使投資者發(fā)大財(cái)，但他們?cè)谀菚r(shí)卻沒有意識(shí)到這一點(diǎn)。1980年代房地產(chǎn)熊市蔓延到銀行，使得約翰·聶夫可以買到便宜的花旗銀行。1990年代初，克林頓政府誤導(dǎo)性的醫(yī)療改革項(xiàng)目導(dǎo)致醫(yī)藥股走熊，默克、輝瑞的股票均下跌了40-50%。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂導(dǎo)致藍(lán)籌股絕佳投資機(jī)會(huì)，可惜很多人視而不見。