張鵬飛

2011年登陸資本市場的索菲亞（002572）不顯山露水，但在熊市中卻經(jīng)受了考驗(yàn)，今年以來仍有1.85%的漲幅（截止本周四收盤），既強(qiáng)于大盤，也遠(yuǎn)超家具行業(yè)其它個(gè)股。究其原因，在于公司業(yè)績能保持平穩(wěn)增長。近期，公司推出了首個(gè)面向高級(jí)管理人員與骨干員工的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，根據(jù)該計(jì)劃，未來這部分股份的解鎖條件之一是2012年至2015年年均凈利潤增長率達(dá)到20%左右，更凸顯了管理層對(duì)公司的信心。

行業(yè)處于快速發(fā)展期

整體衣柜的概念最早在美國興起，2001年，索菲亞將法國SOGAL壁柜移門產(chǎn)品引入中國，并結(jié)合我國的國情，發(fā)展了定制模式的整體衣柜，拉開了國內(nèi)整體衣柜行業(yè)快速發(fā)展的序幕。在接下來的10年時(shí)間內(nèi)，國外知名品牌好萊客、維意、皇朝伊麗詩，以及聯(lián)邦高登等紛紛進(jìn)入中國，以索菲亞為代表的國內(nèi)品牌則獲得了快速發(fā)展。

據(jù)了解，整體衣柜集成品衣柜與手工衣柜的優(yōu)勢(shì)，兼具量身定制、個(gè)性化、規(guī)?；a(chǎn)的特點(diǎn)，對(duì)成品衣柜和手工制作衣柜的替代效應(yīng)愈發(fā)明顯。在目前的衣柜市場，成品衣柜約占50%的份額，整體衣柜只占15%，未來的成長空間比較大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2008年以來，該行業(yè)整體上處于快速成長階段（參見圖1）。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異

受房地產(chǎn)調(diào)控的影響，最近幾年，家具行業(yè)景氣度明顯下滑，板塊個(gè)股的凈利潤均有所滑坡，索菲亞所處的整體衣柜子行業(yè)所受影響相對(duì)較小，凈利潤增速雖有所放緩，但仍然表現(xiàn)得很突出（參見表1）。

同時(shí)，公司整體衣柜采取“定制”模式，以單定產(chǎn)，客戶付全款、經(jīng)銷商付全款或半款，使得公司形成了庫存低、低應(yīng)收帳款、低負(fù)債的財(cái)務(wù)特征（參見表2）。

在現(xiàn)金流方面，索菲亞也表現(xiàn)得十分突出，遠(yuǎn)超同行業(yè)平均水平（參見圖2），體現(xiàn)了公司在面對(duì)經(jīng)銷商與客戶時(shí)擁有較強(qiáng)的談判能力。

品牌傳播富有成效

公司“索菲亞”品牌整體衣柜定位于中高端市場，經(jīng)過多年精耕細(xì)作，已成長為中國整體衣柜行業(yè)的第一品牌，市場占有率穩(wěn)步上升（參見表3）。

此外，公司還聘請(qǐng)國際影視明星舒淇擔(dān)任形象代言人，在品牌傳播方面取得了不俗的成績。一位業(yè)內(nèi)人士介紹，索菲亞目前的市場份額大概在8%左右，未來在三四線城市還有很大的提升空間。

近5年來，公司依靠過硬的品質(zhì)、研發(fā)設(shè)計(jì)，營銷服務(wù)贏得了市場的認(rèn)可。公司2006年獲得《南方都市報(bào)》組織評(píng)選的“讀者最喜愛的建材品牌”稱號(hào)；2007年獲得“消費(fèi)者信賴的建材品牌”稱號(hào)；2010年被新浪、易居評(píng)選為“2010年度最值得推薦家居品牌”；2011年獲得“2011年十大衣柜品牌”稱號(hào)。在今年7月參加第十四屆中國（廣州）國際建筑裝飾博覽會(huì)后，公司聯(lián)合全球家具海蒂詩在全國十個(gè)城市進(jìn)行“未來衣柜”巡展，進(jìn)一步增進(jìn)了品牌影響力。

產(chǎn)能逐步釋放

公司去年募投項(xiàng)目——華南生產(chǎn)基地“定制衣柜技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目將新增柜體35萬億，柜門50萬扇，抽芯137萬套。標(biāo)準(zhǔn)件生產(chǎn)線和非標(biāo)準(zhǔn)件生產(chǎn)線比例大約為7：3，若滿產(chǎn)運(yùn)行，年產(chǎn)值可達(dá)15億元左右。

今年以來，公司外部投資的步伐明顯加快。3月份，公司使用超募資金8904萬元收購四川寧基建筑裝飾材料有限公司，完善公司西部的戰(zhàn)略布局，進(jìn)一步提高本公司產(chǎn)品在西部各省市場的供應(yīng)速度及售后服務(wù)水平，促進(jìn)西部各省市場發(fā)展。

9月份，公司計(jì)劃投資2億元設(shè)立全資子公司索菲亞家居（浙江）有限公司，并收購名隆家具部分資產(chǎn)。其中，年產(chǎn)8萬件柜身（折合400萬件小板件，每天13000件小板件）加工生產(chǎn)線及其配套設(shè)施；年產(chǎn)20萬扇趟門（每天660扇門）加工生產(chǎn)線及其配套設(shè)施；年產(chǎn)16萬個(gè)抽芯（每天550個(gè)抽屜）生產(chǎn)線及其配套設(shè)施。

11月，公司又使用1億元超募資金在廊坊經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)設(shè)立全資子公司，建設(shè)華北基地，未來兩年有望貢獻(xiàn)業(yè)績。

股權(quán)激勵(lì)凸顯管理層信心

12月11日，公司發(fā)布《限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》公告，將總量不超過658萬股授予公司124名高級(jí)管理人員（不含控股股東）、中層管理人員及核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員，行權(quán)價(jià)格為9.63元。首次授予的限制性股票分三期解鎖，分別自授予日起12個(gè)月后至24個(gè)月內(nèi)、24個(gè)月后至36個(gè)月內(nèi)及36個(gè)月后至48個(gè)月內(nèi)申請(qǐng)解鎖獲授限制性股票總量的30%、30%、40%。

公司規(guī)定的行權(quán)條件是2013-2015年銷售凈利率不低于12%，以2012年為基數(shù)，2013-2015年凈利潤增長率不低于20%、44%、73%，相當(dāng)于三年凈利潤復(fù)合增率不低于20%。分析人士認(rèn)為，這一行權(quán)條件難度適中，凸顯了管理層對(duì)公司的發(fā)展前景是充滿信心的。

從整體上看，索菲亞作為家具業(yè)中的細(xì)分行業(yè)龍頭，近些年發(fā)展很快，財(cái)務(wù)表現(xiàn)也較為優(yōu)異，結(jié)合公司所處行業(yè)的發(fā)展階段、品牌傳播、產(chǎn)能擴(kuò)張，以及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等各方面來看，公司的發(fā)展有望更上一層樓。