李慧勇

放眼世界

放眼世界，2008 年次貸危機(jī)引發(fā)全球性金融海嘯以來，盡管政府加杠桿導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)恢復(fù)性反彈，但由于后期赤字高企，政府和個人不得不去杠桿，拖累全球經(jīng)濟(jì)步入再危機(jī)時代，預(yù)計(jì)未來兩年，經(jīng)濟(jì)仍將處于一個相對低迷的增長期，GDP 增速預(yù)計(jì)在3%左右，與危機(jī)前4%以上的增速相比明顯下了一個臺階。

我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)目前處于底部，但短期難以大幅回升，整體呈現(xiàn)低速增長的趨勢。為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)困境，企業(yè)和政府不得不加大創(chuàng)新、開拓新市場，同時加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，甚至通過局部沖突來轉(zhuǎn)移矛盾和攫取利益，央行普遍施行寬松的貨幣政策，將是全球貨幣政策的主基調(diào)。

（1）加大創(chuàng)新

回顧歷史上五次工業(yè)革命，每次都是技術(shù)創(chuàng)新推動新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，應(yīng)用于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)并帶動一系列產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代，同時促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的更新和升級，從而推動經(jīng)濟(jì)增長。地域上，技術(shù)進(jìn)步迅速從一國擴(kuò)散到一個區(qū)域乃至全球，具有發(fā)散性。

有鑒于此，主要經(jīng)濟(jì)體均提出了培育創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的政策，以尋找新的增長點(diǎn)。整體上，各國大力發(fā)展教育，鼓勵創(chuàng)新，運(yùn)用減稅等刺激政策來吸引高新技術(shù)領(lǐng)域的投資和人才，寄希望逐步培育能支撐經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，為新的全球競爭格局儲備新生力量。

展望未來，不排除新一輪產(chǎn)業(yè)革命爆發(fā)的可能性。而從發(fā)展趨勢來看，新的產(chǎn)業(yè)革命很可能和能源領(lǐng)域相關(guān)，例如頁巖油氣等非傳統(tǒng)能源的興起，可能導(dǎo)致全球能源格局發(fā)生重大變化。

（2）開拓新市場

從目前的經(jīng)濟(jì)格局來看，發(fā)達(dá)國家仍是全球經(jīng)濟(jì)的主宰，但新興市場對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)已超過發(fā)達(dá)國家。消費(fèi)方面，全球消費(fèi)中3/4 以上仍集中于發(fā)達(dá)國家，但這一比例自2003 年的82%快速下滑至2010 年76%，意味著發(fā)達(dá)國家的需求增長緩慢，遠(yuǎn)低于新興市場的消費(fèi)增速。投資方面，發(fā)達(dá)國家2008 年金融危機(jī)時就喪失了主導(dǎo)地位，新興市場特別是中國為首的亞洲國家的投資出現(xiàn)了井噴式增長，未來在全球投資中的比重將不斷提高。由此可見，新的市場很可能在亞洲等地的發(fā)展中國家產(chǎn)生。

從全球制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的分布來看，發(fā)展中國家的制造業(yè)占比已接近一半，而服務(wù)業(yè)占比近十年加速上升，但仍不足20%，有非常大的提升空間。

從全球格局的發(fā)展趨勢來看，發(fā)達(dá)國家仍是主角，但以亞洲為首的新興市場開始登臺唱戲，并發(fā)揮著越來越重要的作用。各國一方面通過創(chuàng)新推動技術(shù)進(jìn)步，開發(fā)新產(chǎn)品，提升各自競爭力；另一方面，不斷開辟新市場，將產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為盈利，最終創(chuàng)造價值。由此可見，市場起著至關(guān)重要的作用，新市場成了生產(chǎn)型國家和資源型國家所共同追逐的目標(biāo)，而發(fā)展中國家的增長潛力讓其成為重要的潛在市場。展望未來十年，以中國為首的發(fā)展中國家對于全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將占全球經(jīng)濟(jì)增量的一半以上，因而成為財(cái)富創(chuàng)造的重要市場。

（3）貨幣寬松

貨幣寬松歷來是各國央行應(yīng)對危機(jī)的主要政策。2008 年，面對肆虐全球的次貸危機(jī)，各國央行通過“寬貨幣、寬財(cái)政”降低借貸成本，大幅增加投資，甚至充當(dāng)最后借貸者，借此來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2010 年后，面對日益蔓延的歐洲債務(wù)危機(jī)和疲軟不振的經(jīng)濟(jì)，降準(zhǔn)降息這些常規(guī)貨幣工具已經(jīng)用到極致，而財(cái)政緊縮又成了“達(dá)摩克利斯之劍”，發(fā)達(dá)國家不得不依賴于量化寬松這些非常規(guī)貨幣工具。

不同于發(fā)達(dá)國家，中國人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表/GDP 比重2010 年初以來一直在收縮，且近幾個月的收縮速度加快，這是因?yàn)殡m然中國經(jīng)濟(jì)放緩，但是資本持續(xù)外流，帶動凈外國資產(chǎn)（NFA， Net foreignasset）增長停滯甚至下降，趕不上中國的經(jīng)濟(jì)增速，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表收縮。另一方面，新興市場尤其是亞洲發(fā)展中國家也紛紛擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。不同點(diǎn)在于，凈外國資產(chǎn)占據(jù)很大一部分比例，容易受到匯率變動的影響，而且凈外國資產(chǎn)中不少是國外固定收益資產(chǎn)，這部分收益率較低。

（4）加大基礎(chǔ)設(shè)施

危機(jī)時期，各國政府大幅增加了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資力度，一方面寄希望于通過政府投資的乘數(shù)效應(yīng)來吸引民間投資，帶動一系列產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從而拉動國民收入增長；另一方面，希望通過大規(guī)模投資創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位，解決危機(jī)導(dǎo)致的失業(yè)問題。這是凱恩斯主義所宣揚(yáng)的政府宏觀調(diào)控的重要手段。

由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期長、資金量大，政府承擔(dān)了大部分負(fù)擔(dān)，甚至動用外匯儲備來籌資。不過，政府投資的投入是有限且低效的，未來私人部門會發(fā)揮越來越重要的作用，并創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會，吸納社會勞動力。

（5）局部沖突

在當(dāng)前社會競爭愈發(fā)激烈、不平等程度不斷擴(kuò)大的新時代，地區(qū)間、國家間爭奪資源和市場，引發(fā)了一系列局部沖突和戰(zhàn)爭，如伊朗問題、伊拉克問題，還有中國的釣魚島爭端和南海問題，這將會對區(qū)域穩(wěn)定和經(jīng)貿(mào)關(guān)系產(chǎn)生不利的影響。

局部沖突試圖用暴力來解決矛盾，會帶來動亂、失業(yè)等社會問題，破壞地區(qū)間的均衡狀態(tài)和資源分配格局，給經(jīng)濟(jì)增添不穩(wěn)定因素，進(jìn)而孕育危機(jī)的種子，導(dǎo)致這些地區(qū)陷入無序狀態(tài)，出現(xiàn)銀行倒閉、企業(yè)破產(chǎn)等情況，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成威脅。

布局改革

（1）中國增長潛力仍大

中國不同于歐美日等發(fā)達(dá)國家，我們的增長潛力巨大，例如我們存在廣闊的城鎮(zhèn)化發(fā)展空間，巨大的城鄉(xiāng)差距、東中西差距提供了經(jīng)濟(jì)增長的動力。但是潛力的釋放希望借助于改革，在外圍經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，未來10 年，我國將以擴(kuò)大對內(nèi)改革、擴(kuò)大外需為主。

中國內(nèi)需的逐漸釋放，將助推中國成為世界重要的消費(fèi)市場。按照麥肯錫的估計(jì)，到2020 年中國的實(shí)際GDP 將比2010 年翻一番，同時與美國之間的差距將逐漸縮窄。

城鎮(zhèn)化將是我們最大的內(nèi)需。盡管我國的城鎮(zhèn)化率2011 年已經(jīng)超過50%，但由于城鎮(zhèn)化不均衡，導(dǎo)致存在巨大空間。說到城鎮(zhèn)化，很多人第一反應(yīng)是城鎮(zhèn)化的過程就是人口從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)的過程，但這只是表象，城鎮(zhèn)化更深層次的原因是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的變遷和居民生活方式的改變。但是居住地中西部城鎮(zhèn)化率偏低、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)中第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對滯后、生活方式方面城鄉(xiāng)公共服務(wù)差異大等，為未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了具體空間，需要借助制度改革將增長的潛力釋放出來。

（2）布局改革釋放動力

城鎮(zhèn)化需要就業(yè)、住房、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、基建等支撐，只有這些供給充足才能走出真正的新型城鎮(zhèn)化。

就業(yè)問題：營改增、打破壟斷。要解決就業(yè)問題，從根本上還是要靠發(fā)展第二產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)，目前的營改增以及打破壟斷促進(jìn)民間投資的發(fā)展，非常必要，相關(guān)方面的改革預(yù)計(jì)也將繼續(xù)深入下去。

資金問題：金融體系改革。城鎮(zhèn)化過程需要的資金問題，需要配套的金融改革，這既包括利率市場化改革的繼續(xù)推進(jìn)，提高資金的使用效率；也包括改善基建的融資方式，發(fā)展信托融資、債券融資等直接融資方式。中國城市市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金中，主要以來貸款、地方財(cái)政撥款和自籌資金，但是日本基建投資除了這兩大領(lǐng)域外，對地方債、信托投資依賴度也很高。今年以來，社會融資總量的結(jié)構(gòu)也在發(fā)生明顯改變，比如企業(yè)債券融資和信托融資占比明顯上升。未來這將是一種趨勢，同時通過鼓勵民間投資，激活社會資金，拓展資金來源范圍。

土地問題：需提高土地的利用效率，推進(jìn)土地制度改革。城鎮(zhèn)化對土地有需求，但是我們并不主張不斷侵占大片的宅基地、耕地。我國的耕地面積不斷降低，在2001-2006 年耕地的減少主要是由于生態(tài)退耕、農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等原因，但是2007-2008 年建設(shè)占用成為主要原因，這表明城鎮(zhèn)化存在過多占用土地的問題，未來應(yīng)該先提高城鎮(zhèn)土地的利用率，然后逐步推進(jìn)土地制度改革。

公共服務(wù)差異大：戶籍制度改革、財(cái)稅體制改革。中國城鎮(zhèn)化的另一問題是公共服務(wù)差異大，很多人將矛頭指向戶籍制度，認(rèn)為是戶籍制度是罪魁禍?zhǔn)?，但是我們認(rèn)為戶籍制度只是表象，更深層次的原因是財(cái)稅體制。如果財(cái)稅體制理順了，戶籍制度和公共服務(wù)差異大的問題都會輕松解決。

（3）改革將逐步推進(jìn)布局改革釋放動力

我們認(rèn)為中國的增長潛力很大，但需要通過改革予以釋放。從十八大報(bào)告看，目前推進(jìn)改革的大環(huán)境已經(jīng)具備。比如十八大報(bào)告中也力推改革，其中提到了六大改革，分別是行政體制改革、戶籍制度改革、農(nóng)村土地制度改革、民生領(lǐng)域改革、生態(tài)領(lǐng)域改革、干部人事制度改革。

同時改革需要逐步推進(jìn)，不能眉毛胡子一把抓，我們認(rèn)為2013 年將落實(shí)2012 年已經(jīng)破題的改革，同時醞釀新的改革，比如大部制改革和戶籍制度改革等，但是對于土地流轉(zhuǎn)制度改革，我們認(rèn)為需要到2013 年之后才能看到。

（4）最看好的三條產(chǎn)業(yè)鏈

根據(jù)此前的分析，從宏觀自上而下的角度，我們最看好三條產(chǎn)業(yè)鏈：基礎(chǔ)設(shè)施、服務(wù)業(yè)以及裝備產(chǎn)業(yè)鏈。