胡語(yǔ)文

在2011年年底，我們提出了2012年的策略觀點(diǎn)——龍之戰(zhàn)，彼時(shí)判斷，龍年的市場(chǎng)起伏會(huì)比較大，部分股票可能存在較大的下跌空間，尤其是強(qiáng)勢(shì)股會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)跌。幸運(yùn)的是，我們對(duì)2012年判斷基本得到市場(chǎng)的驗(yàn)證。

當(dāng)時(shí)我們的判斷依據(jù)主要來(lái)自于三個(gè)維度：宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)供求與估值。

值得重視的是，過(guò)去一年上述三個(gè)影響因素均出現(xiàn)了不同程度的改變或改善。

1、 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整正在加快推進(jìn)，企業(yè)去庫(kù)存去產(chǎn)能的步伐正在加快；

2、 新股暫停發(fā)行，新股發(fā)行制度經(jīng)征求各方的意見(jiàn)亦會(huì)重新推出；以養(yǎng)老、社保及QFII等一批長(zhǎng)線資金正逐步建倉(cāng)A股藍(lán)籌，市場(chǎng)供求有相當(dāng)程度的改善。

3、 估值壓力在釋放，新股泡沫得到有效控制，成長(zhǎng)股故事已經(jīng)戳破，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降溫；

盡管市場(chǎng)普遍對(duì)于2013年心存謹(jǐn)慎，多數(shù)人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)仍心存憂慮，但回顧過(guò)去三十年的歷史，在充分研究分析當(dāng)前中國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)周期之后，我們認(rèn)為，盡管A股并不會(huì)出現(xiàn)根本性的改觀，但隨著一系列新政策與制度改革的出臺(tái)，一次歷史性的價(jià)值投資機(jī)會(huì)正在漸進(jìn)性積累。而政策的破局，源于對(duì)管理層的堅(jiān)定信心，源于對(duì)中華民族復(fù)興的偉大夢(mèng)想一定能實(shí)現(xiàn)的信心，更來(lái)自于對(duì)市場(chǎng)自發(fā)性的內(nèi)在動(dòng)力的崇尚。當(dāng)前實(shí)施的一系列改革政策或?qū)⒂绊懳磥?lái)中國(guó)10年甚至更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

從投資來(lái)看，在每一個(gè)五年計(jì)劃中基礎(chǔ)設(shè)施投資的實(shí)際增長(zhǎng)率都有一個(gè)前高后低的過(guò)程，投資增長(zhǎng)的最高點(diǎn)往往在五年計(jì)劃的中期左右。從對(duì)應(yīng)十五大至十七大的時(shí)間周期來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速的最高點(diǎn)實(shí)際上就是開(kāi)完黨代會(huì)確立未來(lái)五年黨的政治經(jīng)濟(jì)路線后的一至二年內(nèi)，隨后投資增長(zhǎng)有所減弱，直至下一個(gè)五年計(jì)劃。1997年、2002年、2007年均出現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速迅速推高的。因此，2013年與投資基建相關(guān)的板塊必將受益于此。

同時(shí)，隨著市場(chǎng)估值的逐步下移，A股市場(chǎng)藍(lán)籌股越加有吸引力，從長(zhǎng)周期的投資機(jī)會(huì)而言，顯然是，收益大于風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)下股市的反應(yīng)或許只是整個(gè)金融市場(chǎng)負(fù)強(qiáng)化過(guò)程的提前反應(yīng)，在房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格得到有效控制之后，股票市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)才能脫穎而出。

但是，由于改革的效果需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證，因此，對(duì)A股而言，在經(jīng)濟(jì)增速和企業(yè)盈利仍未見(jiàn)底之前，短期市場(chǎng)仍存在下行風(fēng)險(xiǎn)；而從中長(zhǎng)期來(lái)看，短期的風(fēng)險(xiǎn)釋放有利于中長(zhǎng)期價(jià)值積累，未來(lái)的機(jī)會(huì)一定大于風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，市場(chǎng)仍存一些不利因素。國(guó)際環(huán)境未有明顯好轉(zhuǎn)，在人民幣升值加快的同時(shí)，出口增速仍萎靡不振。與此同時(shí)，在穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)的左右平衡之下，多數(shù)企業(yè)對(duì)去庫(kù)存與去產(chǎn)能仍缺乏果斷決心，多數(shù)人對(duì)政策刺激來(lái)化解周期和結(jié)構(gòu)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)仍心存依賴，因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，企業(yè)創(chuàng)新與升級(jí)的動(dòng)力不足。加之，以投資為主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)支加大，地方政府負(fù)債率將進(jìn)一步擴(kuò)大，而影子銀行在提供信貸支持的過(guò)程中，資產(chǎn)價(jià)格與金融企業(yè)的盈利泡沫對(duì)比實(shí)體企業(yè)的資本回報(bào)率，顯得更有吸引力，虛擬經(jīng)濟(jì)的盈利泡沫對(duì)低回報(bào)的實(shí)體產(chǎn)業(yè)形成強(qiáng)烈擠壓，最終導(dǎo)致金融泡沫的過(guò)度膨脹和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的孱弱虛脫。

虎踞龍盤(pán)今勝昔，天翻地覆慨而慷?？邕^(guò)熊市階段的虎龍之年，目前市場(chǎng)有望迎來(lái)了2013年的見(jiàn)底之年，這是中國(guó)傳統(tǒng)的癸巳蛇年，按照易經(jīng)的解讀來(lái)看，癸巳年往往容易出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。十二年前，即2001年是2245點(diǎn)見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)間，而十二年后，預(yù)計(jì)A股亦將在2013年迎來(lái)歷史性的大底。