薛樹(shù)東

本周市場(chǎng)經(jīng)歷短暫的震蕩后，開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)挑戰(zhàn)2100點(diǎn)重壓區(qū)，并取得成功，至此，1949中期大底已經(jīng)得到確認(rèn)！而周末召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議很可能就是確立這波行情的催化劑。由于年關(guān)將至，大小非解禁壓力、資金結(jié)算壓力不斷影響著人們的投資情緒，特別是大小非解禁壓力，我們的大小非并不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)低迷或者估計(jì)超跌，而降低減持欲望。我們看到，大多數(shù)機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)顯得異常謹(jǐn)慎，我想問(wèn)一下，研究機(jī)構(gòu)的年度策略準(zhǔn)確率是否值得懷疑。

問(wèn)題當(dāng)然是客觀存在的，最新數(shù)據(jù)顯示，在A股市場(chǎng)11月份連續(xù)創(chuàng)下新低的情況下，大小非股東依然大肆減持套現(xiàn)。11月大小非減持規(guī)模達(dá)到3.54億股，創(chuàng)8個(gè)月來(lái)新高，上市公司股東拋售壓力不降反升。中登公司數(shù)據(jù)顯示，今年11月解禁的股改限售股份被減持3.54億股，不僅環(huán)比上升10.6%，更是創(chuàng)今年4月份以來(lái)的單月新高。在這中間，持股比例大于等于公司總股本5%的大非股東減持量達(dá)到2.39億股，環(huán)比劇增近一倍，且同為8個(gè)月以來(lái)新高。大小非的低位減持動(dòng)作已經(jīng)充分說(shuō)明了制度的不合理性，市況受到影響我們不感到意外。

再者就是世界矚目的“瑪雅預(yù)言”，下周五就是瑪雅預(yù)言中的所謂“世界末日”，而這一天恰恰又是二十節(jié)氣的冬至，更是跨年度的期指結(jié)算日，因此，無(wú)論如何，下周都是一個(gè)情緒敏感的一周。科學(xué)已經(jīng)論證：瑪雅預(yù)言中關(guān)于2012年12月21日是“世界末日”是一種被誤解的說(shuō)法。那一天是瑪雅歷法中重新計(jì)時(shí)的“零天”，表示一個(gè)輪回結(jié)束，一個(gè)新的時(shí)代的開(kāi)始，而并非指世界末日。但并不是人人都懂科學(xué)、相信科學(xué)，理性與感性之間在量變沒(méi)有發(fā)生之前，兩者不一定存在嚴(yán)格的界限，比如說(shuō)我們通常提到的觀望。

上述分析基本解釋了市場(chǎng)一度進(jìn)入震蕩調(diào)整階段的原因，技術(shù)面和情緒面的作用最直接。至于大小非減持，就像一個(gè)毒瘤，不管什么時(shí)候它始終存在。對(duì)于12月4日探下的1949點(diǎn)，不管它被市場(chǎng)冠以怎樣的名稱(chēng)，從性質(zhì)上，我們認(rèn)為是中期級(jí)別以上的底部，這不僅僅得到了歷史價(jià)量關(guān)系規(guī)律統(tǒng)計(jì)的證實(shí)，而且我們也發(fā)現(xiàn)增量資金的介入跡象，這是今年以來(lái)比較罕見(jiàn)的。

最為典型的是銀行股，本輪行情出現(xiàn)持續(xù)的價(jià)量態(tài)勢(shì)，我們知道此前市場(chǎng)活躍的是各路游資，他們是不會(huì)買(mǎi)銀行股的，中小投資者應(yīng)該不會(huì)有這樣的集中買(mǎi)力。這肯定是新的增量機(jī)構(gòu)勢(shì)力所為，而且這是今年以來(lái)首次出現(xiàn)的集中增持銀行股的現(xiàn)象，這是需要重點(diǎn)關(guān)注的。這說(shuō)明估值見(jiàn)底已經(jīng)成為很多機(jī)構(gòu)的共識(shí)。通常在牛市，首先是估值上升，隨后是盈利預(yù)測(cè)上調(diào)；而在熊市，往往首先是估值下跌，然后盈利預(yù)測(cè)下調(diào)。在熊/牛市末期，估值先于盈利預(yù)測(cè)企穩(wěn)。換句話說(shuō)，在熊末牛初，估值見(jiàn)底企穩(wěn)回升，而盈利預(yù)測(cè)繼續(xù)下降，當(dāng)前的A股市場(chǎng)就是這樣的情況，這是研究機(jī)構(gòu)的情緒在作怪，現(xiàn)在各大機(jī)構(gòu)正在忙著搞年度策略報(bào)告會(huì)，普遍謹(jǐn)慎估計(jì)是主流傾向。

對(duì)于明年的資金環(huán)境，研究機(jī)構(gòu)的態(tài)度普遍比較謹(jǐn)慎，由于央行始終沒(méi)有降準(zhǔn)或者降息，大大壓低了對(duì)市場(chǎng)對(duì)明年資金環(huán)境的預(yù)期。CPI反彈明顯讓央行感到異常謹(jǐn)慎，現(xiàn)在的貨幣環(huán)境確實(shí)還談不上寬松。但我們不要忘了全球流動(dòng)性泛濫的大環(huán)境，本周美聯(lián)儲(chǔ)本年度的收官議息會(huì)議結(jié)果揭曉。美聯(lián)儲(chǔ)旗下的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)決定，推出第四輪量化寬松、也就是QE4，每月采購(gòu)450億美元國(guó)債，替代扭曲操作，加上第三輪量化寬松每月400億美元的的寬松額度，聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購(gòu)額達(dá)到850億美元。除了量化寬松的猛藥之外，美聯(lián)儲(chǔ)保持了目前零利率的政策，把利率保持在0到0.25%的極低水平。歐美國(guó)家?guī)ь^放貨幣，中國(guó)盡管還談不上會(huì)跟隨，但絕對(duì)不會(huì)收的太緊。

比較模糊的還是政策面，新一屆決策層到底采取哪些治國(guó)方略，現(xiàn)在還只能靠猜。對(duì)于股市而言，我們并沒(méi)有看到解決股市本質(zhì)矛盾的政策出臺(tái)，目前還處在隔靴搔癢的狀態(tài)。1949點(diǎn)并非是受到利好催化，這和今年“97短命長(zhǎng)陽(yáng)”有著本質(zhì)的區(qū)別。我們需要明白的是，政策面的變化不會(huì)始終處在理想化改革狀態(tài)，我們并不排除回歸理性和現(xiàn)實(shí)的可能性，因?yàn)樽C券行業(yè)的危局會(huì)促成這一變化。新華社13日發(fā)表題為《中國(guó)股市呼喚二次改革》的文章，文章中指出了許多股市長(zhǎng)期低迷的原因，解決這些問(wèn)題顯然要從制度改革上想辦法。

市場(chǎng)產(chǎn)生分歧的問(wèn)題還有技術(shù)面，那就是大C浪一般要?jiǎng)?chuàng)新低，這似乎形成一種慣性認(rèn)識(shí)，月線看到比較清楚，6124-1664點(diǎn)屬A浪調(diào)整，1664-3478屬B浪反彈，按照經(jīng)典的波浪理論，C浪是要?jiǎng)?chuàng)新低的。因此，很多市場(chǎng)極端的觀點(diǎn)正在努力迎合這一切，很多著名的專(zhuān)家學(xué)者提出本次調(diào)整會(huì)跌倒1664點(diǎn)以下。對(duì)此，我們并不認(rèn)同，原因有二，上證指數(shù)的設(shè)置存在缺陷，權(quán)重過(guò)度集中在銀行保險(xiǎn)和石油石化上，指數(shù)的運(yùn)行很難反映市場(chǎng)的真實(shí)狀況。此外，C浪不創(chuàng)新低在其他市場(chǎng)也有先例，我們可以看上證指數(shù)和臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)的走勢(shì)比較：

從行情展望的角度看，分歧確實(shí)客觀存在，但現(xiàn)實(shí)是，哪一次中國(guó)股市不是在分歧中上漲呢？中國(guó)股市已經(jīng)經(jīng)歷了五年多熊市的洗禮，下跌幅度、時(shí)間創(chuàng)出歷史之最，股民虧損幅度也達(dá)到了歷史之最。更為重要的是1949點(diǎn)之前的下跌已經(jīng)出現(xiàn)局部崩盤(pán)的危險(xiǎn)信號(hào)，只是上證指數(shù)由于權(quán)重設(shè)置的缺陷，并沒(méi)有真實(shí)地反映這一切，這是投資人所能忍受的極限了，如果繼續(xù)下去，證券行業(yè)也會(huì)出現(xiàn)從局部崩盤(pán)到全面崩盤(pán)的局面，我的同事說(shuō)，熊市末期的下跌是血淋淋的，沒(méi)有券商倒閉，沒(méi)有大批基金清盤(pán)，我不認(rèn)為大盤(pán)見(jiàn)大底了。應(yīng)該說(shuō)這種看法不是完全沒(méi)有道理，但這些都發(fā)生在股權(quán)分置改革前，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)規(guī)模還不大，現(xiàn)在股市已經(jīng)發(fā)展為一個(gè)龐然大物，而且是一個(gè)很不健康的龐然大物，如果發(fā)生危機(jī)，所造成的后果可能難以收拾。因此，市場(chǎng)所有參與方必須達(dá)成共識(shí)，維系市場(chǎng)的基本穩(wěn)定，一旦出現(xiàn)極端情況，對(duì)誰(shuí)都沒(méi)好處。

綜合而言，我們認(rèn)為1949中期大底已經(jīng)確立，股市歷史注定將銘記這一點(diǎn)位。我們更需要探討的是大盤(pán)的上漲方式。998、1664都是緩慢盤(pán)出底部，因?yàn)樵趩芜呑龅氖袌?chǎng)環(huán)境中，隨著市場(chǎng)規(guī)模的不斷增大，越來(lái)越難以出現(xiàn)V型的底部。而現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境是雙向交易機(jī)制，要知道雙向交易機(jī)制既可以助跌，當(dāng)然也會(huì)助漲，股指期貨是2010年4月推出，同年7月的2319行情底部的形成特點(diǎn)最值得參考，它是雙向交易機(jī)制建立后的第一個(gè)底部，它走出了類(lèi)V型的反轉(zhuǎn)走勢(shì)，這波行情會(huì)怎樣呢？拭目以待！

（作者系深圳國(guó)誠(chéng)投資研發(fā)中心總經(jīng)理）