諸建芳

歐元區(qū)悲觀情緒緩和

在2012年年度報(bào)告《底部突圍：轉(zhuǎn)型保增長》中，我們指出：評級公司將再掀降級風(fēng)暴，法國難以保住3A評級；歐盟峰會所達(dá)成的解決框架缺乏細(xì)節(jié)，具體實(shí)施環(huán)節(jié)困難重重；希臘債務(wù)談判演變?yōu)椤袄彂?zhàn)”；邊緣國家狀況惡化；西班牙中小銀行危機(jī)暴露；匈牙利等東歐國家面臨債務(wù)問題。目前上述判斷依據(jù)兌現(xiàn)。但年初以來，歐洲版“量化寬松”政策和德國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，舒緩了市場對于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀情緒。

歐洲央行在2011年12月21日推出的3年期再融資（LTRO）起到了超出預(yù)期的效果。一方面，該政策確實(shí)有助于緩解歐元區(qū)銀行間的流動性壓力，并通過鼓勵(lì)銀行購買國債，使國債市場流動性緊張的局面有所改觀。從流動性指標(biāo)看，LIBOR-OIS利差從2011年12月開始回落，反映歐洲銀行間拆借意愿的增強(qiáng)和避險(xiǎn)情緒的下降。同時(shí)，意大利和西班牙國債收益率也從2011年12月份開始下落，目前，意大利10年期國債收益率低于6%。另一方面，在歐元區(qū)各國的財(cái)政政策沒有騰挪空間的情況下，歐洲央行出手在短期內(nèi)給金融市場注入了“強(qiáng)心針”，意、西兩國國債收益率的下降也部分程度地反映了投資者信心的改善。

美國在結(jié)構(gòu)調(diào)整中溫和復(fù)蘇

盡管，暖冬天氣和公寓租賃需求的增長利好于房地產(chǎn)行業(yè)，但房地產(chǎn)市場上行動力并不顯著，美國新屋開工和營建許可數(shù)量仍處于50年以來的低位。美國總統(tǒng)奧巴馬2月1日宣布提振住房市場新方案以緩解貸款購房者的還款壓力。美國會眾議院2月7日通過的新議案，將“兩房”的經(jīng)營納入聯(lián)邦預(yù)算。但是，由于財(cái)政狀況捉襟見肘，政府發(fā)力支撐地產(chǎn)市場復(fù)蘇的可能性不大。美國房地產(chǎn)市場未來的走勢還需要配合一季度的銷售數(shù)據(jù)進(jìn)行研判。

從2011年9月份開始至2012年1月，美國失業(yè)率已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月下降。私營部門非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也在持續(xù)改善。美國每周初申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)已經(jīng)降至37萬人以下，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，該指標(biāo)維持在37萬人以下表明勞動力市場需求轉(zhuǎn)向擴(kuò)張。

對于就業(yè)數(shù)據(jù)，解讀如下：第一，2012年1月美國的勞動力參與率降至63.7%，為1983年5月以來的最低水平，勞動力參與率的下降抵補(bǔ)了人口增長；第二，節(jié)日因素導(dǎo)致臨時(shí)雇工的上升；第三，暖冬天氣刺激建筑業(yè)等行業(yè)的雇工增加。短期因素消退后，美國就業(yè)數(shù)據(jù)能否延續(xù)改善趨勢尚待進(jìn)一步觀察。目前，美國高失業(yè)率與職位空缺率并存，說明存在結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題。長期看，美國就業(yè)市場恢復(fù)到危機(jī)前的狀態(tài)，還要經(jīng)歷一個(gè)長期的調(diào)整過程。2012年失業(yè)率維持在8%以上的概率較大。

國內(nèi)政策延續(xù)放松趨勢

從地方政府看，2011年各省市基本完成年初既定增長目標(biāo)。2012年地方政府所指定的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)依然較高，全部省份2012年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)均在8.5%以上，北京上海為8%。已公布2012年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的28個(gè)省市中，3個(gè)省市經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)較2011年小幅下調(diào)，15個(gè)不變，10個(gè)增加。

盡管2月份存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的時(shí)間比預(yù)期的略晚，但這并不影響貨幣總體放松的政策導(dǎo)向。根據(jù)央行最新公布的《2011年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，政策已經(jīng)并還將適時(shí)進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。央行將2012年M2增速定調(diào)為14%，預(yù)計(jì)2012年存款準(zhǔn)備金率將下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)。具體而言：

1、利率水平基本合理。首先，當(dāng)前通脹水平依然較高，控通脹依然是貨幣政策的重要目標(biāo)；其次，經(jīng)濟(jì)并未硬著陸，海外經(jīng)濟(jì)也有好轉(zhuǎn)的跡象，利率調(diào)整的必要性在減弱。

2、一方面目前經(jīng)濟(jì)走勢依然偏弱，1月份信貸和社會融資總量均低于預(yù)期，資金偏緊的格局沒有改變，市場需要流動性的進(jìn)一步支持，預(yù)計(jì)3月份準(zhǔn)備金可能繼續(xù)下調(diào)。