■ 蔡恩澤

（晶蘇傳媒公司，江蘇南京210019）

超募資金閑置有違IPO宗旨

■ 蔡恩澤

（晶蘇傳媒公司，江蘇南京210019）

剛剛公布的上市公司今年一季度財報顯示，去年IPO超募資金排名前10的公司業(yè)績普遍不看好，凈利潤平均下降46%，甚至還跑輸上市公司的平均水平。而且大量超募資金閑置于銀行賬戶上，這有違IPO初衷。

1 超募資金閑置

按照2011年IPO超募資金數量排名，華銳風電、龐大集團和森馬服飾位列前三，分別超額募資60.13億元、41.89億元和26.34億元。上市一年后，這三家公司一季度業(yè)績急劇下滑，凈利潤分別下降87.06%、33.26%和38.74%。

在此前一年，超募王海普瑞也是坐擁巨額超募資金無所作為。這個被戲稱為“比小豬跑得快”的企業(yè)，用豬小腸生產肝素鈉，2010年5月，海普瑞“騎著豬上市”，并創(chuàng)下了三個“第一高”——發(fā)行價第一高，以148元的高價刷新A股發(fā)行價的新紀錄；股價第一高，上市第二天，便創(chuàng)下188.88元的歷史天價，成為當時滬深兩市第一高價股；超募第一高，超募50.70億元，是計劃募資的5.86倍，成為IPO重啟之后超募最多的公司。“三高”之下，靠“豬”起家的海普瑞，儼然“牛”氣十足。

然而，隨著人們對海普瑞唯一通過美國食品藥物管理局FDA認證的質疑聲涌起，其“股王”光環(huán)逐漸褪去，海普瑞的業(yè)績也大幅下滑。2011年上半年只賺了3.62億元，下降達到了39.51%。到了年底，更是下滑了48.57%，超募資金沒有派上用場，扎扎實實地演繹了一場盛極而衰的故事。

再從第一批掛牌創(chuàng)業(yè)板28家公司整體情況來看，統(tǒng)計顯示，28家公司當時預計募集資金67億元，實際募集凈額為145億元，超募資金高達78億元，超募率超100%。不過，截至2011年年底，這筆巨額超募資金投入為42億，使用率54%，而投入的資金中還有24%是補充流動資金或償還貸款。

以北陸藥業(yè)為例，當時公司實際募資凈額為2.72億元，超募1.48億元，截至2011年年底，已經投入募資占總募資28%，其中超募資金僅投入2077.64萬元，占比14.04%，而且?guī)缀醵加糜谘a充公司流動資金，對企業(yè)的成長沒有帶來什么效益。

2 超募緣何不超值

有了充裕的超募資金為何不能發(fā)揮市場盈利作用呢？

首先，資本熱捧概念，上市公司在陶醉中缺失市場應變能力。比如風電產業(yè)，這是近幾年資本市場狂熱追捧的概念股，由于與新能源直接掛鉤，又是前幾年國家鼓勵支持的產業(yè)，投資者蜂涌而上。風電企業(yè)IPO后，超募資金多得用不了。而目前風電企業(yè)面臨的主要困難是行業(yè)產能過剩，市場也隨之從此前的賣方市場轉為買方市場，由此帶來了一大堆市場麻煩，如產品價格下降、應收賬款過多等。在此情勢下，一些缺乏應變能力的上市公司抱著超募資金的金疙瘩卻餓肚子。以華銳風電為例，這家曾經坐著頭把交椅的風電企業(yè)，近年來在業(yè)績下滑的同時，在國內風電整機制造市場上的份額也出現(xiàn)下滑態(tài)勢，2011年全年新增市場份額首次滑到第二位，與國電聯(lián)合動力等的市場份額上升形成對比。華銳風電業(yè)績及市場地位雙雙受挫與其缺乏有效的市場應對策略有關，雖說有傳聞稱，華銳風電有意與國內同行金風科技競爭，收購全球風電制造業(yè)的老大——丹麥維斯塔斯，但僅僅是一個傳說而已，大量的超募資金還躺在銀行里睡大覺。

其次，企業(yè)偏信“資本為王”的神話，認為錢多不燙手。在金融危機的打擊下，企業(yè)把生存的希望寄托于擁有雄厚的資金上，所謂“手中有糧，心中不慌”。但是，錢多了，卻不干正事，資本一走神，就會生出禍亂。按理說，上市公司對超募資金的使用是遵循先補充募投項目資金缺口，再用于在建項目或新項目，然后輪到歸還銀行貸款、補充流動資金。但實際上，許多企業(yè)上市后將超募資金投向圈地買房買車，或者將錢存入銀行生息，這種急功近利的做法戕害了企業(yè)的進取精神，削弱了企業(yè)的競爭意識，會因不務正業(yè)而被市場亮黃牌，錢多也燙手。

再次，IPO利益鏈條各方也希望上市公司超募，多募多得，超募資金大多失去監(jiān)管。WIND數據統(tǒng)計顯示，截至2011年10月，已經上市的269家創(chuàng)業(yè)板公司超募資金總數達1116.9億元。超募已成新股發(fā)行的一大“亮點”，也是新股發(fā)行的一大頑癥。無論是保薦公司，還是管理部門，市場參與者的利益驅動，詢價的主體又是券商，給高市盈帶來利益空間，大家都希望IPO有較高的市盈率，也就是超募，因為其中計提的報酬和管理費與市盈率密切相關。股票溢價越高，超募的數額就越大，保薦公司和管理部門得到的實惠也越多。而超募資金大多疏于監(jiān)管，或游離于監(jiān)管之外，巨額的超募資金使上市公司的凈資產大大增加，在沒有更好的投資項目的情況下，勢必會通過委托理財來增加公司資產的收益水平，但由于儲蓄存款的實際利率為負，上市公司募集的資金存放在銀行大多縮水。還有一些上市公司將超募資金用于炒股、金融衍生品投資或搞房地產等高風險的非上市投資，有的血本無歸，不但影響公司業(yè)績，還嚴重地侵害了廣大股民的利益。

3 理順I(yè)PO價格機制

超募現(xiàn)象一方面說明了資本市場的投機性仍然十分嚴重，這不僅是對上市資源的嚴重浪費，也是對股市正常秩序的擾亂。同時，對于上市公司來說，超募也意味著對未來預期業(yè)績客觀上有較大比例的攤薄，加大利潤率的分母，一旦出現(xiàn)超募資金使用失當的情況，對于企業(yè)所面臨的經營風險，是不可估量的。

從IPO初衷和宗旨來說，是為企業(yè)在股市尋求投資項目的缺口資金。也就是說，公司上市的合法目的只有一個，就是為了彌補項目資金缺口而融資，缺多少募多少。但新股發(fā)行定價的隨意性較大，這也是保薦公司的一個陰謀，是為了爭取較高市盈率而牟利。

因此，對于企業(yè)而言，超募未必是好事，有時候反而會成為累贅，橫生是非，關鍵在于募得與自身需求相當的資金，企業(yè)才會珍惜上市之勞碌。否則，對圈來的錢不愛惜，超募卻不超值，導致企業(yè)業(yè)績下降，信譽受損，枉自嗟呀。

當前，證監(jiān)會正在力推新股發(fā)行體制改革，主要目的就是抑制高價發(fā)行，同時遏制超募行為。從新規(guī)來看，不論是新增“25%規(guī)則”、引入個人投資者詢價，還是取消網下配售股鎖定期、提出存量發(fā)行，都將有效抑制新股發(fā)行市盈率。另外，加大了法律監(jiān)管力度，這些都將使機構在詢價時更加謹慎，“人情牌式”詢價或將在未來減少，這將緩解或抑制超高市盈率發(fā)行和資金超募現(xiàn)象。

只有理順新股發(fā)行中的價格機制，企業(yè)才能獲得合理的價格，并且讓企業(yè)愛惜從股市募得的每一分錢，把股民利益放在心上，增強增值觀念，超募問題才能得到解決?！?/p>