陳和午

穩(wěn)增長(zhǎng)無(wú)虞

最新數(shù)據(jù)顯示，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)8.1%，連續(xù)5個(gè)季度增速下滑，并創(chuàng)近3年來(lái)新低，投資和工業(yè)生產(chǎn)增速雙雙趨緩。

總體來(lái)看，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在趨于減速，“三駕馬車(chē)”均在放緩步伐，但穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)基本無(wú)虞，一季度8.1%的GDP增速，相比全年7.5%的目標(biāo)而言還是比較樂(lè)觀的，也大大緩解了市場(chǎng)對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱的擔(dān)憂(yōu)。而官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)4個(gè)月的回升更提前印證了經(jīng)濟(jì)減速中回穩(wěn)的趨向。OECD日前最新發(fā)布的數(shù)據(jù)也顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)在截至2月份的4個(gè)月中連續(xù)上升。而二季度一系列政府投資類(lèi)項(xiàng)目的集中開(kāi)工，將對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑形成強(qiáng)力支撐。如果沒(méi)有大的黑天鵝事件，那么一季度可能是中國(guó)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底部，二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比有望改善，“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)基本可以排除，相反“軟著陸”的概率越來(lái)越大，央行4月14日宣布擴(kuò)大人民幣匯率波幅也凸顯了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，海外有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為“中國(guó)GDP年增長(zhǎng)率將放緩至4%”的論調(diào)顯然有點(diǎn)太悲觀。

固定資產(chǎn)投資的下滑與“鐵公基”的減速、重化工業(yè)的低迷以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控密不可分。鐵路是“鐵公基”投資放緩的典型。2012年鐵路基建投資4000億元，較2010年8235億元和2011年7000億元有大幅度的回落。一季度鐵路缺資金的困境尤為明顯，不少在建項(xiàng)目停工依然如故，前兩月全國(guó)鐵路基建投資同比下降67.5%。

“鐵公基”的快速退燒對(duì)鋼鐵、水泥、有色等重化工行業(yè)影響較大，一季度工業(yè)景氣度下行明顯，國(guó)企1~2月出現(xiàn)2009年以來(lái)的首次利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，鋼鐵、石化、施工房地產(chǎn)、機(jī)械尤甚。例如，今年鋼鐵市場(chǎng)就遭遇“倒春寒”，一季度陷行業(yè)性虧損，出現(xiàn)“1公斤鋼材價(jià)格抵不上4兩豬肉”的局面，難怪武鋼也搞起了養(yǎng)豬的“怪異舉動(dòng)”。房地產(chǎn)依然受制于國(guó)家的樓市政策調(diào)控，一季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速繼續(xù)回落，同比實(shí)際增長(zhǎng)為20.7%，較比上年同期回落10.6個(gè)百分點(diǎn)，商品房庫(kù)存持續(xù)在高位徘徊，開(kāi)發(fā)商去庫(kù)存壓力顯著加大。

消費(fèi)增長(zhǎng)乏力與樓市、汽車(chē)家電的偏冷分不開(kāi)，而物價(jià)反彈壓力也讓居民花錢(qián)有點(diǎn)“摳門(mén)”，4月13日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“著力擴(kuò)大內(nèi)需”。住房市場(chǎng)消費(fèi)明顯“剎車(chē)”，汽車(chē)家電增幅放緩。一季度物價(jià)的反彈對(duì)民生消費(fèi)造成影響，物價(jià)難言樂(lè)觀。此外，居民收入終于跑贏了GDP，一季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)9.8%，農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入實(shí)際增長(zhǎng)12.7%，但與同期財(cái)政收入14.7%的速度相比依然遜色了一些。

外貿(mào)下行明顯，因世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，進(jìn)出口增速創(chuàng)下自2009年第四季度以來(lái)的新低。不過(guò)，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨于向好，綜合領(lǐng)先指數(shù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始重拾升勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE3的預(yù)期概率降低；作為歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)的德國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)也已企穩(wěn)，就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。因此，盡管市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)惡化時(shí)有風(fēng)聲，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本上無(wú)大礙，這對(duì)外貿(mào)發(fā)展形成了有利支撐。實(shí)際上，外部環(huán)境好轉(zhuǎn)在出口方面已有所體現(xiàn)。

“三駕馬車(chē)”的齊降倒逼了政策微調(diào)成行。3月新增人民幣貸款超1萬(wàn)億元，創(chuàng)14個(gè)月新高，無(wú)疑是宏觀政策微調(diào)開(kāi)啟的最好注解。這與2月份國(guó)務(wù)院總理溫家寶在中南海主持5次座談上所強(qiáng)調(diào)的“要見(jiàn)事早，動(dòng)作快，預(yù)調(diào)、微調(diào)從一季度就要開(kāi)始”也相呼應(yīng)。在本月初的南方之行講話(huà)中，溫總理再次強(qiáng)調(diào)預(yù)調(diào)微調(diào)措施要盡快出臺(tái)。政策打開(kāi)局部微調(diào)，銀根會(huì)有所松綁，在建和續(xù)建項(xiàng)目的資金可得到保證，銀行信貸和政府項(xiàng)目的聯(lián)姻，對(duì)于政府主導(dǎo)型的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言無(wú)疑是重大支撐，投資仍將是今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的頭號(hào)驅(qū)動(dòng)力。

抗通脹仍憂(yōu)

盡管2月份CPI讓通脹松了一口氣，持續(xù)數(shù)月的負(fù)利率在數(shù)字上也轉(zhuǎn)正了，但僅是曇花一現(xiàn)。物價(jià)超預(yù)期回升讓通脹預(yù)期再次變濃，3月份3.6%的CPI數(shù)據(jù)也讓“負(fù)利率時(shí)代”重啟。一季度CPI仍然高企，新一輪的漲價(jià)潮更讓通脹成為懸在老百姓頭頂上的陰霾。

3月20日，發(fā)改委將汽柴油價(jià)每噸分別提高600元，宣告了油價(jià)步入“8元時(shí)代”。油價(jià)上調(diào)的連鎖反應(yīng)迅速發(fā)酵，航空公司、出租車(chē)、客運(yùn)等紛紛跟進(jìn)提價(jià)。4月4日，多家航空公司宣布上調(diào)燃油附加費(fèi)，國(guó)內(nèi)航線(xiàn)的征收標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到了歷史最高位。而國(guó)內(nèi)航班旅客每人還得繳50元民航發(fā)展基金的舉措也新鮮出爐。同時(shí)，出租車(chē)也掀起了燃油附加費(fèi)的“漲價(jià)潮”。近期，深圳、廈門(mén)、北京、昆明、大連、福州等城市相繼上調(diào)燃油附加費(fèi)，其中深圳上調(diào)后的燃油附加費(fèi)更是達(dá)到了4元。此外，盡管部分城市用行政方式宣布城市公交和農(nóng)村道路客運(yùn)價(jià)格不調(diào)整，但油價(jià)成本傳導(dǎo)壓力下，一些地區(qū)農(nóng)村客運(yùn)、公交車(chē)等實(shí)際上已上調(diào)了價(jià)格，行政管制只能是有心無(wú)力。

農(nóng)產(chǎn)品和日用品是新一波上漲潮的集中地。農(nóng)產(chǎn)品方面，最近一段時(shí)間以來(lái)，蔬菜價(jià)格明顯上漲，3月份鮮菜價(jià)格的漲幅更是達(dá)到了20.5%。菜價(jià)高位震蕩的同時(shí)，“10塊錢(qián)兩根”的大蔥成了“向錢(qián)蔥”，“40元一斤櫻桃”被調(diào)侃成“櫻謀詭計(jì)”，部分知名速食店也跟風(fēng)調(diào)漲。在此背后，包括種子、農(nóng)藥、化肥在內(nèi)的多種農(nóng)資價(jià)格較往年同期出現(xiàn)大幅上漲。日用品方面，洋奶粉再次刮起“漲價(jià)風(fēng)”，食用油價(jià)格也毫不示弱，開(kāi)啟年內(nèi)首次食用油價(jià)格上調(diào)，食用油行業(yè)恐又將迎來(lái)一波漲價(jià)潮。此外，近期包括北京、武漢、濟(jì)南、杭州等地的寶潔旗下的洗護(hù)用品開(kāi)始全線(xiàn)提價(jià)，單品提價(jià)幅度在10%~20%之間。如此之勢(shì)，難怪不少北京、上海、廣州的消費(fèi)者勤跑香港掃貨又成了一道風(fēng)景線(xiàn)。

公共產(chǎn)品漲價(jià)同樣不甘落后。伴隨著新一輪旅游旺季到來(lái)和今年恰逢這些景區(qū)的第二個(gè)3年“解禁年”，國(guó)內(nèi)景區(qū)門(mén)票漲價(jià)聲音已經(jīng)響起來(lái)了，5A級(jí)景區(qū)門(mén)票集體跨入了“百元時(shí)代”。清明節(jié)小長(zhǎng)假，不少景區(qū)進(jìn)行了新一輪的票價(jià)調(diào)整，門(mén)票實(shí)際上已步入200元時(shí)代。此外，在2012年全國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革工作會(huì)議上，國(guó)家發(fā)改委副主任彭森透露，醞釀3年的階梯電價(jià)改革方案已經(jīng)確定，上半年擇機(jī)推出。按照最終確定的方案，第三檔每度電擬調(diào)高3毛錢(qián)左右。階梯電價(jià)改革淪為漲價(jià)階梯正在成為現(xiàn)實(shí)。

國(guó)際市場(chǎng)輸入性通脹壓力也不容小覷。盡管3月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）在28個(gè)月以來(lái)首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但輸入型通脹壓力的警報(bào)并未解除。聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全球糧食價(jià)格連續(xù)第三個(gè)月出現(xiàn)上漲，其中一項(xiàng)基準(zhǔn)指數(shù)甚至超過(guò)了幾年前糧食危機(jī)時(shí)的水平，未來(lái)糧價(jià)仍可能繼續(xù)上漲。而中國(guó)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)的快速回升也映射輸入性通脹的攀升。中國(guó)主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)已連續(xù)4個(gè)月呈回升態(tài)勢(shì)，為2011年10月以來(lái)的最高點(diǎn)，表明制造業(yè)主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格繼續(xù)上漲，企業(yè)采購(gòu)成本不斷加大。

物價(jià)形勢(shì)如此，央行行長(zhǎng)周小川在博鰲亞洲論壇上坦言，中國(guó)的一個(gè)政策目標(biāo)就是逐步使通貨膨脹率降下來(lái)，但從技術(shù)上講存在很多困難。民生用品頻頻漲價(jià)，通貨膨脹預(yù)期重新升溫，這對(duì)人均月薪不及世界一半的中國(guó)工薪階層而言無(wú)疑是最受傷的。聯(lián)合國(guó)國(guó)際勞工組織對(duì)全球72個(gè)國(guó)家和地區(qū)工薪階層的人均月收入統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，這些國(guó)家和地區(qū)的人均月收入9327元，中國(guó)人均月工資4134元，相差一半。而國(guó)家發(fā)改委在釋放“物價(jià)溫和上漲可承受”信號(hào)的同時(shí)，不得不又重新祭出行政大刀，近日約談飲料、奶業(yè)、糖業(yè)、酒業(yè)等17家行業(yè)協(xié)會(huì)，但這種過(guò)往的常態(tài)做法被證明是治標(biāo)不治本的，難以起到實(shí)質(zhì)性作用，通脹壓力依然沉重。

防風(fēng)險(xiǎn)聚焦

經(jīng)濟(jì)減速之下，防風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年的重點(diǎn)工作之一。年初的全國(guó)金融工作會(huì)議上，溫家寶強(qiáng)調(diào)：“要敏銳觀察和跟蹤分析國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，切實(shí)防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)?！贝撕?，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和外匯局等5家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在其召開(kāi)的2012年度工作會(huì)議上，都將防范金融風(fēng)險(xiǎn)作為今年的工作重點(diǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，主要集中于兩個(gè)領(lǐng)域：一個(gè)是地方融資平臺(tái)，另一個(gè)是房地產(chǎn)市場(chǎng)。而這兩個(gè)領(lǐng)域基本上又都捆綁在地方政府的土地財(cái)政上，因此對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生實(shí)質(zhì)上是重點(diǎn)防范地方區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大化，這意味著中央政府與地方政府在宏觀調(diào)控政策方面將深度博弈。

其一，今年為地方債首個(gè)還款高峰，融資平臺(tái)的現(xiàn)金流壓力遭遇前所未有的挑戰(zhàn)，去年云南、上海等地城投公司的停止還貸做法已提前敲響了警鐘。今年在賣(mài)地輸血難以承擔(dān)重任的情勢(shì)下，部分融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)加速顯露。最新數(shù)據(jù)顯示，2010年底地方政府顯性負(fù)債規(guī)模達(dá)6.7 萬(wàn)億，其中以地方融資平臺(tái)為借款主體的資金量為31375.29 億元，占全部債務(wù)量的46.75%；隱性債務(wù)金額總計(jì)40065.4 億元。地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的陡增，一方面需要加強(qiáng)調(diào)控，另一方面，在穩(wěn)增長(zhǎng)的基調(diào)下，政府投資的放緩又憂(yōu)慮“一控就死”局面的發(fā)生。為此，在調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，國(guó)務(wù)院采取了三種方式來(lái)緩解地方政府壓力：一是允許地方債擴(kuò)大；二是允許債務(wù)展期；三是平臺(tái)貸的資產(chǎn)證券化。平臺(tái)貸款資產(chǎn)證券化是第三輪資產(chǎn)證券化重啟的亮點(diǎn)，資產(chǎn)證券化有望成為化解地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要途徑。

其二，房地產(chǎn)市場(chǎng)方面。在政策調(diào)控高壓下，房地產(chǎn)市場(chǎng)需求遇冷，樓市庫(kù)存量仍處于高位，“供大于求”的格局短期內(nèi)難以改觀。9000億高庫(kù)存重壓樓市，潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)難以讓監(jiān)管層放心。2011年10月26日公布的《中國(guó)銀行家調(diào)查報(bào)告(2011年)》顯示，近七成銀行家認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅調(diào)整是銀行的主要風(fēng)險(xiǎn)。日前，杭州金星房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司向法院申請(qǐng)破產(chǎn)清算，被視為本輪調(diào)控以來(lái)杭州首家破產(chǎn)房企，更是讓防范樓市系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的呼聲趨增。盡管當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)尚不足懼，但現(xiàn)實(shí)中實(shí)體經(jīng)濟(jì)的困境、中小企業(yè)融資的尷尬，讓穩(wěn)健貨幣政策開(kāi)始穩(wěn)中有松，不管是3月份的超萬(wàn)億新增信貸，還是給予縣域法人金融機(jī)構(gòu)1%的法定存款準(zhǔn)備金率政策優(yōu)惠，都顯示了這種趨向。盡管房地產(chǎn)屬于有保有壓中的壓，但現(xiàn)實(shí)中銀根部分放松的資金總能通過(guò)各種渠道流入暴利的樓市。此外，地方政府樓市調(diào)控的意志其實(shí)只是“被堅(jiān)定”，一季度一些地方樓市政策“微調(diào)”增多被叫停已釋放出此種信號(hào)。因此，在樓市調(diào)控上，政策更多的是踩平衡木，盡管?chē)?guó)務(wù)院近日重申“堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控政策不動(dòng)搖，決不讓調(diào)控出現(xiàn)反復(fù)”。

在防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，停滯不前的金融改革終于有所動(dòng)作，在宣布擴(kuò)大人民幣匯率波幅之前，中央政府謹(jǐn)慎放行了地方金融改革的試驗(yàn)。據(jù)悉，深圳也將出臺(tái)系列重大金融創(chuàng)新，并已獲國(guó)家層面支持。還有消息稱(chēng)，近日證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清赴武漢參與金融創(chuàng)新，湖北或推新三板。其實(shí)，對(duì)于金融體制改革滯后的中國(guó)而言，化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的最好途徑就是金融改革與創(chuàng)新。只是不管是溫州金融改革試驗(yàn)區(qū)的破冰，還是深圳、湖北等地的金融創(chuàng)新舉措，仍然只是邁了一小步，在聚焦防風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，中國(guó)金融更需要在法律、政策措施等方面更大力度地協(xié)調(diào)推進(jìn)。