◎牛海榮

中國概念股遭獵殺的真實內(nèi)幕

◎牛海榮

中國概念股近年在美國市場遇到的麻煩，可謂“一波未平，一波又起”。2011年春夏之交被“集體圍剿”的傷痛還未恢復(fù)，近期以分眾傳媒、奇虎360等中概股大腕兒為代表的一批公司再遭空頭“獵殺”，股價遭受重挫。

從一年前“逢中必火”，中概股遭遇空前熱捧；到如今風(fēng)光不再，明槍暗箭難防，經(jīng)歷了這一切的人看不清楚，只能感嘆：不是我不明白，這世界變化快……

一份報告，股價大跌40%

2011年感恩節(jié)一周，美國股市主要股指接連下跌。就在投資者信心低落，如驚弓之鳥時，有著“中國概念股殺手”之稱的美國渾水公司，不失時機(jī)地拋出一份長達(dá)近80頁的報告，矛頭直指剛剛發(fā)布靚麗財報的分眾傳媒公司，稱其不但人為美化業(yè)績數(shù)據(jù)，還存在賤賣股東資產(chǎn)以及內(nèi)幕交易等問題，并將其比作因財務(wù)造假而瀕臨倒閉的日本奧林巴斯公司，建議投資者“強(qiáng)烈賣出”。

消息一出，分眾傳媒的股票立即遭到無情拋售，當(dāng)天股價大跌近40%，創(chuàng)收盤新低，15億美元隨之蒸發(fā)。

無獨有偶。在此之前，另一家以專門“唱空中概股”聞名華爾街的研究機(jī)構(gòu)香椽公司，半個月內(nèi)接連兩次發(fā)布報告，稱奇虎360的股價被高估，并質(zhì)疑其盈利模式很像之前被迫退市的“中國高速頻道”。

在第一份唱空報告中，香椽把奇虎360的目標(biāo)股價定為5美元，僅為當(dāng)時股價的四分之一左右，且并沒有給出太多具有說服力的理由。盡管如此，當(dāng)天奇虎360的股價應(yīng)聲大跌超過一成。好在奇虎對香椽進(jìn)行了針鋒相對的有力回?fù)?，并且公布了令人滿意的業(yè)績，才躲過一劫，沒有遭受太大損失。

被迫為部分公司的欺詐埋單

曾經(jīng)炙手可熱的中國概念股，如今成為賣空者在美國幾千家上市公司中主要打擊的目標(biāo)，背后也有著不可避免的原因。

首先，當(dāng)年很多投資者追捧中國股，并非真正了解公司的財務(wù)狀況，而是看好中國經(jīng)濟(jì)的迅猛增長，以及中國10多億人口形成的巨大潛在消費群。如今，全球經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩，中國經(jīng)濟(jì)能否獨善其身，處理好通貨膨脹以及資產(chǎn)泡沫等諸多問題，保持穩(wěn)定的高增長，成為了市場中的不確定因素。這種情況下，“唱空中國論”不乏聽眾。

其次，美國市場九成以上由大機(jī)構(gòu)控制，而華爾街的大多數(shù)基金經(jīng)理并不了解中國企業(yè)，其中很多人根本沒去過中國，更不用說親自走訪自己投資的企業(yè)。因此，在研究公司、媒體小報和賣空的中小型對沖基金的合力下，有關(guān)中國公司的謠言極易被輕信，襲擊中國公司的行動易如反掌。

此外，正因為兩國間文化和規(guī)范的不同，中美會計準(zhǔn)則的差異以及企業(yè)在中國進(jìn)行的避稅措施，也有可能成為做空者攻擊的目標(biāo)。

與此同時，一個不容忽視的現(xiàn)象是，一些中國企業(yè)上市后不了解美國監(jiān)管規(guī)定，不按“規(guī)矩”辦事，在信息披露方面不規(guī)范，甚至有意造假。這些事情被證實后不但引火燒身，也極大地?fù)p害了中國概念股的集體聲譽(yù)。

無論出于什么原因，現(xiàn)實的情況是，一次次地“打假”得手讓相信“做空中國概念股能賺錢”的人越來越多，中國概念股已經(jīng)不得不為一些問題公司的欺詐行徑而集體埋單。

做空產(chǎn)業(yè)鏈上的四大鏈條

在數(shù)次中國概念股的暴跌潮中，做空機(jī)構(gòu)的身影其實隨處可見，他們彼此呼應(yīng)，互相配合，已經(jīng)形成了嚴(yán)密的“產(chǎn)業(yè)鏈”，大體上有著自己整齊的“四步走”戰(zhàn)略。

第一步，在研究機(jī)構(gòu)公開發(fā)布質(zhì)疑報告之前的一兩個星期，其合作的做空基金就開始對相關(guān)中國公司的股票進(jìn)行賣空。

第二步，研究公司拋出報告，唱空中國上市公司。在所有針對中國概念股的研究公司中，香椽研究公司和渾水公司是影響較大的兩家。他們的盈利模式很簡單：事先建立相關(guān)公司的看空倉位，然后發(fā)布質(zhì)疑的研究報告，一旦相關(guān)公司因此被拋售導(dǎo)致股價大跌，他們就可從中盈利。

據(jù)一些華爾街人士透露，這些撰寫報告的研究公司負(fù)責(zé)人，實際上并不在中國，他們主要通過在中國境內(nèi)雇傭代理人的方式，幫他們對目標(biāo)公司進(jìn)行調(diào)查，搜集各種有用信息。

第三步，一些媒體、網(wǎng)站和小報對這些質(zhì)疑報告起到推波助瀾的作用。隨著上市公司的股價在做空者的蓄意打壓下節(jié)節(jié)下跌，“先拋了再說”的人越來越多，公司的股價一時間往往很難翻身。最終，無論被打擊的公司，是否真如報告所揭露的那樣有問題，賣空者的目的都已達(dá)到。

第四步，一旦中國公司的股價大幅下跌，利益鏈上的最后一環(huán)——律師事務(wù)所就可以積極推動投資者提出集體訴訟索賠，而如果訴訟成功，律師事務(wù)所能夠分到三分之一的賠償金額作為利潤，因此，這是一筆很誘人的買賣。而華爾街的一些知情人士表示，這些律師事務(wù)所本身往往和賣空機(jī)構(gòu)之間有著千絲萬縷的聯(lián)系。

準(zhǔn)備應(yīng)戰(zhàn)華爾街的金錢游戲

面對融資環(huán)境越來越惡劣的美國市場，一些公司選擇放棄，希望能以退為進(jìn)，尋找其他的融資方式。

然而，美國的資本市場仍有著全球最充足的資本，也是最具開放性的多層次市場，對于那些短期在國內(nèi)很難上市的公司來說，美國還是最好的選擇之一。

因此，選擇留下來，或是仍然想闖進(jìn)來的中國企業(yè)，也必須要為度過寒冬做好準(zhǔn)備。業(yè)內(nèi)人士紛紛表示，中國企業(yè)需要內(nèi)外兼修。

所謂內(nèi)修，也就是建設(shè)好公司的基本面，歸根到底，良好的業(yè)績是扎根資本市場的王道。而中國企業(yè)所要做的“外修”，則是要在被惡意指控的時候?qū)W會如何反擊，維護(hù)自身利益，這一點近期正在被越來越多的中國企業(yè)重視。

奇虎360董事長周鴻祎最近在自己的微博上感謝那些“惡意攻擊我們的對手”，因為“他們像磨刀石一樣讓我們充滿斗志更加鋒利”。這一表態(tài)看似有些“較勁”的味道，但卻頗有幾分道理。

大浪淘沙，經(jīng)過這一“寒冬”，留下來的中國概念股仍可以期待迎來更美好的春天。

摘自《國際先驅(qū)導(dǎo)報》2011.12.2