對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)主席本#8226;伯南克(Ben Bernanke)來說，他的首場記者招待會(huì)似乎并沒有給記者太多驚喜。盡管在4月27日之前，全球各個(gè)主要市場都為此而繃緊了神經(jīng)，但會(huì)議結(jié)束，市場參與者們卻為其講話而大大松了口氣。在市場激烈爭論的焦點(diǎn)問題—第二輪量化寬松計(jì)劃上，伯南克明確表示：美聯(lián)儲(chǔ)購買6000億美元國債的第二輪量化寬松政策(QE2) 將按原計(jì)劃在6月底結(jié)束。自2008年9月雷曼兄弟倒閉后，美國漫長的量化寬松政策將至此告一段落。

不過在不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，這在短期內(nèi)仍然不會(huì)對(duì)市場和全球經(jīng)濟(jì)造成更多影響。為避免QE2終止會(huì)給市場造成沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)表示依然會(huì)保持0到0.25%的超低利率—這也意味著，從實(shí)際情況上看，美國的寬松貨幣政策并未結(jié)束。事實(shí)上，在稍早發(fā)布的聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場委員會(huì)（FOMC）曾強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)保持現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，即把現(xiàn)有到期債券產(chǎn)生的資金重新投入債市，每個(gè)月的再投資規(guī)模約為170億美元。

“這實(shí)際上就是一種變相的QE3?！迸d業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》表示，伯南克的罕見亮相讓大家猜測他可能會(huì)透露QE2的退出路線圖，“但結(jié)果發(fā)現(xiàn)他隱含了一個(gè)QE3?！卑涂巳R資本經(jīng)濟(jì)學(xué)家常健也持類似觀點(diǎn)，“美聯(lián)儲(chǔ)在QE2結(jié)束時(shí)最不愿意看到債券收益率的急劇上升?！币蚨浇衲昴甑字?，美聯(lián)儲(chǔ)都不會(huì)縮減現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，“除了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況和通脹水平，明年的總統(tǒng)大選也會(huì)令利率政策的制定變得謹(jǐn)慎和微妙。”然而在美國目前的經(jīng)濟(jì)狀況下，刺激手段還有多大的作用？對(duì)飽受QE2影響的其他經(jīng)濟(jì)體而言，寬松的貨幣政策又將造成何種后果？

壓力重重

不可否認(rèn)，歷時(shí)近三年的量化寬松政策對(duì)美國經(jīng)濟(jì)起到了極大的推動(dòng)作用。雷曼兄弟倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)緊急向市場注入7000 億美元的資金，利用新增貨幣在公開市場購買政府債券、借錢給接受存款機(jī)構(gòu)、從銀行購買資產(chǎn)等，很快紓緩了市場的資金壓力。其后，奧巴馬上臺(tái)后又再推出巨資來救助各類金融企業(yè)，令美國的銀行體系得以穩(wěn)定。在第一輪量化寬松政策中，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)購買了1.7萬億美元左右的國債和抵押貸款支持債券。

在此輪救助中，美國金融體系企穩(wěn)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻并未借機(jī)回暖，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇非常緩慢、失業(yè)率仍然居高不下，而美國經(jīng)濟(jì)賴以支持的消費(fèi)市場依舊持續(xù)低迷。如此情況下，美聯(lián)儲(chǔ)在去年11月做出了備受國際社會(huì)指責(zé)的第二輪量化寬松（QE2）的決定，繼續(xù)大開資金洪水的閘門。在這項(xiàng)總額為6000億美元的債券購買計(jì)劃中，美聯(lián)儲(chǔ)每月投放資金750億，直至今年六月底。

不過直到現(xiàn)在，這些都沒能將美國經(jīng)濟(jì)徹底拉出窘境。在QE2實(shí)施的近七個(gè)月時(shí)間里，美國股市上漲了近30%，資產(chǎn)價(jià)格又恢復(fù)到金融危機(jī)前的高位。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然不容樂觀：今年4月美國失業(yè)率升至9%，高于3月的8.8%，結(jié)束此前連續(xù)四個(gè)月失業(yè)率下降態(tài)勢(shì)。房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)也依舊不理想，雖然美國建筑開支環(huán)比增長，但目前全美20大城市的房價(jià)水平僅稍高于2009年4月的最低點(diǎn)。在4月底弗吉尼亞州舉辦的一個(gè)社區(qū)經(jīng)濟(jì)研討會(huì)上，伯南克明確承認(rèn)，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇勢(shì)頭與理想的復(fù)蘇狀態(tài)仍有較大差距，房地產(chǎn)市場成為拖累美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要因素?！霸诿绹芏嗌鐓^(qū)，高企的止贖房產(chǎn)數(shù)量造成了房價(jià)下跌以及家庭財(cái)富縮水?！?/p>

天平的另一端是明顯攀升的通脹水平。在汽油等能源價(jià)格飆升的帶動(dòng)下，美國3月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)環(huán)比增長0.5%，核心CPI環(huán)比上漲0.1%。

對(duì)于國際市場來說，QE2的結(jié)束同樣并不輕松。在此之前，量化寬松政策之所以為國際市場詬病，在于大部分流動(dòng)性在開放經(jīng)濟(jì)背景下被轉(zhuǎn)移到其他國家，尤其是新興市場。此輪大宗商品價(jià)格的暴漲，以及新興市場經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格泡沫和惡性通脹在某種程度上正是拜其所賜。在此輪全球流動(dòng)性泛濫的大潮中，黃金、白銀、銅、鋁、鉛等有色金屬價(jià)格均達(dá)到歷史最高，而印度、巴西、俄羅斯等新興市場經(jīng)濟(jì)體的股市指數(shù)也接近歷史新高。

隨著量化寬松政策的逐步退出，新興市場如今開始擔(dān)心市場可能會(huì)出現(xiàn)劇烈振蕩—尤其對(duì)于印度、墨西哥、匈牙利等經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)赤字和資產(chǎn)價(jià)格泡沫較為嚴(yán)重的國家。一旦美聯(lián)儲(chǔ)重啟升息軌道，將誘發(fā)大宗商品價(jià)格回落，國際資本回流美國。而部分新興市場經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂又會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)資本向美國回流，最終會(huì)引發(fā)一些新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值。

在Adam Mesh交易集團(tuán)首席市場策略師Matt Grossman看來，伯南克要像走鋼絲一樣掌握好經(jīng)濟(jì)增長與控制通脹之間的平衡術(shù)，也正是如此，使得他既不會(huì)繼續(xù)推出一個(gè)大規(guī)模的QE3刺激計(jì)劃，也不會(huì)讓當(dāng)前的QE2戛然而止，而是介乎兩者之間的“QE2.5”。此次，伯南克強(qiáng)調(diào)“保持美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債規(guī)?！保瑒t無異于一種“寬松未結(jié)束”的政策，不過因其隱秘性而避免了外界的批評(píng)。

事實(shí)上，從美國國內(nèi)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際的緊縮進(jìn)程也必然會(huì)采取一種漸進(jìn)策略，這多少可以令新興市場的政策制定者們松一口氣。申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》說，美聯(lián)儲(chǔ)加息最快也要明年上半年?！懊缆?lián)儲(chǔ)要看到失業(yè)率下降到7%以下，房價(jià)穩(wěn)定、房地產(chǎn)消費(fèi)真正啟動(dòng)。”而在巴克萊資本策略師Joe Abate看來，量化寬松的真正結(jié)束，第一步應(yīng)該是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表開始下降。

而對(duì)目前忙于應(yīng)付國內(nèi)通貨膨脹問題的中國來說，QE2的如期結(jié)束將無疑有助于減輕輸入性通脹所帶來的壓力，并抑制外來資金的流入。此外，美國緊盯不放的人民幣升值問題壓力也將得到一定程度的緩解。不過，在獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠看來，目前中美兩國經(jīng)濟(jì)中所體現(xiàn)出的問題，最終的解決之道仍然是“調(diào)整結(jié)構(gòu)”。