在一片“深綠”、哀鴻遍野中，ST盛潤(rùn)A（000030.SZ）8月10日重組復(fù)牌后連拉18個(gè)漲停的表現(xiàn)，還是刺激了市場(chǎng)參與ST板塊炒作的熱情。

臨近年關(guān)，ST公司重組進(jìn)程將被迫加速，如果在明年4月底之前未能找到“婆家”，將有退市之虞。年關(guān)進(jìn)入“結(jié)賬季”，市場(chǎng)上資金緊張，通常難以發(fā)動(dòng)大行情，往往是符合炒作熱點(diǎn)的ST板塊表現(xiàn)之時(shí)?！吧习肽瓿此{(lán)籌，下半年炒重組”儼然成了不少投資者在市場(chǎng)存活的法門(mén)。

接而連番的跳水表演中，ST族群并不是重災(zāi)區(qū)，甚至還有ST盛潤(rùn)A、ST國(guó)祥（600340.SH）等奪人眼球的個(gè)股。但總體看來(lái)，在大勢(shì)節(jié)節(jié)挫敗的市道中，ST板塊也并無(wú)太過(guò)靚麗的表現(xiàn)。ST炒作殘存的溫度很可能像是退潮，雖有落水接連光臨岸邊，卻沒(méi)有驚濤拍岸的力量了。甚至可以就此斷定，ST股票炒作的黃金年頭已經(jīng)過(guò)去。未來(lái)不排除還有烏鴉變鳳凰的故事發(fā)生，但將越來(lái)越是鳳毛麟角。

ST股今日潮退

8月份以來(lái)的市場(chǎng)明星是ST盛潤(rùn)A。這只老牌深圳當(dāng)?shù)毓蓴M發(fā)行9.38億股，以40億元收購(gòu)主營(yíng)汽車零部件的富奧股份，并于8月10日復(fù)牌，隨即展開(kāi)曠日持久的漲停之路。從停牌之前的9.07元，連拉18個(gè)漲停（每日漲跌停板幅度限制為5%），一直漲至9月21日的21.85元。

車輛購(gòu)置稅減免等消費(fèi)政策造就了2010年的汽車大牛市。為一汽集團(tuán)做配套的富奧股份也賺得盤(pán)滿缽滿，利潤(rùn)達(dá)到歷史新高的7億元。2011年，汽車消費(fèi)刺激政策退出，汽車行業(yè)膨脹的產(chǎn)能遭遇消費(fèi)疲軟，價(jià)格戰(zhàn)此起彼伏，汽車零部件行業(yè)更是苦不堪言。

即使以2010年峰值利潤(rùn)概算，重組成功后ST盛潤(rùn)A每股收益約0.5元，考慮到目前龍頭汽車零部件企業(yè)10倍左右的市盈率水平，ST盛潤(rùn)A每股合理市場(chǎng)價(jià)格不過(guò)區(qū)區(qū)5元，根本無(wú)以支撐其熱烈炒作。

炒作噱頭是ST盛潤(rùn)A超低的市盈率（每股價(jià)格/每股收益的比值）——先期介入的市場(chǎng)人士聒噪其市盈率滬深兩市第一，而市盈率通常是被投資者用來(lái)衡量股票內(nèi)在價(jià)值的指標(biāo)。

不過(guò)ST盛潤(rùn)A的市盈率計(jì)算不過(guò)是障眼法。根據(jù)公告， ST盛潤(rùn)A前三季度凈利潤(rùn)為14.56億元，每股收益超過(guò)5元。但這只是債務(wù)重組收益，意即，ST盛潤(rùn)A之前窟窿太大，銀行等債權(quán)人為配合重組，對(duì)其進(jìn)行了債務(wù)減免，ST盛潤(rùn)A并沒(méi)有實(shí)際賺到這筆利潤(rùn)。

于是，在市場(chǎng)信息不對(duì)稱的情況下，先期埋伏進(jìn)去的投資者，又調(diào)集一定的“幫忙”資金，每個(gè)大清早就把股票推在了漲停板上，吸引中小投資者跟風(fēng)。

ST盛潤(rùn)A先期埋伏資金的出逃套住了一幫不明就里的投資者。在拉上18個(gè)漲停的過(guò)程中，跟風(fēng)進(jìn)入的資金并不多——汽車零部件的確不能讓人耳目一新。隨后ST盛潤(rùn)A倒栽蔥，又連封了8個(gè)跌停，從21.85元一口氣下跌到14.5元。好奇心是可以害人的，一些愛(ài)揣度的中小投資者認(rèn)為“主力”和“莊家”還困在里面，需要拉升自救，于是蜂擁進(jìn)去抄底。伴隨著巨量的換手，先期進(jìn)入的資金出逃，股價(jià)重新陷入陰跌。

ST國(guó)祥是2011年度滬深兩市的大牛股之一，從去年年底的8.72元一路攀升至9月19日的32.78元（中間每10股送6股，此為復(fù)權(quán)價(jià)），幾乎翻了四倍。這家制冷設(shè)備公司在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中敗下陣來(lái)，京御地產(chǎn)對(duì)其進(jìn)行重組。

地產(chǎn)板塊是2011年銀根緊縮和宏觀調(diào)控的重災(zāi)區(qū)，絲毫不會(huì)勾起投資者的興趣。京御地產(chǎn)主要運(yùn)營(yíng)區(qū)域在廊坊，并聲稱有超過(guò)800萬(wàn)平方米的土地開(kāi)發(fā)面積，這已經(jīng)是足以支撐一個(gè)區(qū)域地產(chǎn)開(kāi)發(fā)龍頭的土地儲(chǔ)備。但ST國(guó)祥漲勢(shì)如此凌厲，還是超出市場(chǎng)意外。

讓先期進(jìn)入的投資者大撈一票的還有ST光明（000587.SZ）。被家具行業(yè)淘汰出局的ST光明被東莞市金葉珠寶收購(gòu)。停牌價(jià)為15.9元，然后10轉(zhuǎn)增20股復(fù)牌，被二級(jí)市場(chǎng)打高至15.63元，考慮到1股變3股，事實(shí)上股價(jià)也上漲了近3倍。

ST光明選擇在8月18日復(fù)牌，顯然是有意為之。彼時(shí)正值歐債危機(jī)第一波襲來(lái)，黃金被投資者當(dāng)做避險(xiǎn)資產(chǎn)，處于加速攀升創(chuàng)出歷史高位的途中。金葉珠寶并不是做上游的黃金開(kāi)采，而是做黃金首飾加工設(shè)施。原料的保障對(duì)其到底是福是禍，中小投資者無(wú)暇考慮，先炒完了再說(shuō)。

ST圣方的重組可以視作今年麻雀變鳳凰的案例。借助新華聯(lián)置業(yè)，2006年3月起停牌的ST雙方于7月8日復(fù)活。當(dāng)日大漲8倍，如果考慮到ST圣方每10股還轉(zhuǎn)增了4股，經(jīng)過(guò)5年的等待，ST圣方投資者實(shí)際大賺了10.2倍。

總而言之，今年重組故事不多，和以往年度相比，ST板塊炒作大力降溫。歷時(shí)日久終于重組成功的ST蘭光（000981.SZ，寧波銀億地產(chǎn)重組）收益有限，停牌超過(guò)3年半的ST華源（600094.SH，福建名城地產(chǎn)重組）甚至還給先期進(jìn)入的投資者帶來(lái)了虧損。

ST股昔日潮涌

筆者眼見(jiàn)為實(shí)一位投資者在ST股上大賺一票。他是中興通訊外派國(guó)外的一位項(xiàng)目經(jīng)理，早已經(jīng)過(guò)了節(jié)日縮食討生活的階段。2006年拿出80萬(wàn)元，以撒胡椒面的方式平均投資了約20只ST股票。理由是在國(guó)外不方便看盤(pán)面，廣撒網(wǎng)下去，肯定有能夠重組的。

后來(lái)這些股票陸陸續(xù)續(xù)暫停上市，歷經(jīng)波折重組成功成為“不死鳥(niǎo)”，又陸陸續(xù)續(xù)復(fù)牌重生。這其中漲幅最大的為2009年6月復(fù)牌的ST蘭寶（000631.SZ）。民營(yíng)企業(yè)家常青樹(shù)魯冠球旗下的地產(chǎn)公司順發(fā)恒業(yè)對(duì)其進(jìn)行了重組。

ST蘭寶2006年4月的停牌價(jià)只有0.76元，2009年6月復(fù)牌當(dāng)日大漲15.55倍，考慮到ST蘭寶每10股還轉(zhuǎn)增了5.3股，他獲得了超過(guò)20倍的收益。

公開(kāi)信息中炒作ST股票大賺的有女藝人陳好。2006年初，陳好在ST黑龍（600187.SH）暫停上市前瘋狂搶購(gòu)，斥資約300萬(wàn)元，持股高達(dá)280萬(wàn)股，稱為第一大流通股東。2009年4月，ST黑龍改頭換面為國(guó)中水務(wù)，陳好持股市值暴增至3000萬(wàn)元。2006年處在這一輪貨幣大投放的前夜，300萬(wàn)元還是不小的數(shù)目。陳好毅然決然入股一家行將退市的公司，好事者找出了藏在他身后的男友——國(guó)際著名投行大摩的高級(jí)分析師，很難撇清內(nèi)幕交易的嫌疑。

盡管有中小投資者、像陳好這樣的大戶在ST股票上賺到了錢，但獲利最豐的依然是重組方、被重組掉的ST殼公司，還有搭重組便車的各種內(nèi)幕消息人。

重組后漲幅超10倍的案例畢竟是少數(shù)，其達(dá)成有必不可少的先期條件。

首先，停牌前股價(jià)必須足夠低。ST蘭寶和ST黑龍重組前股價(jià)在1元以下。事實(shí)上，如果考慮到2006年大盤(pán)藍(lán)籌股中國(guó)聯(lián)通（600050.SH）在2元左右徘徊，瀕臨退市的股票低于1元已見(jiàn)怪不怪了。上一輪曠日持久的大熊市（2001年~2005年）極大壓縮了殼資源的價(jià)值，壓得越狠，彈得越高。

其次，投資者愿意承擔(dān)資金長(zhǎng)期凍結(jié)、甚至化為烏有的風(fēng)險(xiǎn)。重組曠日持久，還會(huì)屢屢生變。事實(shí)上除了重組方之外，其余各方都無(wú)法知曉重組的進(jìn)程。對(duì)于沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)的中小投資者而言，只有先期進(jìn)去埋伏下來(lái)，消極等待“好運(yùn)”降臨。

“好運(yùn)”似乎是注定的，一些炒作ST股票的投資者，顯然對(duì)中國(guó)政商規(guī)則如何交織于資本市場(chǎng)了然于胸，他們認(rèn)為有制度的空子可鉆。

很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，上市公司牌照都是稀缺資源，一個(gè)地區(qū)上市公司數(shù)量甚至可以作為衡量其政績(jī)的一大指標(biāo)。因此，上市公司所在地的政府不會(huì)放任其退市，而多熱衷于牽線搭橋，意圖通過(guò)重組以借尸還魂。事實(shí)上，A股市場(chǎng)雖然有退市制度，但2005年以后，鮮有一例達(dá)成最終退市的。

這就意味著，暫停上市的ST公司鐵定是要重組的，只是時(shí)間早晚問(wèn)題。市場(chǎng)上流行的觀點(diǎn)是，ST公司窟窿越大，重組的可能性就越大；ST公司暫停上市日愈近，越有投資者蜂擁而入。

第三，重組方講的故事能夠足夠吸引人。在上一輪牛市（2005年~2007年）中，券商和地產(chǎn)是最炙手可熱的概念。這兩個(gè)行業(yè)的上市公司恰恰多選擇了借殼上市。

ST吉紙（000718.SZ）頻臨退市前，被江蘇地產(chǎn)商蘇寧環(huán)球重組，股價(jià)從1元起步，2007年8月來(lái)到51.11元的歷史高位。

ST化二（000728.SZ）、ST石煉（000783.SZ）分別被國(guó)元證券和長(zhǎng)江證券重組。ST化二（000728.SZ）2007年3月底停牌，2007年10月底重組成功復(fù)牌，股價(jià)上漲3倍。ST石煉耗時(shí)略長(zhǎng)，2007年2月停牌，2007年年底復(fù)牌，股價(jià)上漲超過(guò)3倍。在一年不到的時(shí)間里，實(shí)現(xiàn)3倍以上的收益，回報(bào)水平相當(dāng)可觀。

房地產(chǎn)行業(yè)屢遭宏觀調(diào)控，通過(guò)首發(fā)上市的地產(chǎn)公司寥寥無(wú)幾，2006年以來(lái)，主板上市的更是只有保利地產(chǎn)（600048.SH）和北辰實(shí)業(yè)（601588.SH）。由于地產(chǎn)行業(yè)資本密集，龍頭將地產(chǎn)公司紛紛擬通過(guò)借殼上市打通融資通道。而在2006~2007年里，龍頭地產(chǎn)公司的盈利能力確實(shí)強(qiáng)。

證券行業(yè)是個(gè)典型的看天吃飯的行業(yè)。2005年之前虧得底掉，2006~2007年借助大牛市業(yè)績(jī)暴增，每個(gè)證券營(yíng)業(yè)部都不啻于一架印鈔機(jī)。但囿于沒(méi)有連續(xù)三年盈利紀(jì)錄不能首發(fā)上市，轉(zhuǎn)而尋求借殼重組。重組完成之后，正值券商行業(yè)史無(wú)前例的景氣高峰，因而備受市場(chǎng)追捧。

除了烏鴉變鳳凰的重組，還有一些ST板塊上市公司依靠自身能力實(shí)現(xiàn)扭虧，從以前的虧損大戶轉(zhuǎn)變?yōu)橛芰?qiáng)勁的公司。這其中，又以ST東鍋（600875.SH）和ST伊利（600887.SH）為明星代表。

ST東鍋主營(yíng)電力設(shè)備制造，前總理朱镕基執(zhí)政期間，大力壓縮電力行業(yè)投資。電荒2004年全面來(lái)襲，火電投資規(guī)模急劇擴(kuò)大，ST東鍋業(yè)績(jī)扶搖直上，與東方電機(jī)合并組成的東方電氣股價(jià)直逼百元。

伊利股份2008年深受三聚氰胺乳業(yè)丑聞之害，爆出巨虧而戴上ST帽子。隨著行業(yè)丑聞漸行漸遠(yuǎn)，乳業(yè)市場(chǎng)得到恢復(fù)，伊利股份成功扭虧，并成為大消費(fèi)行業(yè)的領(lǐng)頭羊，是2010年度的明星股票。

與烏鴉變鳳凰式的重組如影隨形的是撇不掉的內(nèi)幕交易和股價(jià)操作。由于信息不對(duì)稱，同時(shí)也由于中小投資者不熟悉停復(fù)牌制度，大投資者通常利用資金優(yōu)勢(shì)，開(kāi)出一個(gè)高高在上的價(jià)格，以留足撤退的空間?；旧暇驮斐赏Ｅ魄敖槿氲耐顿Y者大賺，復(fù)牌后接盤(pán)的投資者虧得底掉。

因行業(yè)周期波動(dòng)或突發(fā)事件而淪作ST股票的，通常內(nèi)幕交易較少。二級(jí)市場(chǎng)投資者通過(guò)自身分析，通常能夠號(hào)準(zhǔn)介入或退出的時(shí)機(jī)。

ST股未來(lái)黯淡

事實(shí)上，隨著券商、地產(chǎn)公司密集上市成功，2008之后，ST股票炒作的鼎盛階段已經(jīng)一去不復(fù)返了。2009年開(kāi)始的小牛市以來(lái)，A股市場(chǎng)圍繞ST股票炒作還是泛起了余波。ST聚酯（600259.SH）、ST昌河（600372.SH）炒風(fēng)之盛，讓人依稀看到了2007年的影子。二者的共同之處即為爆炸性的行業(yè)故事。

ST聚酯2009年初重組成功，化身為稀土行業(yè)股票廣晟有色。隨著國(guó)家稀土戰(zhàn)略的不斷確立，廣晟有色股價(jià)上漲的加速度越來(lái)越快，從不足7元一路上漲至2010年10月的100元高位。

ST昌河2009年4月暫停上市，2010年9月復(fù)牌，當(dāng)日大漲169%。ST昌河重組成功引領(lǐng)了整個(gè)軍工板塊，中航工業(yè)集團(tuán)旗下資產(chǎn)注入更是軍工概念炒作的龍頭。ST昌河后來(lái)更名為中航電子，在復(fù)牌后又上漲了一倍。

國(guó)有資產(chǎn)注入式重組一直被市場(chǎng)投資者追捧，昔日A股第一高價(jià)股中國(guó)船舶（股價(jià)最高沖至300元）就是借殼其子公司滬東重機(jī)上市，滬東重機(jī)一度也淪為ST股票。

未來(lái)將很難見(jiàn)到諸如中國(guó)船舶、廣晟有色和蘇寧環(huán)球式的重組案例了，ST股票炒作的價(jià)值越來(lái)越小，風(fēng)險(xiǎn)卻與日俱增。

首先，中國(guó)資產(chǎn)證券化的水平已經(jīng)大幅度提高，諸如券商、地產(chǎn)等市場(chǎng)明星行業(yè)受上市政策限制而不得不求助借殼上市的情況不復(fù)存在了。央企上市面臨收官、地方國(guó)資的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)多已登陸資本市場(chǎng)，游離在資本市場(chǎng)之外的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并不充裕。

其次，目前主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等上市渠道通暢。市場(chǎng)人士將首發(fā)上市比作明媒正娶，借殼重組則為再婚再嫁，考慮“出身”干凈，通常傾向于首發(fā)上市融資。上市渠道通暢，通常意味著ST股票殼資源價(jià)值的降低。

最能扼殺殼資源炒作的是炒作本身。相較于2006年前后ST股票1元左右的價(jià)格，目前ST股票價(jià)格集中在7~10區(qū)間，這都隱含了成功重組的價(jià)格，這將帶來(lái)重組方成本的提升。

最重要的是，監(jiān)管層擬提高重組的門(mén)檻，重組上市的審核標(biāo)準(zhǔn)將參照首發(fā)上市。既然達(dá)到首發(fā)上市條件了，自然會(huì)選擇首發(fā)上市，因?yàn)闆](méi)人愿意承擔(dān)重組上市的成本。香港之前也熱衷殼資源倒賣，但在監(jiān)管層提高重組上市的門(mén)檻時(shí)，借款炒作之風(fēng)大為衰減。

ST華源三年半后復(fù)牌，先期進(jìn)入的投資者甚至蒙受了虧損。A股市場(chǎng)上那些年年喊重組、年年重組失敗的ST公司更是價(jià)值陷阱。然而，熱衷于ST炒作的投資者仍未警醒。

便宜沒(méi)好貨，好貨不便宜，這是亙古不變的價(jià)值法則。ST股票自然是孬貨，價(jià)錢卻很貴，投資者只是在購(gòu)買一個(gè)它變成好貨的可能性。該游戲能長(zhǎng)期維系就是對(duì)市場(chǎng)的極大諷刺，該停止了。