【摘要】 我國的電力需求伴隨國民經(jīng)濟持續(xù)增長而保持快速增長，電力企業(yè)資本結構的狀況不僅決定了資金成本，而且影響著電力行業(yè)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。文章以電力行業(yè)上市公司為研究樣本，通過分析其資本結構及形成原因，提出了改善我國電力行業(yè)資本結構的對策建議，以期對電力行業(yè)資本結構的優(yōu)化起到指引作用。
　　【關鍵詞】 電力行業(yè)；上市公司；資產結構；資本結構
　　
　　一、引言
　　
　　我國的電力需求伴隨國民經(jīng)濟持續(xù)增長而保持快速增長，電力銷售市場的擴大又刺激了整個電力生產的發(fā)展?！笆濉逼陂g，我國電力基本建設將繼續(xù)保持較大投資規(guī)模。由于電力行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，其發(fā)展需要大量的資金，國資、民資、外資競相進入電力市場。目前，我國日益壯大的資本市場為電力行業(yè)的融資需求提供了一個較好的基礎。電力行業(yè)企業(yè)資本結構的狀況不僅決定了資金成本，而且也影響著電力行業(yè)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，對電力行業(yè)企業(yè)的資本結構進行分析具有現(xiàn)實意義。
　　本文選取15家電力行業(yè)上市公司作為研究樣本，對其資本結構進行分析，并分析了形成原因，最后提出了改善我國電力行業(yè)資本結構的對策建議，以期對電力行業(yè)資本結構的優(yōu)化起到指引作用。
　　
　　二、我國電力行業(yè)上市公司財務狀況現(xiàn)狀
　　
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　　我國電力行業(yè)上市公司共有63家，其中深交所上市25家，上交所上市38家。本文從中選取15家公司，并剔除了股票為ST、PT的上市公司，計算其資產負債表各項目的平均值，得出反映公司財務狀況的各指標。
　　本文選取2008—2009年數(shù)據(jù)作為研究樣本數(shù)據(jù)，選取的樣本企業(yè)有深圳能源、建設能源、華電國際、廣州控股、三峽水利、漳澤電力、華能國際、川投能源、天富熱電、申能股份、華電能源、國電電力、國投電力、長江電力和大唐發(fā)電。數(shù)據(jù)來源于CCER經(jīng)濟金融研究數(shù)據(jù)庫（見表1）。
　　（二）樣本數(shù)據(jù)分析
　　本文分別從資本結構、資產與資本的對稱結構對電力行業(yè)資產負債情況進行分析。
　　1.資本結構分析
　　2009年我國電力行業(yè)的資產負債率為71.63%，2008年為70.04%，而一般認為我國理想的資產負債率應該保持在40%左右，上市公司略微偏高些，但也不應該超過50%，說明電力行業(yè)資產負債率過高。其中流動負債為26.80%，以短期借款為主；非流動負債為44.83%，以長期借款和應付債券為主。股東權益僅占總資產的28.37%，股本占20.16%，留存收益占8.21%，留存收益過低，說明電力行業(yè)盈利水平差。分析可知電力行業(yè)是以負債為主的外源融資，大部分為銀行借款，少量資金是通過發(fā)行長期債券籌集。
　　2.資產與資本的對稱結構分析
　　2009年電力行業(yè)的流動比率為0.36，而理想的流動比率為2；2009年速動比率為0.30，而理想的速動比率為1，說明流動比率與速動比率過低，流動資產不足以保障流動負債，風險過高。一般認為非流動資產應當小于自有資本，占自有資本的2/3，而在電力行業(yè)非流動資產為自有資本的3.2倍，這樣的結構使得公司危機時需要靠拍賣長期資產來償還債務。電力行業(yè)屬于風險型對稱結構。
　　
　　三、我國電力行業(yè)上市公司財務狀況形成的原因
　　
　　（一）高資產負債率的成因
　　1.經(jīng)濟的高速發(fā)展要求更大的電力供給，而緩解“電荒”的途徑只有靠電力企業(yè)投入更多的資金來擴張企業(yè)發(fā)電規(guī)模，從而推動了資產負債率的上升。
　　2.電力企業(yè)上市公司國家股處于絕對控股地位，國家作為“公共人”而不是“經(jīng)濟人”，關注的是企業(yè)和社會的政治穩(wěn)定，并且國家出于穩(wěn)定物價和宏觀經(jīng)濟全局的考慮，電價受到政府價格主管部門管制，電力企業(yè)很難靠自身盈利來滿足龐大的投資需要。
　　3.競價上網(wǎng)導致電價逐漸下調，使企業(yè)凈利潤減少，企業(yè)需要加大投資提高規(guī)模效益，從而造成負債進一步升高，而高負債率使得財務費用壓縮電力企業(yè)利潤空間，造成惡性循環(huán)。發(fā)行股票和債券又受到主客觀條件的限制，所以只好依賴于銀行貸款，表現(xiàn)為資產負債率逐年提高。
　　4.國家投資居于主導地位。一方面，國有股東出于對企業(yè)控制權的考慮，在融資決策的過程中傾向于負債融資，而銀企關系的“同源性”又使企業(yè)的債權融資依賴銀行貸款，對償債壓力較大的債券融資方式考慮較少；另一方面，一股獨大對公司治理效率會產生負面影響，不利于企業(yè)資本結構的調整和公司治理效率的提高。
　?。ǘ┳杂匈Y本過低的成因
　　電力行業(yè)的股權結構以國家通過電力集團公司間接持股為主，所有者與經(jīng)營者之間的制衡機制和有效的激勵與監(jiān)控機制不足，導致公司治理的低效率，從而對公司業(yè)績造成負面影響；同時由于發(fā)電成本不斷升高，使得公司盈利能力下降，自有資本不足，尤其是留存收益過低，未分配利潤少。
　　
　　四、優(yōu)化我國電力行業(yè)資產與資本結構的建議
　　
　?。ㄒ唬┳顑?yōu)資本結構的選擇
　　最優(yōu)資本結構存在于資本結構理論中，實質上，應該根據(jù)行業(yè)的不同和企業(yè)自身的特點制定次優(yōu)資本結構，使企業(yè)價值最大化。
　　從國際上電力企業(yè)的資產負債率狀況來看，在經(jīng)濟高速發(fā)展時期企業(yè)的資產負債率較高。如日本在1975—1990年經(jīng)濟高速發(fā)展時期，九大電力公司的資產負債率連續(xù)15年都一直高達82％以上。根據(jù)《財富》雜志公布的2006年世界500強信息，入圍的14家國外電力企業(yè)的資產負債率為78.49％。而近年來我國經(jīng)濟迅猛發(fā)展，我國行業(yè)截止到2009年底，平均資產負債率為71.63％，較國外先進電力企業(yè)負債率水平略低，仍有一定負債融資空間。
　?。ǘ┖侠磉x擇融資來源，動態(tài)優(yōu)化資本結構
　　目前我國電力上市公司融資方式單一，資金成本較高，針對這種情況，應該采取多種形式的融資方式，考慮資金的綜合成本，使企業(yè)財務費用降到最低。電力上市公司應借鑒國外先進電力企業(yè)融資方式的成功經(jīng)驗，廣泛嘗試債券融資、租賃等多種融資形式，降低對銀行貸款的絕對依賴，調整負債融資類型結構使之趨于合理。在新項目的融資上，，協(xié)調融資比例，實現(xiàn)融資方式的多元化。
　?。ㄈ└鶕?jù)電力企業(yè)特征采取相應的措施優(yōu)化資本結構
　　1.合理控制公司規(guī)模擴張，發(fā)揮規(guī)模效應。社會用電需求不斷升高，電力企業(yè)紛紛擴大投資規(guī)模，盲目爭上項目。對此企業(yè)應該充分預測新項目的投資收益狀況，使公司保持合理的成長速度，確保規(guī)模效應有效發(fā)揮。
　　2.保持適當?shù)馁Y產流動性。電力資本運營具有季節(jié)性和周期性，加之煤價的不穩(wěn)定和金融環(huán)境的復雜多變，電力上市公司需保持一定的資產流動性。資產流動性好的公司，所需負債性周轉資金少。因此電力上市公司應加強資本運作，如以短期資金替換長期資金；加強應收賬款管理；用足短期籌資與營運資金政策等。
　　3.加快固定資產折舊，充分發(fā)揮非負債稅盾作用。電力行業(yè)公司規(guī)模大，公司的固定資產多，每年提取的折舊也多，折舊所帶來的避稅作用強，非債務稅盾作為稅收優(yōu)勢的替代形式降低了公司的實際稅負。因此，在會計制度允許的條件下，電力上市公司應加快固定資產折舊速度，將非負債稅盾發(fā)揮到極至。
　　（四）加強公司治理，提高公司效益
　　由于國有股權的弊端嚴重削弱了所有者與經(jīng)營者之間的制衡機制和有效的激勵與監(jiān)控機制，導致公司治理的低效率，從而對公司業(yè)績造成負面影響。因此，應從量上有選擇地將國家股轉化為法人股，適當降低國有股份比重，形成以法人股為主導的股權結構，形成合理的激勵和約束機制，提高公司效益。
　　
　　五、結論
　　
　　我國經(jīng)濟高速發(fā)展要求更大的電力供給，電力投資不斷加大，但由于我國資本市場不完善，使電力企業(yè)債券融資和融資租賃等融資方式存在困難；同時電力行業(yè)作為基礎產業(yè)國有控股，治理效率低下，影響公司業(yè)績。電力行業(yè)的健康發(fā)展需要環(huán)境、政策和管理等各方面不斷完善，要達到公司價值最大化的目標還有很長的路要走。本文通過研究我國電力行業(yè)上市公司財務狀況存在的問題，提出了改善的意見和建議，為電力行業(yè)政策制定者和電力行業(yè)管理者提供參考。
　　
　　【參考文獻】
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