陳培友, 師瑞濤

(1.黑龍江科技學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,哈爾濱 150027;2.黑龍江科技學(xué)院 研究生學(xué)院,哈爾濱 150027)

整合 EVA的煤炭上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

陳培友1, 師瑞濤2

(1.黑龍江科技學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,哈爾濱 150027;2.黑龍江科技學(xué)院 研究生學(xué)院,哈爾濱 150027)

為評(píng)估煤炭上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力,整合總資產(chǎn) EVA率、銷售 EVA率、EVA率等指標(biāo),采用因子分析模型對(duì)我國(guó) 19家煤炭上市公司 2009年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。結(jié)果表明,伊泰B股、國(guó)陽(yáng)新能、盤江股份等公司的綜合盈利能力較強(qiáng),其他公司相對(duì)較弱。該結(jié)果與實(shí)際相符,證明整合 EVA與因子分析相結(jié)合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法客觀、準(zhǔn)確,可應(yīng)用推廣。

煤炭上市公司;EVA值;業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià);因子模型

0 引 言

煤炭上市公司從事煤炭開采和加工,其經(jīng)營(yíng)的好壞直接影響煤炭供給,繼而對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行激勵(lì)和約束的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)和重要內(nèi)容,是企業(yè)利益相關(guān)方獲得業(yè)績(jī)信息的重要渠道。煤炭上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)果,能夠反映本公司與同行業(yè)其他公司的差距,有利于及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題,進(jìn)而采取措施,改善經(jīng)營(yíng)管理[1]。我國(guó)傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)與方法無法準(zhǔn)確反映公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值。2006年末,國(guó)資委修訂的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》提出中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核使用經(jīng)濟(jì)增加值 (Economic ValueAdded,EVA)指標(biāo)[2]。

EVA理論源于剩余收益思想,建立在企業(yè)主體理論與經(jīng)濟(jì)學(xué)收益理論之上。它是一種經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的利潤(rùn),以投資者即股東的角度考察企業(yè)收益在扣除債務(wù)成本和權(quán)益資本成本后的資本增值能力,體現(xiàn)了股東收益最大化的思想[3]。近年來,學(xué)者們對(duì) EVA方法進(jìn)行了大量研究。徐維隆等[4]運(yùn)用整合 EVA的方法對(duì)我國(guó)上市的 9家商業(yè)銀行進(jìn)行了業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià),并首次將 EVA回報(bào)率運(yùn)用在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系中,取得了很好的效果;黃奕楠[5]等完善了我國(guó)以 EVA為核心的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系;呂苗苗等[6]將 EVA引入到我國(guó)煤炭上市企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià),得出了用 EVA評(píng)價(jià)上市企業(yè)比凈利潤(rùn)更有說服力的結(jié)論。在前人研究的基礎(chǔ)上,筆者利用因子分析與 EVA相結(jié)合的方法,對(duì)我國(guó)上市的 19家煤炭企業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià),以評(píng)估煤炭上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力,為其后續(xù)發(fā)展提供參考。

1 EVA的計(jì)算

EVA的計(jì)算公式為:

經(jīng)濟(jì)增加值 (EVA)=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)-資本成本 =稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)-資本占用 ×加權(quán)平均資本成本率(WACC);

其中,稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) (NOPAT)=稅后凈利潤(rùn) (含少數(shù)股東損益)+財(cái)務(wù)費(fèi)用 ×(1-33%);

資本占用 =所有者權(quán)益 (含少數(shù)股東權(quán)益)+短期借款 +1年到期的長(zhǎng)期負(fù)債 +長(zhǎng)期借款;

加權(quán)平均資本成本率(WACC)=(債務(wù)資本成本率 ×債務(wù)占總資本比例)×(1-所得稅率)+(股權(quán)資本成本率 ×股權(quán)占總資本比例);

債務(wù)資本成本率 =3～5年期中長(zhǎng)期銀行貸款基準(zhǔn)利率;

股權(quán)資本成本率 =無風(fēng)險(xiǎn)收益率 +貝塔系數(shù) ×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);

經(jīng)濟(jì)增加值率 (EVA率)=(經(jīng)濟(jì)增加值/資本成本)×100%[5]。

2009年我國(guó) 3～5年期中長(zhǎng)期銀行貸款基準(zhǔn)利率為 5.76%。在國(guó)際上,一般采用短期國(guó)債收益率或銀行間同業(yè)拆借利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率, 2009年我國(guó)憑證式 (5期)國(guó)債 1年期票面年利率為 2.60%,煤炭行業(yè)的貝塔系數(shù)為 0.937,目前我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 4%,則股權(quán)資本成本率為6.348%。由此,根據(jù)國(guó)內(nèi) 19家大型煤炭上市企業(yè)在 2009年企業(yè)年報(bào)[7]上的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算 EVA值,如表 1所示。

表1 煤炭上市公司EVA值Table 1 EVA rate of coal listed compan ies 億元

由表 1可以看出,19家上市企業(yè)中,中國(guó)神華的 EVA值最大,鄭州煤電的 EVA值為負(fù)數(shù),即該公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在扣除了所有投資者的資本成本后為股東所創(chuàng)造的價(jià)值為負(fù)數(shù)。根據(jù)傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)凈利潤(rùn),在未扣除股權(quán)資本成本前鄭州煤電凈利潤(rùn)為正值,看似表面盈利,但是,考慮股東股權(quán)成本后,其所得經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為負(fù)值,說明該家企業(yè)并沒有為股東創(chuàng)造任何價(jià)值。

由此可見,EVA受資本規(guī)模影響,若資本效率類似則資本規(guī)模越大創(chuàng)造的 EVA值越大,因此業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中,不能簡(jiǎn)單認(rèn)為 EVA值越大,企業(yè)業(yè)績(jī)就越好,要消除資本規(guī)模的影響,以考察企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值效率的高低。

2 評(píng)價(jià)指標(biāo)體系及因子分析

2.1 評(píng)價(jià)指標(biāo)

對(duì)文獻(xiàn)[7]中的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系作適當(dāng)調(diào)整,剔除資本規(guī)模影響、增加創(chuàng)造價(jià)值能力、EVA價(jià)值驅(qū)動(dòng)、現(xiàn)金流量四個(gè)方面因素,選取了總資產(chǎn)EVA率、銷售 EVA率、EVA率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)比率、稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金率 11個(gè)指標(biāo)建立煤炭上市公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

評(píng)價(jià)指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)均來源于金融界 2010年4月公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)[7]及上海證券交易所官方網(wǎng)站的 2009年企業(yè)年報(bào)上的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)[8]。

2.2 因子分析

因子分析就是將大量的彼此可能存在相關(guān)關(guān)系的變量轉(zhuǎn)換成較少的、彼此不相關(guān)的綜合指標(biāo)的一種多元統(tǒng)計(jì)方法。采用 SPSS軟件對(duì)表1中的各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)關(guān)系分析,發(fā)現(xiàn)指標(biāo)之間存在一定的相關(guān)性,特別是總資產(chǎn) EVA率與銷售 EVA率、凈資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)比率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金率之間均顯著相關(guān),這表明這些指標(biāo)之間存在信息重疊,但又只是部分信息重疊,如果直接用于分析,會(huì)帶來嚴(yán)重的共線性問題,因此需進(jìn)行因子分析[1]。

2.2.1 數(shù)學(xué)模型

假設(shè)觀測(cè)系統(tǒng)(評(píng)價(jià)總體)有k個(gè)指標(biāo),每個(gè)指標(biāo)都含有該經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的m個(gè)方面,這m個(gè)方面稱為這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的公因子,則因子分析法的數(shù)學(xué)模型為

其中,μ1,μ2,…,μk是x1,x2,…,xk的均值;Fi為公共因子;εi為特殊因子(即公共因子不能說明的方面);αij為第i個(gè)變量在第j個(gè)公共因子上的載荷,表示第i個(gè)指標(biāo)變量能說明評(píng)價(jià)系統(tǒng)第j個(gè)方面的程度。

2.2.2 因子分析

因子分析的具體步驟如下:

(1)檢驗(yàn)樣本

利用 SPSS軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行 K MO統(tǒng)計(jì)量和Bartlett’s球形檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示,K MO值為0.733(>0.7),顯著性概率為 0(<0.05),表明樣本數(shù)據(jù)適合作因子分析。

(2)求解初始因子

根據(jù) 11個(gè)指標(biāo)的初始值,采用 SPSS軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。按照特征值大于 1的標(biāo)準(zhǔn),利用方差極大旋轉(zhuǎn)法提取三個(gè)因子,分別設(shè)為F1、F2和F3,由表 2可知,三個(gè)因子的特征值分別為 6.533、1.861和 1.418,貢獻(xiàn)率分別為 59.393%、16.918%和12.893%,累計(jì)貢獻(xiàn)率為 89.204%。

表2 累計(jì)方差貢獻(xiàn)率Table 2 Total var iance expla ined

通過正交旋轉(zhuǎn),得到因子載荷矩陣,見表 3。由表 3可以看出,凈資產(chǎn)收益率、EVA率、每股收益、總資產(chǎn) EVA率在公因子 1上均有較大的載荷,這說明公因子 1主要包含了反映煤炭上市公司創(chuàng)造價(jià)值的信息,可以定義為煤炭上市公司 EVA因子;毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈利率、凈資產(chǎn)比率、銷售 EVA率、總資產(chǎn)報(bào)酬率在公因子 2上有很大的載荷,說明公因子 2主要包含了反映煤炭上市公司資本使用效率和資本構(gòu)成等方面的信息,可以定義為煤炭上市公司的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因子;稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金率在公因子 3上有較大的載荷,說明公因子 3主要包含了反映煤炭上市公司現(xiàn)金保障的信息,可以定義為煤炭上市公司現(xiàn)金流量因子。

表3 正交旋轉(zhuǎn)因子載荷矩陣Table 3 Rotated componentmatrix

表 4為因子得分系數(shù)矩陣。

表4 因子得分系數(shù)矩陣Table 4 Component score coefficientmatrix

根據(jù)表 4,將三個(gè)公因子表示為 11個(gè)指標(biāo)的線性形式,即

根據(jù)式(1),利用 SPSS軟件可以計(jì)算三個(gè)因子的得分。三個(gè)因子分別從不同的方面反映了煤炭上市公司創(chuàng)造價(jià)值能力,但單獨(dú)使用某一公因子并不能對(duì)煤炭上市公司創(chuàng)造價(jià)值能力作出綜合評(píng)價(jià),因此應(yīng)以各公因子對(duì)應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)計(jì)算綜合統(tǒng)計(jì)量,公式為

2.2.3 結(jié)果分析

根據(jù)式(1)、(2)計(jì)算煤炭上市公司的綜合得分及排名,見表 5。

表5 煤炭上市公司得分Table 5 Component score of coal listed compan ies

由F1得分因子可知,伊泰 B股、國(guó)陽(yáng)新能、潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)得分較高,中煤能源、兗州煤業(yè)、靖遠(yuǎn)煤電、國(guó)投新集、鄭州煤電得分較低,說明伊泰B股等公司創(chuàng)造價(jià)值能力較強(qiáng),每股股票所擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值及投資回報(bào)較高,而中煤能源等公司則應(yīng)在這幾方面盡快加以改善。

從F2得分因子可以看出,中國(guó)神華、大同煤業(yè)、盤江股份得分較高,鄭州煤電、恒源煤電、神火股份、國(guó)陽(yáng)新能得分較低,說明中國(guó)神華公司經(jīng)營(yíng)有效資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度較快,企業(yè)資產(chǎn)的管理質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)利用效率較高,而鄭州煤電等企業(yè)則相反。

由F3得分因子可見,靖遠(yuǎn)煤電、盤江股份、國(guó)陽(yáng)新能得分較高,蘭花科創(chuàng)、國(guó)投新集、神火股份、開灤股份得分較低,說明靖遠(yuǎn)煤電等公司擁有充足的現(xiàn)金流量,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低,產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)性和公司信用度高,經(jīng)營(yíng)發(fā)展有潛力,而蘭花科創(chuàng)等公司則相反。

綜合來看,伊泰 B股、國(guó)陽(yáng)新能、盤江股份、潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)得分較高,中煤能源、兗州煤業(yè)、鄭州煤電、國(guó)投新集、神火股份得分較低,反映了伊泰B股等公司的綜合盈利能力較強(qiáng),企業(yè)資產(chǎn)的管理質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)利用效率較高,公司能承受較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),值得投資者關(guān)注。而中煤能源等公司應(yīng)抓緊致力于降低成本、提高銷售利潤(rùn)率、加快資本占用周轉(zhuǎn)速度、提高資本使用效率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低資本成本。雖然伊泰B股綜合排名靠前,但是其現(xiàn)金流量得分因子值偏低,不能為公司創(chuàng)造價(jià)值提供現(xiàn)金保障,所以,對(duì)于伊泰 B股公司來說今后的主要任務(wù)應(yīng)為努力提高公司的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)速度。

3 結(jié)束語(yǔ)

筆者采用整合 EVA指標(biāo)與因子分析模型相結(jié)合的方法對(duì)我國(guó) 19家煤炭上市公司進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià),結(jié)果顯示伊泰 B股、國(guó)陽(yáng)新能、盤江股份等公司的綜合盈利能力較強(qiáng),其他公司相對(duì)較弱。將因子分析法引入煤炭上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià),既避免了評(píng)價(jià)的主觀性,又考慮了指標(biāo)之間的相關(guān)性,而且SPSS軟件處理數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單、可靠,評(píng)價(jià)結(jié)果與實(shí)際相符。該方法具有較強(qiáng)的實(shí)用價(jià)值,可應(yīng)用推廣。

[1] 邵祥理.基于主成分分析法的煤炭上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)[J].煤炭工程,2010(2):118-121.

[2] 劉會(huì)敏.基于 EVA的我國(guó)國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì),2009,185(7):68-69.

[3] 沈 麗,胡 賀.基于因子分析法的中外商業(yè)銀行盈利能力比較研究[J].金融發(fā)展研究,2009,8(4):1-12.

[4] 徐維隆,徐 浩.整合 EVA的商業(yè)銀行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)實(shí)證研究[J].遼寧工程技術(shù)大學(xué)學(xué)報(bào):自然科學(xué)版,2008,27(S1): 264-265.

[5] 黃亦楠,張魁冬.淺析以經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)為核心的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)財(cái)務(wù)指標(biāo)[J].經(jīng)濟(jì)師,2009(8):20-21.

[6] 呂苗苗,楊文杰.上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) EVA方法的實(shí)證研究[J].廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào),2010,23(3):94-98.

[7] 金融界.企業(yè)年報(bào)[EB/OL].[2010-12-08].http://www. jrj.com.cn/.

[8] 上海證券交易所.企業(yè)年報(bào)[EB/OL].[2010-12-08].http://www.sse.com.cn/sseportal/ps/zhs/home.html.

Perfor mance evaluation of coal listed companies with method of integration with EVA of factor analysis model

CHEN Peiyou1,SHI Ruitao2
(1.College of Economic&Management,Heilongjiang Institute of Science&Technology,Harbin 150027,China; 2.Graduate School,Heilongjiang Institute of Science&Technology,Harbin 150027,China)

This paper is aimed at evaluating the core competitiveness of coal listed companies by integrating EVA rate of total assets,sales EVA rates,EVA ratio and other indicators and using factor analysismodel to the evaluation of the operating performance in 2009 of 19 Chinese coal listed companies. The results show that companies,such as Yitai B Shares,Guoyang New Energy,and Panjiang Shares have stronger profitability while other companies are relatively week.The results,consistent with the practices,verify that the performance evaluation method consistingof integration of EVA and factor analysis is capable of an objective and accurate evaluation,with the promise of a wider application.

coal listed companies;EVA;achievement;factor analysismodel

F270.3

A

1671-0118(2011)02-0167-05

2010-12-21

黑龍江省骨干教師創(chuàng)新項(xiàng)目(1154G19)

陳培友(1967-),男,黑龍江省雞西人,教授,博士,研究方向:電子商務(wù)建模與優(yōu)化、智能建模與優(yōu)化,E-mail:chenpeiyou@ sohu.com。

(編輯荀海鑫)