◎ 文/桑彤 陳航

產(chǎn)業(yè)

從炒房、炒股到買理財產(chǎn)品、放高利貸……上市公司資金投向可謂花樣百出。

從剛剛公布完畢的上市公司半年報中可以發(fā)現(xiàn)，在調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)形勢和收緊流動性的金融環(huán)境下，市場資金出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性不平衡，一些上市公司從中嗅到機(jī)遇，在高利益的驅(qū)動下實(shí)體企業(yè)“不務(wù)正業(yè)”的現(xiàn)象漸趨嚴(yán)重，可能加劇產(chǎn)業(yè)空心化的風(fēng)險。

這股“倒賣風(fēng)”令銀行表外業(yè)務(wù)和影子銀行愈演愈烈，通過保證金撬動開出票據(jù)，票據(jù)直接融資，再通過融到的資金發(fā)放體制外的貸款已成為“社會融資總額”中的一個部分，此舉避開了信貸監(jiān)管渠道，不但引發(fā)資金脫媒、降低貨幣政策執(zhí)行效果，還成為孳生風(fēng)險的一個源頭。

巨資砸向理財放貸市場

在股市低迷、樓市調(diào)控、通脹高企的背景下，原先炒股、囤地的上市公司資金今年開始急尋他路，銀行理財、高利貸等民間資金熱門之選也進(jìn)入了上市公司的視野。

據(jù)上市公司半年報的不完全統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來，購買理財產(chǎn)品和發(fā)放“委托貸款”的上市公司均逾50家，購買資金額度和累計(jì)貸款額度分別超過200億元和160億元。

在眾多上市公司中，最為引人注目的是海螺水泥。該公司發(fā)布公告稱，為提高經(jīng)營資金使用效率，將總金額為40億元的經(jīng)營資金投資于信托和銀行理財產(chǎn)品。我國重大裝備制造行業(yè)的龍頭企業(yè)陜鼓動力亦累計(jì)斥資26.5億元購買理財產(chǎn)品。盡管海螺水泥、陜鼓動力手筆之大令人吃驚，但也僅是理財市場的冰山一角，中衛(wèi)國脈、士蘭微、東阿阿膠、漫步者、雙匯發(fā)展等公司都斥資上億元購買理財產(chǎn)品。在這些投資產(chǎn)品中，多為1年期短期產(chǎn)品，預(yù)期年化收益率達(dá)到5%-6%不等。

在全民理財?shù)耐瑫r，放貸大潮也愈演愈烈。上市公司同樣成為其重要的一員，向無關(guān)聯(lián)公司提供委托貸款的也不在少數(shù)，且貸款利率普遍高于市場利率。其中，臥龍地產(chǎn)、臥龍電氣、武漢健民、錢江生化、寧波維利等上市公司的委托貸款涉資上億元。

梳理上市公司公告發(fā)現(xiàn)，委托貸款年利率較低的也達(dá)到12%，而最高者則達(dá)到約20%，這與一年期定期存款3.5%的年利率相比，可以算得上是“高利貸”了。

武漢健民正是豐厚獲利者的代表。公告顯示，其對外委托貸款1.5億元，年利率達(dá)20%，一年利息收入將達(dá)3000萬元。武漢健民的半年報則顯示，公司對外委托貸款取得1304.41萬元的收益，而同期凈利潤為3619.62萬元，超過1/3的利潤來自放貸所得，“不務(wù)正業(yè)”的現(xiàn)象著實(shí)不一般。

資金置換挪作他用

上市公司用閑置資金通過理財和放貸實(shí)現(xiàn)利潤最大化本無可厚非，但若是利用超募或再融資“圈錢”所得資金變相投資金融市場則實(shí)不應(yīng)該。

從過去中小板、創(chuàng)業(yè)板超募資金最終用途來看，也曾出現(xiàn)過用募集資金置換自有資金或銀行貸款，挪作他用的現(xiàn)象。資金置換表面上沒有改變資金的數(shù)量，但通過置換，企業(yè)募集的資金就成了上市公司自有資金，如此一來就不再受到只能投資主業(yè)的限制。

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長孫立堅(jiān)表示：“對于用于財務(wù)性投資的資金究竟是自有資金還是募集資金，監(jiān)管機(jī)構(gòu)很難辨別，有上市公司也因此打了擦邊球?！?/p>

盡管沒有證據(jù)表明上市公司募集資金有“越軌”的現(xiàn)象，但是海螺水泥僅在購買理財產(chǎn)品之前一個月剛剛公布發(fā)債再融資獲批的公告，這一巧合令人覺得事有蹊蹺。

從再融資公告來看，海螺水泥公開發(fā)行債券總規(guī)模不超過95億元，將以1∶1的比例分別用于償還商業(yè)銀行貸款與補(bǔ)充公司的流動資金。按此計(jì)算，償還商業(yè)銀行貸款約為47億元，另47億元作為企業(yè)流動資金。

如果企業(yè)流動資金不足，再融資本無可厚非，但僅在1個月后，該企業(yè)就有40億元的自有資金投資理財產(chǎn)品，且不說是否有資金置換的現(xiàn)象，至少說明企業(yè)現(xiàn)金流并無短缺。

據(jù)了解，企業(yè)通過發(fā)債融資相對于A股市場融資所受監(jiān)管較少，對于盈利、現(xiàn)金流，以及募資后的具體投向限制也較少。但今年以來，除債券融資大增外，A股再融資市場也風(fēng)起云涌。9月剛開始，證監(jiān)會就批量放行了7家上市公司的再融資申請，涉及金額高達(dá)近353億元。

國泰君安策略分析師時偉翔曾對記者表示：“由于今年銀行借貸資金緊張，不少企業(yè)轉(zhuǎn)向直接融資市場，監(jiān)管層對此也有所鼓勵?！钡?，某些直接融資不為發(fā)展實(shí)業(yè)，而買理財產(chǎn)品和放高利貸則難以讓投資者理解。

如此多的上市公司“不務(wù)正業(yè)”，似乎意味著沒有尋找到轉(zhuǎn)型的方向和突破口，掩蓋了企業(yè)業(yè)績可能下滑的不良現(xiàn)象，實(shí)為本末倒置。

影子銀行孳生風(fēng)險

從炒房到炒股，上市公司利用閑置資金投資并不鮮見，但將大規(guī)模資金砸向銀行、信托理財產(chǎn)品和放高利貸則是今年興起的新現(xiàn)象。在孫立堅(jiān)看來，市場其實(shí)并不缺錢，“錢荒”不過是一些企業(yè)為了低成本拿錢的借口。

海通證券產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)高級分析師劉鐵軍分析指出：“這是對現(xiàn)有金融體系的不合理分配?！?/p>

這股“倒賣風(fēng)”令銀行表外業(yè)務(wù)和影子銀行愈演愈烈，通過保證金撬動開出票據(jù)，票據(jù)直接融資，再通過融到的資金發(fā)放體制外的貸款已成為“社會融資總額”中的一個部分，此舉避開了信貸監(jiān)管渠道，不但引發(fā)資金脫媒、降低貨幣政策執(zhí)行效果，還成為孳生風(fēng)險的一個源頭。

“央行擬將準(zhǔn)備金征繳范圍擴(kuò)大至保證金存款，意味著將減少銀行表外活動，彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞，幫助央行更有效地管理和衡量體系內(nèi)真實(shí)的流動性情況?！比疸y特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為。

國金證券宏觀分析師李治平也表示，將承兌匯票、信用證、保函三部分資金納入上繳存款準(zhǔn)備金基數(shù)，本質(zhì)上抑制商業(yè)銀行的可用資金，提高了表外業(yè)務(wù)的機(jī)會成本，倒逼了開設(shè)票據(jù)、信用證所需的保證金比例上升，從而也約束企業(yè)通過這一渠道增加杠桿所帶來的信用風(fēng)險與流動性風(fēng)險。

在“十二五”開局之年，企業(yè)“調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型”是發(fā)展的主要方向。如此多的上市公司“不務(wù)正業(yè)”，似乎意味著沒有尋找到轉(zhuǎn)型的方向和突破口，掩蓋了企業(yè)業(yè)績可能下滑的不良現(xiàn)象，實(shí)為本末倒置。